映恩生物 9606.HK 授权渐入佳境 引领ADC 下一代IO治疗新范式 西南证券

投资要点推荐逻辑：1）映恩生物与全球制药公司和顶尖创新药企达成多项海外授权合作，包括BioNTech、GSK、百济神州、Adcendo ApS、Avenzo Therapeutics等全球合作伙伴，授权交易总金额超过60亿美元；2）DB-1311、DB-1303、DB-1305探索与双抗联合用药潜力，引领ADC +下一代IO治疗新范式；3）多款创新药处于关键临床阶段，DB1303于2026年4月申报上市。 授权渐入佳境，交易总金额超60亿美元。映恩生物与全球制药公司和顶尖创新药企达成多项海外授权合作，包括BioNTech（针对DB-1303、DB-1311和DB-1305）、GSK（针对DB-1324）、百济神州（针对DB-1312）、Adcendo ApS（针对使用专有连接子-有效载荷的ADC资产）、Avenzo Therapeutics（针对DB-1418）、三生制药六个全球合作伙伴，授权交易总金额超过60亿美元。 DB-1311引领ADC +下一代IO治疗新范式。BD-1311是一款处于临床阶段的B7H3 ADC候选药物，目前处于临床Ⅲ期，公司已于2026年5月通知BioNTech行使DB-1311/BNT324成本及利润╱亏损分担选择权。在“ADC+IO 2.0”联合治疗方面，多项关于DB-1311的全球多中心临床试验已开展，如联合Pumitamig（PD-1/VEGF）用于晚期肺癌患者的试验于2025年5月完成首例患者给药；联合Pumitamig或DB-1305用于晚期实体瘤患者的全球Ⅱ期临床研究于2025年7月完成首例患者给药。DB-1311用于经多线治疗的CRPC /Ⅰ Ⅱ期数据显示，中位rPFS达11.3个月，OS为22.5个月，未接受Lu - 177治疗的患者中，中位rPFS达13.6个月。 多款创新药处于关键临床阶段，DB1303上市在即。DB-1303是一款HER2 ADC候选药物。2026年4月，DB-1303上市申请获受理，为公司首个申报上市的创新药。DB-1303海外授权BioNTech，国内与三生制药签订合作协议。DB-1305/BNT325是一款TROP2ADC候选药物，目前处于临床Ⅱ期，正在探索与BNT327的联用潜力。DB-1312（BG-C9074）是一款B7H4 ADC药物，目前处于临床Ⅰ期。2023年7月，公司将DB-1312（B7-H4 ADC）授权给百济神州，达成最高13亿美元的合作。 盈利预测：公司创新管线丰富，DB-1303上市在即，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.5、19.7和21.6亿元。