国联民生电子 联想集团云 端共振同飞 巨头攀

研报总结

核心观点

• 海内外服务器建设端捷报频传：国内腾讯Q2资本开支超市场预期，海外超威电脑FY26Q4 non-GAAP毛利率达到17.6%超市场预期，美股盘前涨幅超过9%，dell盘前涨幅超过2%。
• ISG业务增长：公司海内外AI超节点+高盈利企业品牌业务高增驱动收入+利润双击，FY27或成公司ISG显著贡献利润元年。公司与NV的合作从PC走入算力，随着公司GB300平台产品的不断出货以及后续Rubin逐步量产，210亿美元在手订单有望持续高增。
• IDG业务稳健：AIPC+高端化凸显龙头竞争力。Q2 PC全球出货量同比下滑4%，联想仅同比下滑2%。公司的全球供应链优势以及规模优势正在持续释放价值，在成本上涨周期展现出极强的成本管控能力，此外AIPC迭代促进ASP提升，全年IDG业务有望实现稳健增长。

关键数据

• 腾讯Q2资本开支超市场预期。
• 超威电脑FY26Q4 non-GAAP毛利率达到17.6%。
• 联想Q2 PC全球出货量同比下滑2%。
• 公司FY27或成ISG显著贡献利润元年。
• 公司210亿美元在手订单有望持续高增。

研究结论

公司管理层给出了在1-2/3-5/5年+期间，实现1000/1300/1500亿美元，3%+/5%+/8%+净利率的业绩指引。国内浪潮锐捷紫光中报预告超市场预期，海外超威毛利率超市场预期，公司长期成长逻辑扎实，建议领导们关注基本面扎实，且个股α强劲的【联想集团】。

风险提示

• 行业需求波动。
• PC上游原材料价格波动。