全球资产配置新通道：南向通ETF机制与产品评价筛选

西部证券研发中心2026年08月13日 李洋S0800524030001邮箱地址：liyang@research.xbmail.com.cn张敏S0800526040006邮箱地址：zhangmin@research.xbmail.com.cn 核心观点 ⚫【核心结论】QDII额度紧张，南向通ETF作为全球资产配置新通道，受到投资者关注。南向通ETF于2022年推出，当前已由单一港股资产逐步向多元资产发展。其在交易效率、产品结构、费用控制、绩效表现等方面具备一定竞争力。配置逻辑：1）纯港股：宽基做底仓、红利做防御、科技医药看景气；2）港股+全球：围绕资产特征做长期配置。 ⚫【报告亮点】本报告基于全球资产配置的视角，关注南向通ETF。全面解析南向通ETF的运作机制、发展历程、交易特点、产品布局、业绩表现，寻找南向通ETF相对适配的环境和优势品类。在此基础上，给出南向通ETF的配置逻辑。建立产品评价打分体系，筛选优质标的，并详细介绍覆盖“港股+全球”多元资产的7只产品。⚫【主要逻辑】 ➢主要逻辑一：全面解析南向通ETF发展和运作机制，厘清其在主要跨境投资产品中的优劣势 ✓南向通ETF于2022年推出，当前已由单一港股资产逐步向多元资产发展。 ✓南向通ETF，采用港币报价和跨境结算，具有交易时段长、T+0交易、无需直接换汇及实时汇兑等特点。相较境内港股ETF、QDII-ETF等跨境投资方式，南向通ETF在交易便利性、额度约束和溢价风险方面具有一定优势，但需注意其T+2日结算、T+3日资金到账。 ➢主要逻辑二：梳理南向通ETF产品及结构 ✓截止2026.07.06，南向通ETF共31只、规模约2704亿元。投资范围已拓展至港股以外的美国、日本、澳大利亚、韩国乃至全球市场，从单一港股向“港股+全球”多元资产。但仍以港股资产为主，数量和规模占比分别约77%和98%。管理人方面，集中度较高，南方东英旗下产品数量最多。 ➢主要逻辑三：对比分析不同类型主投港股基金的业绩表现，寻找南向通ETF相对适配的环境和优势品类 ✓2026年以来（截止2026.07.06），南向通ETF业绩优于境内港股ETF、港股QDII-ETF和主投港股的互认基金，低于主动港股QDII基金。 ✓在宽基、红利风格中，南向通ETF加权得分均最高。从不同风格来看，长期配置宽基胜率较高；科技和医药风格在上涨区间较好；红利风格在下跌区间突出。 ➢主要逻辑四：建立南向通ETF的配置逻辑、筛选机制和建议关注产品 ✓配置逻辑：1）纯港股：宽基做底仓、红利做防御、科技医药看景气；2）港股+全球：围绕资产特征做长期配置。 ✓南向通ETF产品筛选应综合考虑资产类别、投资区域、指数特征、历史业绩、规模流动性、费用水平、跟踪误差及汇率风险等因素。 ✓仅覆盖港股的基金，建议关注：恒生盈富ETF、iShares恒生科技ETF、华夏恒生生科ETF、中国平安CSI香港高息股ETF、华夏恒指ESG增强ETF。多元资产方面，产品包括：1）港+韩：南方东英富时香港韩国科技+指数ETF；2）港+美：南方东英恒生港美科技ETF、南方东英富时东西股票精选ETF、中国平安东西方股票精选ETF、中国平安科技精选ETF；3）港+全球：易方达富时人工智能精选ETF；4）港+日+澳：易方达MSCI亚太精选高股息ETF。 ⚫【风险提示】1、数据遗漏、滞后或误差风险；2、政策变更风险；3、流动性风险；4、跨境投资或面临的市场、汇率等风险；5、基金或管理人仅为客观描述，不构成投资建议或收益保证；6、历史业绩不代表未来表现。 互联互通机制及发展脉络01 南向通ETF各类适用规则02 CONTENTS目录CONTENTS目录 南向通ETF产品发展现状03 南向通ETF产品业绩分析04 建议关注的南向通ETF05 基于全球多元资产配置需求，关注南向通ETF 境外资产配置需求较强，QDII额度紧张，关注南向通ETF ⚫全球资产配置已从“可选项”变为“必选项”。根据《胡润百富2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》，未来一年计划增加境外金融投资的人群占比高达56%，其中30–44岁年轻群体的增配意愿更为激进（61%），说明增配境外资产已经从“少数选择”升级为群体共识。 ⚫QDII基金额度使用率目前接近80%，很多QDII基金长期限购，部分场内QDII-ETF溢价率高企。基于全球多元资产配置的需求，我们关注到南向通ETF，以期通过其实现部分境外多元资产配置目标。 QDII额度：21年后审批趋缓 ⚫2004-2026年，保险、信托、银行、证券基金四类机构QDII累计获批总额度1761.69亿美元。2004年，国家外汇管理局首批98.90亿美元额度；为缓解国际收支双顺差带来的外汇储备过快增长与人民币升值压力,QDII额度在2007年迎来首轮大幅扩容，新增317.01亿美元；因QDII额度闲置，2014年外管局首次（也是至今唯一一次）回收未使用的闲置额度，当年QDII额度减少9.09亿美元；2016—2017年连续两年零新增，额度发放全面暂停；2018年累积额度首次突破1000亿美元；2021年单年新增408.20亿美元，为历年额度投放峰值；2025、2026年保持平稳常态化扩容节奏，截至2026年7月6日，累计批准额度达1761.69亿美元。 ⚫分机构类型统计，截止2026.07.06，证券类、银行类、信托类、保险类获批累积额度分别为972.8亿美元（占比55.22%）、292.3亿美元（占比16.60%）、90.16亿美元（占比5.12%）、406.43亿美元（占比23.07%）。 ⚫从机构端来看，截止2026.07.06，获得QDII投资额度的机构合计193家，按单家累计获批额度规模划分：持有20亿美元及以上额度的机构共27家，持有10亿-20亿美元额度的机构共25家。从单家机构累计获批额度来看，易方达基金、平安保险、华夏基金位列行业前三，三家机构累计获批额度分别为78.60亿美元、77.60亿美元、68.50亿美元。 资料来源：国家外汇管理局，Wind，西部证券研发中心，截至2026.07.06注：2004-2025年为自然年度，2026年为截止2026.07.06 互联互通机制及发展脉络 互联互通：机制介绍与特点 ⚫互联互通机制，是指内地与中国香港资本市场之间建立的交易型互联互通制度安排，通过两地交易所及金融基础设施的连接，实现投资者以本地账户、本地交易所、本地交易时间、本地货币交收，直接买卖对方市场的合资格金融产品。 ⚫该机制始于2014年11月17日沪港通的开通，是在“一国两制”框架下，资本市场制度型开放的重要实践。沪深港通有力促进了内地与中国香港资本市场的协同发展，已成为境内外投资者安全、便捷地开展跨境投资和风险管理的重要渠道。截至2026年7月初，互联互通已从最初的单一股票通道，发展成为覆盖股票、债券、基金（ETF）、衍生品、跨境理财五大领域的体系。 图表4：互联互通：覆盖五大领域 债券 衍生品 基金 理财 股票 债券通跨境进行债券交易北向2017/南向2021 跨境理财通大湾区跨境理财试点开始于2021.9.10 沪深港通南北向买卖对方股票开始于2014.11.17 互换通利率衍生品北向已运作开始于2023.5.15 ETF通南北向买卖对方ETF开始于2022.7.4 ⚫互联互通机制在设计上遵循以下核心原则： 图表5：互联互通：四大核心原则 闭环式资金流动 ②本地化交易与中央结算 ⚫1）闭环式资金流动：投资者资金在封闭清算系统中运行—人民币买入外币资产，卖出后原路换回人民币，不形成跨境资本外流。这是区别于QDII等传统渠道的本质特征。⚫2）本地化交易与中央结算：投资者无需赴对方市场开户。内地投资者以港币报价、人民币交收，通过现有券商即可交易。⚫3）额度管理，动态优化：初期设每日额度，运行平稳后持续放宽。⚫4）循序渐进，由易到难：遵循“北向先行、南向跟进；现货先行、衍生品后行；机构先行、个人缓行”的渐进路径。 •人民币买入外币资产，卖出后原路换回人民币•资金在封闭清算系统运行，无跨境资本外流•区别于QDII等传统渠道的本质特征 •••无需赴对方市场开户内地投资者：港币报价、人民币交收两地中央结算机构完成跨境清算，体验近本地 循序渐进，由易到难 额度管理，动态优化 •北向先行、南向跟进•机构先行、个人缓行•现货先行、衍生品后行 •初期设每日额度，运行平稳后持续放宽•例：股票通由105亿元→420亿元，债券通南向年额度由5000亿元→8000亿元 互联互通：发展脉络梳理 品种的发展 2014年11月17日沪港通开通，内地与中国香港市场互联互通开启，券商、经纪商、结算机构及境内外投资者均可参与。2016年12月5日深港通启动，标的扩容，内地基金、保险公司获准使用港股通，实现沪深港三地全面联通。2017年7月3日债券通“北向通”开通；2021年9月24日债券通“南向通”上线，债券双向开放。2021年9月10日跨境理财通试点启动，大湾区居民可跨境投资（截至2026年5月末，18.15万人参与，境内划款1386.16亿元）。2022年7月4日ETF通落地，首批87只（其中南向通4只），截至2026年7月10日，北向ETF买卖总额约69.76亿元，南向约71.22亿港元。2023年5月15日互换通上线，衍生品（利率互换）首次纳入，补齐风险管理功能。 制度/额度等优化 【额度】：1）2018年5月1日，沪/深股通每日额度由130亿元→520亿元，沪深港通由105亿元→420亿元。2）2026年7月7日，债券通南向年额度由5000亿元→8000亿元。【标的】：2018年4月30日港交所修订《上市规则》，正式允许未盈利生物科技及不同投票权公司上市，2019年起小米、美团纳入港股通标的，拓宽了内地投资者可投港股范围。 【规则】：2024年6月14日，沪深交易所分别修订《沪港通业务实施办法》和《深港通业务实施办法》，将港股通ETF纳入规模门槛由17亿港元降至5.5亿港元（最近六个月日均资产规模）；跟踪的标的指数中，联交所上市股票权重占比由不低于90%降至60%（且港股通股票权重不低于60%（此前因指数不同，为不低于70%或80%））。【产品】：2025年10月ETF通首次扩容，南向通增至23只，首次纳入含美股资产的跨市场ETF。2026年4月南向通再次扩容至31只，覆盖韩国、日本、澳大利亚等区域。 互联互通机制对比 ⚫从资产与投资标的来看：ETF通为港股通的拓展，额度、投资者等均一致。互换通目前仅利率互换，为债券通客户的一项利率风险管理方式。 ⚫从投资者看：港股通、ETF通面向机构及合格个人，覆盖面最广。债券通、互换通仅限机构投资者参与，无个人交易通道。跨境理财通是仅面向大湾区内地9市及港澳合格个人投资者。 ⚫从交收币种看：港股通和ETF通的北向均采用港币，其余均为离岸人民币；南向多采用“外币报价、人民币交收”的自动换汇模式，体现闭环资金管理特色——资金原路返回，不构成跨境资本外流。其中股票通与ETF通南向为港币报价、人民币交收，债券通南向已支持人民币、美元、欧元、港元等多币种。 ⚫资金交收：港股通、ETF通南向为T+2日交收、T+3日资金可取，ETF通北向为T+1日交收。债券通为T+0至T+N灵活可选，T+1最主流。互换通为T+1日交收。跨境理财通无统一规定，按所投资产品的结算规则执行。 南向通ETF各类适用规则 南向通ETF：适用业务规则 ⚫南向通ETF是指依托上交所、深交所与中国香港联交所搭建的技术联通通道（互联互通机制），内地投资者可直接投资纳入标的名单、在中国香港联交所上市的港股通ETF。它的运作机制如下图所示。“ETF通”是沪深港通的一部分。内地符合下述条件的个人投资者，可开通港股通账户。机构账户无额外要求，仅交易系统需单独采购。 ⚫2024年6月14日，上交所发布《上海证券