Smithfield下调指引导致万洲国际（0288.HK）盈利预测下调

万华国际集团（0288.HK）因史密斯菲尔德指引下调而下调盈利预期 中信的观点 史密斯菲尔德2026年第二季度的运营情况符合花旗对WH集团美国及墨西哥地区的预期，但其对2026年调整后营业利润的指导下调了7%（图1），则低于预期。花旗认为，史密斯菲尔德下调指引是由于生猪期货价格（图2）呈下行趋势。在花旗看来，这一下行趋势可能源于行业供应增加——这是由去年生猪价格上涨趋势所刺激的——以及通胀削弱的需求。然而，鉴于第四季度生猪价格季节性疲软，目前尚无法判断美国生猪价格周期是否正在逆转。我们将WH集团的2026-28年盈利预测下调6-11%，以反映美国和中国两地的较低预期，并将基于销售经营利润的市盈率目标下调至港币10.1元，从港币12.3元下调。但话说回来，我们假设派息将保持不变，并维持买入评级，因收益率具吸引力（7.4%）。 史密斯菲尔德2026年第二季度业绩——受去年向其生猪生产合资企业发生的非经常性销售以及今年早些时候的复活节假期影响，史密斯菲尔德2026年第二季度集团净销售额同比下滑2.3%，而调整后营业利润（加回工厂/办公室关闭费用）同比增长0.7%，生猪生产增长部分抵消了包装肉类下滑。按业务板块划分，包装肉类净销售额同比下滑2.7%，调整后营业利润下滑12.0%；新鲜猪肉净销售额同比增长0.6%，调整后营业利润同比下滑59.4%；生猪生产净销售额同比增长21.5%，调整后营业利润同比增长192.2%。由于与去年相比没有发生一次性费用，GAAP营业利润增长11.6%。 史密斯菲尔德下调2026年指引——史密斯菲尔德管理层下调了2026年指引，具体如下：1）集团净销售额预计同比大致持平（此前预期环比增长），意味着2026年第二季度预期增长1%；2）集团调整后营业利润为12.25-13.75亿美元（较此前13.25-14.75亿美元的预期下降7%），意味着2026年预期下降8%至上升3%，或2026年第二季度预期下降18%至上升4%；3）包装肉类调整后营业利润为10.75-11.5亿美元（此前为11-12亿美元），意味着2026年预期下降1%至上升6%，或2026年第二季度预期上升2%至16%；4）新鲜猪肉调整后营业利润为1.8-2.4亿美元（此前为2-2.6亿美元），意味着2026年预期下降14%至上升15%，或2026年第二季度预期下降9%至上升53%；5）生猪生产调整后营业利润为0.75-1.25亿美元（此前为1.5-2亿美元），意味着2026年预期下降57%至下降29%，或2026年第二季度预期下降95%至下降63%。 盈利及TP修订 — 我们下调了WH 2026-28财年净利润预期7-11%，其中中国运营利润下调7-11%，美国及墨西哥运营利润下调9-13%。现预计2026财年净利润将下降3%，然后在2027-28财年恢复2-3%增长。我们还将中国和美墨业务的估值目标倍数从17倍和12倍下调至16倍和10倍，以匹配其各自的交易市盈率。因此，我们将TP下调至港币10.1元，从港币12.3元。 Tiffany FengAC+852-2501-2759tiffany.feng@citi.com +852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA +852-2501-2712brian.cho@citi.com布莱恩·赵 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，CEIC数据有限公司 花旗消费者集团高管投资者会议时间：8月-9月：(1) H世界 (HTHT.O/1179.HK) 8月18日CEO与CFO会议（已注册）；（2）H World (HTHT.O/1179.HK) 8月19日CFO会议（已注册）；（3）361 Degrees (1361.HK) 董事会副总裁与CFO电话会议于8月19日举行（已注册）；（4）Atour (ATAT.O) 8月21日CFO电话会议（已注册）；（5）李宁(2331.HK) 8月24日CFO会议（已注册）；（6）海底捞(6862.HK) 副董事长与CFO午餐会于8月26日举行（已注册）；（7）H&H(1112.HK) 董事长、CEO与CFO会议于8月26日举行（已注册）；（8）蒙牛(2319.HK) CEO与CFO会议于8月27日举行（已注册）；（9）一海(1579.HK) 董事长秘书与财务负责人电话会议于8月27日举行（已注册）；（10）WH集团 (0288.HK) CEO与CFO电话/会议于8月31日举行（已注册）；（11）绿茶(6831.HK) CFO电话会议于8月31日举行（已注册）；（12）森林小屋(2657.HK) 董事长会议于9月3日举行（已注册）；（13）Atour (ATAT.O) 投资关系总监会议于9月9日举行（已注册）；（14）JNBY (3306.HK) CFO会议于9月10日举行（已注册）。 威高集团 公司简介 万华集团（WH Group）是全球最大的猪肉生产商，在行业价值链的关键环节中拥有全球领导地位。该公司目前拥有中国最大的猪肉公司——上市的中粮双汇投资发展股份有限公司，并且是美国最大猪肉公司史密斯菲尔德食品公司（SFD）的控股股东。万华集团在中国和美国均采用垂直整合的商业模式，涉及生猪养殖、新鲜猪肉和包装猪肉，以及销售和分销。 投资策略 我们给予WH集团股票“买入”评级。我们看到了美国和欧盟基本面强劲带来的双重重估动力。我们对该公司在美国业务中减少其对上游运营敞口、从而降低美国利润波动的战略举措持乐观态度。管理层也预计，通过持续的成本管理、价格调整和产品组合改进，美国下游业务的盈利能力将在长期内得到进一步提升。 估值 我们目标价为10.1港元的WH集团股票，是基于中国业务2026年预期市盈率16倍、美国和墨西哥业务2026年预期市盈率10倍、欧洲及总部业务2026年预期市盈率10倍，并应用母公司折让10%。鉴于其上游新鲜猪肉业务的敞口，我们对中国运营的目标市盈率设定为全球食品饮料同行30%的折让。我们海外业务的目标市盈率设定为美国行业同行泰森（TSN）历史平均值的30%折让，因为史密斯菲尔德对上游业务敞口更高，且盈利波动性更大。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的下行风险包括：(1) 由于美墨之间持续的紧张局势，导致美国生猪生产业务表现低于预期；(2) 从美国进口猪肉到中国的协同效应低于预期；(3) 中国包装肉类业务的销售量低于预期；(4) 人民币对美元贬值，这可能对以美元计价的在华运营报告收益产生负面影响；(5) 猪瘟爆发带来的影响强于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司已就其提供的投资银行服务收到报酬。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么会被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。在切实可行的情况下，分析师将发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限自由裁量权约束）时确定。有时， 预期总回报可能会因市场价格波动及/或其他短期波动性或交易模式而超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化