美国通胀系列二十一：7月通胀不升，年内加息预期放缓

——美国通胀系列二十一 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2026年8月12日晚美国劳工部公布7月通胀数字。其中： 同比：CPI+3.4%，预期+3.4%，前值+3.5%；核心CPI+2.5%，预期+2.5%，前值+2.6%。环比：CPI+0.1%，预期+0.1%，前值+0.4%；核心CPI+0.2%，预期+0.2%，前值+0.3%。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■7月CPI出现预期内的放缓 7月份，美国CPI同比走势在油价继续放缓驱动下略有走低，但放缓的程度略有降低。7月对通胀波动影响较大的食品和能源分项中，食品（+3.0%）表现稳定不再继续回落、能源（+14.7%）增速虽放缓但仍在高位，对通胀的下行带来约束。7月地缘反复的情况下能源继续下行的空间面临约束，或意味着9月的货币政策决策仍处在可加可不加的两难状态，短期需要关注8月美国央行年会是否会提供更多的指引。 7月核心CPI同比走势继续小幅放缓，降至今年两月份创造的低点附近。结构来看，7月失业率降至4.1%的历史低位，新增就业降至-2.3万，在招聘人数降至低位的情况下，显示出劳动力市场进入到均衡状态，通胀对于货币政策决策的影响程度上升。 ■关注美联储继续不行动的可能 三季度美国财政和货币的博弈将成为市场波动的核心驱动。一方面，对于经济数据，从7月非农就业读数可以看出，劳动力市场一定程度上趋于均衡，增强了美联储收紧货币政策的信心。另一方面，随着10月新财年的临近，财政需要相对低利率来提升债务的再融资空间，关注8月底美国央行年会对于政策预期的影响。 继续关注商品型通胀的上行节奏。随着美国经济进入到复苏的中后期，核心服务通胀回升的压力暂时有所降低，而未来核心商品通胀却在地缘冲突、厄尔尼诺极端气候影响下可能面临越来越大的上行压力。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1通胀热力图........................................................................................................................................................................................3总览............................................................................................................................................................................................3结构............................................................................................................................................................................................3CPI vs核心CPI................................................................................................................................................................................4商品型通胀vs服务型通胀...............................................................................................................................................................5通胀的影响........................................................................................................................................................................................6 图表 图1：美国7月通胀热力图更新|单位：STD...............................................................................................................................3图2：CPI韧性而核心CPI放缓丨单位：%YOY............................................................................................................................4图3：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.................................................................................................................................4图4：二手车和新车分项丨单位：%YOY.......................................................................................................................................4图5：酒店和交通分项丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：商品型CPI和服务型CPI丨单位：%YOY............................................................................................................................5图7：房价领先于房租放缓丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图8：租金和汽车分项丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图9：两种不同的租金分项丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图10：油价和盈亏平衡通胀率对比丨单位：%YOY......................................................................................................................6图11：市场对今年降息定价继续降低丨单位：%PCT...................................................................................................................6 通胀热力图 总览 美国7月通胀热力图更新显示，核心通胀从6月的2.6%进一步放缓至2.5%，仅略高于2月2个基点；从环比的角度来看，7月核心CPI环比增长0.2%，符合市场预期。 结构 （1）从核心服务的影响因素来看，其中住房分项（不管是OER等效租金还是RPR租金）已经降至绿色偏“冷”状态，市场的核心焦点将转移至核心商品通胀上来。 （2）从波动项来看，食品通胀脱离偏冷区域但依然在不热（3.0%）的低位，但是我们从细分项服装、烟、酒等的偏暖注意到基本消费品的涨价依旧；而能源通胀尽管自5月份的高点有所回落，但在中东冲突环境持续的背景下延续“热”的状态（14.7%），预计能源通胀的改善需要中东局势的彻底扭转，否则需要等到明年3月后的基数效应驱动。 （3）特别的，7月份交通运输分项的热度（2.9%）降至低位，同时新车和二手车分项的热度也回落至偏冷区域，显示出能源价格的上涨暂时并未传导至实际物流层面，对于经济的压力短期相对有效。 数据来源：FRED华泰期货研究院 CPI vs核心CPI 7月份，美国CPI同比走势在油价继续放缓驱动下略有走低，但放缓的程度略有降低。7月对通胀波动影响较大的食品和能源分项中，食品（+3.0%）表现稳定不再继续回落、能源（+14.7%）增速虽放缓但仍在高位，对通胀的下行带来约束。7月地缘反复的情况下能源继续下行的空间面临约束，或意味着9月的货币政策决策仍处在可加可不加的两难状态，短期需要关注8月美国央行年会是否会提供更多的指引。 7月核心CPI同比走势继续小幅放缓，降至今年两月份创造的低点附近。结构来看，7月失业率降至4.1%的历史低位，新增就业降至-2.3万，在招聘人数降至低位的情况下，显示出劳动力市场进入到均衡状态，通胀对于货币政策决策的影响程度上升。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 商品型通胀vs服务型通胀 CPI压力结构转向成本驱动。自2024年二季度以来，美国商品型通胀和服务型通胀表现出分化的特征——商品成本的上升和服务消费的放缓。但是从7月通胀报告来看，商品型通胀的上升短期有所放缓（7月维持在6月份的1.2%），同时服务型