2026年第二季度业绩：应对竞争压力

TME 2Q26 财报显示，总收入同比增长 6% 至 89.3 亿人民币，非 IFRS 净利润同比增长 4% 至 26.9 亿人民币，均超出市场预期，主要得益于喜马拉雅的整合贡献。为应对竞争压力并加速收入增长，公司持续加强版权保护，深化微信生态合作（如微信视频号和微信支付），并扩大免费增值模式。预计 3Q26 总收入同比增长 9% 至 91.8 亿人民币。受喜马拉雅整合费用增加和竞争压力影响，下调 FY26-28 盈利预测 6-9%。DCF 估值目标价下调至 15 美元（此前为 17.5 美元）。当前估值（10 倍 FY26E 非 IFRS 市盈率）和股东回报具有吸引力，但基本面仍待恢复，维持“买入”评级。

音乐相关业务保持韧性增长。2Q26 音乐相关服务收入同比增长 11% 至 76.1 亿人民币：会员服务收入同比增长 8% 至 47.9 亿人民币（占总收入 54%），主要来自喜马拉雅整合和 SVIP 项目扩张；营销与消费服务收入同比增长 16% 至 28.1 亿人民币（占总收入 31%），受线下演出收入强劲增长推动，但广告业务受挫部分抵消。社交娱乐及其他收入同比下降 16% 至 13.3 亿人民币（占总收入 15%）。预计 3Q26 音乐相关服务收入同比增长 9%，其中会员服务和营销与消费服务分别增长 9% 和 20%。

产品创新应对竞争。公司持续产品迭代以扩大用户覆盖并应对竞争：推出垂直滑动发现和视频流提升用户时长；通过微信视频号加强音乐内容分发；深化微信支付合作将流量导向博德曼音乐等轻量级应用；接入微信小程序触达微信用户；升级 AI 代理帮助用户创建个性化歌单。

股东回报提速。2Q26 毛利润率同比下降 0.2 个百分点至 44.2%，主要受线下演出和音频内容成本增加影响；非 IFRS 净利率同比下降 0.4 个百分点至 30.1%。预计下半年毛利率和净利率将小幅同比下降，主要因收入结构变化和费用增加。公司加速股东回报，2Q26 回购 4350 万 ADS，耗资约 4 亿美元（占当前市值约 3%）。

估值与风险。目标价 15 美元基于 DCF 估值（WACC 9.6%，终值增长率 3.0%）。主要风险包括竞争加剧、宏观经济影响广告业务增长、新项目投资拖累利润率。