油脂专题报告：印尼火灾对棕榈油的影响

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【事件背景】......................................................................................................................................................2【影响点评】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分事件影响点评..........................................................................................................................................3一、印尼火灾与往年对比..................................................................................................................................3二、火灾对棕榈油产量的影响..........................................................................................................................5三、厄尔尼诺对棕榈油价格的影响..................................................................................................................7免责声明......................................................................................................................................................................8 印尼火灾对棕榈油的影响 第一部分前言概要 【事件背景】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 6月11日NOAA正式宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象，最新预测显示今年11月至明年1月厄尔尼诺的峰值将达到强及以上的概率约在75%。自6月以来印尼月度降雨明显下滑，处于历史同期偏低水平，与此同时极端干旱的情况正在发生，印度尼西亚官员8月10日表示，该国近日遭遇异常干旱，东爪哇、苏门答腊、加里曼丹等地野火愈演愈烈，目前印尼过火面积已超10.7万公顷，其中火灾集中在苏门答腊岛的占碑以及南苏门答腊地区，加里曼丹岛的中加里曼丹地区。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【影响点评】 自6月以来印尼月度降雨明显下滑，持续处于历史同期偏低水平，最高温度持续处于历史同期高位，甚至高于2015年同期，厄尔尼诺气候导致印尼旱季干旱加剧，植被和泥炭地干燥程度增加，为火灾提供了有利条件，加剧了火灾的严重程度和蔓延速度。 【策略推荐】厄尔尼诺对棕榈油产量的影响路径主要在于高温干旱天气使得油棕雌花比例下降、雄花增加等使得棕榈油往往出现减产，此外火灾直接焚毁部分棕榈树种植园以及雾霾遮挡阳光会降低棕榈树的光合作用等会降低棕榈油的单产和出油率。 厄尔尼诺天气带来的印棕远期减产情况较为明显，此前几次厄尔尼诺天气使印棕减产约2%-5%。若今年印棕产量出现减产，那么下半年尤其四季度印棕产量减幅可能达到3%-5%，处历史同期偏低水平。另外，对于明年的产量，油世界预计2027年印棕产量降至4760万吨，同比减少160万吨，减幅3%。 银河期货 第二部分事件影响点评 一、印尼火灾与往年对比 近日印尼遭遇异常干旱，东爪哇、苏门答腊、加里曼丹等地野火愈演愈烈，截至8月10日，本轮野火过火面积已经超过10.7万公顷，波及森林、泥炭地等，但在8月18日前无适合人工增雨的雨云。印尼气象、气候和地球物理局表示，8月至9月的灭火形势最为严峻，干燥植被叠加大风因素，极易造成火势快速扩散，当地政府已将森林和土地火灾紧急状态延长至10月31日。 实际上，印尼每年都会遭遇不同程度的野火，6-9月为产地传统的旱季，高温干旱容易引发森林火灾，而不少火灾是由烧荒垦地引起的，这些人为行为在干旱季节与泥炭地干燥条件叠加容易导致火灾频发。不过，今年6月NOAA正式宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象，最新预测显示今年11月至明年1月厄尔尼诺的峰值将达到强及以上的概率约在75%。自6月以来印尼月度降雨明显下滑，持续处于历史同期偏低水平，最高温度持续处于历史同期高位，甚至高于2015年同期，厄尔尼诺气候导致印尼旱季干旱加剧，植被和泥炭地干燥程度增加，这也为火灾提供了有利条件，从而加剧了火灾的严重程度和蔓延速度。 在厄尔尼诺背景下，产地的天气一直备受市场关注，我们把本次以及此前产地的三次厄尔尼诺年份的火灾进行对比： 表1：印尼三次厄尔尼诺年份火灾情况对比 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 二、火灾对棕榈油产量的影响 关于火灾、干旱和雾霾如何影响棕榈油产量，学术界已经积累了不少扎实的量化研究。对油棕产业层面的影响上，Corning等人在2024年发表了相关文章，他们以印尼2015年火灾事件为中心，耦合CMIP6气候模型、FLAM火灾模型与GLOBIOM全球土地利用模型，量化得出该次事件造成印尼棕榈油减产幅度超过5%，此外他们还推演了在三种升温情景下，未来同类事件的过火面积与棕榈油减产最多还可扩大到25%，并推动局部地区棕榈油价格上浮70%，这说明气候变暖与火灾的复合作用对油棕产业构成系统性风险。对棕榈油单产的影响上，Stiegler等人在2019年发表的文章中指出，2015年厄尔尼诺干旱初期，入射短波辐射升高使油棕净CO₂吸收短暂增加50%，但伴随火灾雾霾出现，入射太阳辐射较非干旱条件下降35%，漫射辐射几乎成为唯一短波通量，导致净CO₂吸收骤降86%，油棕净碳积累完全停滞约1.5个月，并促成单产下降35%，即由于干旱+火灾+雾霾的出现，油棕种植园的CO₂吸收能力以及单产下降。作者还强调，若无人为火灾及伴随的烟霾排放，厄尔尼诺带来的干旱对油棕碳通量、碳积累和产量的负面冲击原本不会如此剧烈，真正致命的是干旱与雾霾的组合，而非干旱本身。对棕榈油出油率的影响上，Mathews和Ardiyanto在2016年发表的论文，研究了2015年9月到10月中加里曼丹泥炭火灾产生的浓雾对棕榈油加工厂出油率（OER）的影响。他们发现，雾霾减少了日照时数，导致2015年10月和11月的OER均处于低位。果串采样分析显示，内部果实呈淡黄色，含油量偏低。 综合以上研究和市场普遍的研究来看，厄尔尼诺对棕榈油产量的影响路径主要在于这么几个： 一是由于厄尔尼诺带来的高温干旱天气使得油棕雌花比例下降、雄花增加以及象鼻虫授粉活动受到影响，而且长期干旱缺水影响果实成长和出油率等，即便后续降雨恢复，油棕树生长也需要修复周期，产量难以快速回升，因此棕榈油往往出现减产，但存在8-12个月的滞后期； 二是火灾直接焚毁部分棕榈树种植园，仅占碑省就有约540公顷泥炭地被大火吞噬，大片棕榈种植园被焚毁。 三是雾霾遮挡阳光会降低棕榈树的光合作用，同时间接影响油棕的采摘运输和降低出油 率。 我们对比了近几次厄尔尼诺天气下的印棕产量的情况：2014年年底发生厄尔尼诺天气，一直持续到2016年的上半年，2015/16年度印棕产量同比下降3%；之后2018年10月开始出现弱厄尔尼诺，滞后8-12个月的印棕年度产量减幅约4%（2019年6月-2020年5月）；2023年6月的厄尔尼诺天气持续至2024年6月，滞后8-12个月的印棕年度产量同比-5%至-2%（2024年2月-2025年1月），厄尔尼诺天气带来的印棕远期减产情况较为明显。 目前Gapki预计2026年印棕产量增幅小于2%，而此前（4月）该机构预计2026年印尼毛棕榈油产量可能较2025年减少约200万吨；油世界则预计25/26年度（10-9月）印棕产量在4948万吨，同比增加8万吨，但按照自然年度来看，油世界预计2026年印棕产量在4920万吨，同比减少50万吨。1-5月印棕累计产量约在2500万吨，同比增加10%，若今年印棕产量真的出现减产，那么下半年尤其四季度印棕产量减幅可能达到3%-5%，处历史同期偏低水平。另外，对于明年的产量，油世界预计2027年印棕产量降至4760万吨，同比减少160万吨，减幅3%。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki，NOAA 三、厄尔尼诺对棕榈油价格的影响 理论上在传统增产旺季出现厄尔尼诺天气，对当期FFB单产往往存在有利的作用，目前棕榈油处于增产旺季，马棕7月如期增产累库，产量处于历史同期偏高水平，预计马棕高库存或持续。国内棕榈油呈现供需双弱，库存持续小幅累库，现已显著高于5年均值。棕榈油基本面边际偏弱，在弱现实下或将继续制约三季度棕榈油价格的上涨空间。整体上，短期棕榈油缺乏强有力的上涨驱动，地缘时有扰动，增加盘面波动，但宏观及市场情绪偏弱，预计棕榈油短期维持震荡格局。 不过，今年下半年超强厄尔尼诺天气出现的概率不断增加，之后随着进入减产季以及滞后期的影响，棕榈油产量可能会明显受到抑制，供应的收紧有望推动棕榈油库存去化，与此同时其利空因素也在逐渐减少，后期棕榈油在厄尔尼诺带来的减产、10月全面实行B50以及印尼成立统一出口机构DSI等潜在利多下，最早在今年四季度或者明年一二季度棕榈油价格重心将有所上移，盘面有望存在趋势性上涨机会。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所