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香港及中國市場日報 今日焦點: ►理文化工（746 HK，港幣5.05元，市值42億港元）：先進材料推動盈利轉型 理文化工為一家化工生產商，正由傳統化工轉向高附加值材料領域。公司於2026年上半年錄得穩健業績，收入按年增長12%至21.7億港元，純利按年上升7%至3.49億港元。儘管傳統化工業務持續面對壓力，先進材料業務的增長正重塑公司的盈利結構，並提供新增長動力。 傳統化工業務面臨週期性壓力：傳統化工業務包括燒鹼、氯甲烷、雙氧水及次氯酸鈉，於2026年上半年仍為公司最大業務板塊，貢獻收入13.7億港元，佔總收入63%，惟按年下跌6.2%。收入下降主要受燒鹼及氯甲烷售價下跌所拖累，其中燒鹼平均售價在行業供應過剩及需求疲弱下按年下跌約20%。預期該業務板塊短期內將繼續面臨週期性壓力。管理層預期，供求將於明年起逐步回復正常化及趨於穩定。然而，東南亞的工業化進程及製造業轉移應可支持區內化工需求的長遠增長，而公司在越南的擴展項目亦進一步提供參與區域增長機遇的渠道。 先進材料漸成盈利關鍵驅動因素：先進材料包括高性能聚合物、氟化學品及鋰電池添加劑，代表公司向高附加值產品的戰略升級。該業務板塊於2026年上半年貢獻收入6.45億港元，按年大幅增長75%，佔總收入約30%，已成為日益重要的盈利貢獻來源。 1.聚四氟乙烯（PTFE）：一種高性能含氟聚合物，廣泛應用於半導體設備、PCB及高頻通訊電纜。於2026年上半年，PTFE產量約達6,100噸，平均售價按年上升約2%，增長主要由銷量提升及產品結構改善所帶動。 2.六氟丙烯（HFP）：為高性能氟化學品及新一代製冷劑的關鍵中間體，與PTFE共用上游TFE（四氟乙烯）原料。公司會根據盈利能力，靈活調配PTFE與HFP的生產。HFP售價上升支持業務增長，其平均售價按年上升約10%。 3.碳酸亞乙烯酯（VC）：為鋰電池重要電解液添加劑。公司的VC一期項目於2026年上半年投產，產出約1,100噸，平均售價達每噸人民幣10.2萬元，按年大幅上升119%。受惠於需求改善及供應偏緊，加上高性能電池需求上升，支持產品定價及業務迅速擴張。 展望未來，新增產能將進一步支持業務增長。常熟VC二期項目預計於2026年底前投產，而瑞昌高端含氟聚合物項目則預期於2027年初完成，屆時將擴大VC及HFP產能。 先進材料優化盈利結構：2026年上半年毛利率為35.7%，按年下跌0.6個百分點，主要由於傳統化工產品定價疲弱所致，但部分跌幅被先進材料業務的強勁增長所抵銷。營運開支按年上升4.8%，增幅低於收入增長，帶動營運開支比率下跌1.1個百分點至15.1%，反映營運槓桿改善。純利按年增加7%至3.49億港元，純利率下跌0.8個百分點至16.1%。儘管核心業務有所改善，盈利增長受約2,000萬港元的較大匯兌虧損及其他收入減少所影響。 公司維持穩定的股東回報政策，宣派中期股息每股21港仙，按年增加7.7%，派息比率約為50%。同時，資產負債表維持穩健，淨負債比率為8.1%。 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明 滙富快訊 香港及中國市場日報 2026年8月11日 我們的觀點：理文化工正逐步由傳統週期性化工企業，轉型至較高附加值的材料領域。儘管傳統化工業務於2023至2025年間受週期影響而承受收入壓力，但在業務組合優化及先進材料貢獻持續增加的推動下，盈利能力正從2023年的低谷復甦。我們認為，傳統化工業務在產能擴張後仍處於築底階段。公司的一體化生產佈局、能源優勢及穩定原材料供應，為其提供貫穿週期的成本競爭力及盈利韌性。 展望未來，先進材料的產能擴張預期將推動增長，而傳統化工業務的企穩則可望逐步減輕盈利拖累。該股對應2026財年預測市盈率約7倍，股息率約6.6%。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665