腾讯控股AI投资步伐加快，路线图愈发清晰

Tencent Holdings 正加速其 AI 投资步伐，并明确了其 AI 战略路线图。公司已成功投资 AI 基础设施，并从 Hy3 模型和 WorkBuddy 生产力代理中获得了强劲的势头。Tencent 进一步加速了其 AI 计算基础设施的建设，以支持今年晚些时候发布的更强大的 Hy4 模型及其 Weixin AI 代理 Xiaowei 的更清晰的战略路线图。

核心观点：

• Tencent 的 AI 策略侧重于模型训练和推理成本，同时也在探索通过腾讯云服务出租过剩计算能力来获利。
• 公司对模型智能的增强充满信心，并相信更好的 AI 应用将提升用户价值，为现有业务和新 AI 原生产品铺平盈利道路。
• Tencent 的 AI 战略与其他公司不同，其计算分配、协同设计理念和连接赋能方面都独具特色。

关键数据：

• 2026 年第二季度，Tencent 的总收入同比增长 11%，达到 2048 亿人民币；非国际财务报告准则（NIFFR）净利润同比增长 9%，达到 684 亿人民币。
• 腾讯云业务收入同比增长低二十多个百分点，主要得益于 AI 相关需求、国际扩张和通用云服务的普及。
• 国内游戏收入同比增长 17%，主要受 Delta Force、Valorant PC 和 Mobile 以及 Roco Kingdom: World 的推动。
• 国际游戏收入同比下降 0.8%，主要由于 Supercell 游戏收入下降。

研究结论：

• 预计 2026-2028 年的资本支出（Capex）假设分别上调至 2007 亿、2350 亿和 2200 亿人民币，模型非 IFRS 营业利润将分别增长 5.8%、2.7% 和 8.5%，而总收入增长将分别达到 9.3%、9.1% 和 9%。
• Tencent Cloud 的毛利率将得到改善，因为 AI 相关的代币业务具有极低的制造成本。
• 公司将继续投资 AI 基础设施，并探索通过 GPU 租赁等方式获得盈利。
• 预计 Tencent 的 AI 业务将逐步取得成果，并推动核心业务的可持续增长。

投资建议：

• 维持“买入”评级，目标价上调至 765 港元。
• 预计 Tencent 的 AI 业务将逐步取得成果，并推动核心业务的可持续增长。
• 公司的 AI 策略具有清晰的优势，并有望在 AI 市场中占据领先地位。