宝丰能源油煤价差扩张+内蒙贡献增量，公司半年度业绩同比显著提升

2026年08月13日宝丰能源(600989.SH) 油煤价差扩张+内蒙贡献增量，公司半年度业绩同比显著提升 事件： 8月12日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入301.98亿元，同比+32.33%；实现归母净利润97.28亿元，同比+70.14%。Q2单季度，公司实现营业收入169.61亿元， 同比+40.77%，环比+28.13%；实现归母净利润60.67亿元，同比+84.92%，环比+65.74%。 地缘扰动推升烯烃产品价格，煤头路线盈利显著增扩 2026年上半年，受中东地缘冲突升级影响，原油、丙烷等全球重要化工原料价格大幅提升，油制烯烃、PDH等聚烯烃生产路线成本压力骤增、装置负荷下降，叠加中东地区产品出口受阻，全球聚烯烃供应收紧，产品价格中枢明显上移。根据公司公告，上半年国内聚乙烯、聚丙烯均价分别为8940、8420元/吨，同比+5.2%、+13.5%。盈利端看，公司煤制烯烃生产路线依托国内丰富的煤炭资源以及充足稳 定的供应环境，整体生产成本保持相对平稳，产品盈利水平显著提升。根据金联创统计，上半年煤制聚乙烯、煤制聚丙烯单吨利润同比分别+333、+1070元/吨，较油制、PDH等其他路线彰显出充分的供应链安全优势与成本优势。向后展望，三季度以来中东等地缘扰动仍在持续，国际原油价格高位震荡，对聚烯烃产品价格形成有力支撑，公司盈利水平有望维持高位运行。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 内蒙基地全面达产贡献增量，宁东四期预计年内建成 公司内蒙烯烃项目于2025年4月全面达产，2026年上半年产销量同比大幅提升，为公司业绩增长贡献重要增量。根据公司公告，上半年公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为143.45、139.15万吨，同比+24.4%、+24.5%。作为当前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，内蒙项目采用国际国内领先的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能规模达100万吨/年，同时项目地处富煤区域，原料采购运距短，在原料成本、折旧摊销及加工成本等方面均具备显著的行业竞争优势，项目达产进一步强化了公司的规模效应与成本壁垒。此外，公司正有序推进宁东四期50万吨烯烃项目建设。截至7月底，MTO装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%，工艺管道安装20%；烯烃分离装置土建工程完成、钢结构安装69%、设备安装40%、工艺管道安装12%；聚丙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成、设备安装98%、工艺管道安装90%；聚乙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成64%、设备安装73%、工艺管道安装37%，项目预计将于2026年底建成投产。 郝逸璇联系人SAC执业证书编号：S1450125110007haoyx1@sdicsc.com.cn 相关报告 内蒙基地强化成本优势，煤制烯烃迎来景气周期2026-04-30 国内投产放缓+海外装置出清，全球烯烃景气有望改善 国内方面，上半年聚烯烃新增产能释放节奏明显放缓。据金联创统计，聚乙烯方面仅有巴斯夫湛江50万吨/年装置及裕龙石化30万吨/年LDPE/EVA装置投产，聚丙烯无新增产能释放。海外方面，欧洲市场在能源成本高企、碳税负担加重及终端需求持续疲弱的共同挤压下，烯烃产能退出加速。自2024年4月以来，欧洲已先后关停多套裂解装置，累计削减乙烯产能约430万吨/年，占区域总产能比重高达20%。与此同时，韩国与日本也在积极推进部分油头装置的整合与退出。叠加本轮中东地缘冲突发酵下，多地烯烃装置遭遇不可抗力被迫降负或停车，海外供给收缩预期进一步强化，全球烯烃有望提前迎来景气拐点。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年的收入增速为+20.7%、+7.4%、+3.3%，净利润增速为+45.2%、+9.0%、+5.0%。公司作为国内煤制烯烃龙头企业，具备显著的规模优势和成本优势。给予公司2026年PE为12倍，对应6个月目标价为26.96元/股，维持买入-A的投资评级。 风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034