阅文集团 0772.HK 26H1业绩简评短剧

IP运营驱动收入增长，所得税一次性事项影响利润

核心观点与关键数据

• 收入增长：2026H1营收35.31亿元，同比增长10.7%，主要得益于版权运营业务的高增长。
• 利润影响：归母净利润1.35亿元，同比下降84.1%；Non-IFRS归母净利润2.59亿元，同比下降49.0%。主要受两方面影响：
  • 附属公司补缴所得税及滞纳金合计3亿元，减少归母净利润。
  • 25H1确认视同出售被投资公司净收益5.98亿元，基数较高。
• Non-IFRS经营利润：3.67亿元，同比下降18.2%。

分业务板块分析

• 版权运营及其他：
  • 收入16.91亿元，同比增长40.3%。
  • IP运营收入16.14亿元，同比增长41.9%，主要由短剧、AI漫剧、电视剧及IP衍生品驱动。
  • 短剧及AI漫剧收入超4.3亿元，同比增长230%，占IP运营收入约27%，成为核心增量。
  • IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长60%以上。
• 在线业务：
  • 收入18.40亿元，同比下降7.3%。
  • 自有平台产品收入16.23亿元，同比下降7.0%，主要由于微信生态内低变现效率的免费阅读内容占比增加。
  • 腾讯产品渠道收入0.85亿元，同比下降12.6%，主要由于广告收入减少。
  • 第三方平台收入1.32亿元，同比下降7.4%，主要由于分销合作伙伴收入减少。

运营数据

• 用户与付费：
  • 自有平台产品及腾讯产品自营渠道平均MAU达1.34亿，同比下降5.1%。
  • 自有平台MAU达1.04亿，同比增长0.8%，基本稳定。
  • 平均月付费用户820万，同比下降10.9%。
  • 付费用户平均每月收入32.7元，同比增长4.5%。
  • 免费阅读内容占比提升导致用户结构变化，付费用户规模仍有压力。
• 短剧及AI漫剧：
  • 短剧爆款率达市场均值四倍，AI漫剧已有46部播放量破亿，百万播放率达行业均值的五倍。
  • 推出“起点剧场”及海外“ToonScroll”平台，丰富内容分发和商业化渠道。

AI布局

• 升级NovelBuddy、DramaBuddy及IPBuddy三款垂直智能体，覆盖网文创作、漫剧生产及版权评估等环节。
• WebNovel累计AI翻译作品超3万部，贡献平台小说收入的40%，带动小语种小说收入同比增长160%。
• 公司依托丰富的网文IP储备和全产业链开发能力，将AI嵌入IP筛选、改编、制作和出海环节，短剧及AI漫剧的规模化商业化值得重点关注。

研究结论

短期利润受税务相关一次性事项影响较大，后续需关注短剧及AI漫剧的放量节奏、IP可视化业务的投入回报，以及在线阅读用户与付费规模的修复情况。