映恩生物-B(09606.HK) 核心产品注册与临床进展密集兑现，ADC+二代IO联合疗法值得期待

2026年09月02日映恩生物-B(09606.HK) 核心产品注册与临床进展密集兑现，ADC+二代IO联合疗法值得期待 事件：公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入2.19亿元，同比下降82.2%；归母净利润-9.18亿元，亏损同比收窄55.8%。收入下降主要受行使DB-1311/BNT324美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权带来的一次性收入抵减2.91亿元，以及当期可确认的首付款和里程碑收入减少影响。 行使B7H3 ADC DB-1311美国市场选择权，展现公司对该产品海外商业化的信心。公司于2026年5月12日向BioNTech发出书面通知，行使DB-1311/BNT324美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权，并按约定将归属于美国市场的过往开发成本2.91亿元确认为收入抵减，导致当期收入降至2.19亿元。我们认为，该选择权的行使体现了公司对DB-1311/BNT324美国市场商业价值的信心，虽然短期影响报表收入，但公司未来将分享该产品在美国市场的开发成本及商业化损益，有望提升长期价值。 核心产品注册与临床进展密集兑现，ADC+二代IO联合策略初步数据积极。2026年上半年公司核心产品取得多项里程碑：HER2 ADC帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）在中国递交的HER2阳性乳腺癌BLA获CDE受理，全球III期HR+/HER2-low乳腺癌试验完成入组，预计2026年第四季度读出中期数据；B7-H3 ADC elfetabartdrozuntecan（DB-1311/BNT324） 启 动 首 个 全 球III期 试 验（mCRPC），并获CDE突破性疗法认定。此外，与BioNTech合作的ADC+下一代IO联合策略初步数据积极，sacituzumab drozuntecan联合pumitamig一线治疗TNBC的uORR达83.3%，支持联合治疗向更前线推进。核心产品注册与临床进展持续验证其全球价值，联合策略有望拓展适应症空间，强化公司成长逻辑。 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@sdicsc.com.cn 连国强分析师SAC执业证书编号：S1450523020002liangq@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.0亿元、19.6亿元、24.2亿元，归母净利润分别为-6.3亿元、-5.3亿元、-3.6亿元，对应EPS分别为-6.92元、-5.82元、-3.97元。考虑到核心产品注册推进、BD合作持续兑现及平台价值提升，公司增长逻辑持续强化。维持投资评级买入-A级，根据DCF模型给与6个月目标价250.47港元。 风 险 提 示 ：核 心 产 品 临 床 数 据 或 注 册 进 展 不 及 预 期 ；DB-1311/BNT324美国市场成本及损益分成协议后续执行不及预期。 1.附录 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034