天风农业：厄尔尼诺影响鱼油及导游替代投资梳理

厄尔尼诺现象导致秘鲁等核心产鱼区供给收缩，同时海水升温加剧了这一影响，形成供给减少、价格上涨的三重打击。秘鲁作为全球主要鱼油供应国，其捕捞量减少直接推高了鱼油价格。中国作为全球最大的鱼油进口国，因此受到的影响尤为显著。这种供需关系的变化不仅影响了鱼油，也因其与鱼粉的同鱼联产特性，导致鱼粉价格同样上涨。

导游可以生物等效替代鱼油，这一替代趋势是长期且必然的。过去由于价差较大和认知度不足，替代进程相对缓慢。然而，随着鱼油价格上涨，导游与鱼油的价差逐渐缩小，使得替代成为饲料厂配方的必选项。这种替代不仅限于饲料领域，未来可能扩展至更多领域，为导游行业带来持续的增长动力。

金达威是导游行业产能布局的领先企业，已规划11万吨产能，并计划在2026年投产1万吨人用导游，2027年释放首期饲料用产能。这一产能规划显示了金达威在导游行业的领先地位和前瞻布局。随着产能的逐步释放，金达威有望在导游市场中占据重要份额，并受益于行业需求的增长。

当前鱼油市场因厄尔尼诺现象导致供给收缩，价格短期大幅上涨。同时，导游作为鱼油的替代品，其价格也受到鱼油价格上涨的带动。中国作为全球最大的鱼油进口国，其市场对鱼油价格的波动更为敏感。导游市场则处于替代进程加速的阶段，随着价差的缩小和认知度的提高，替代速度有望加快。

研报提示的主要风险包括：厄尔尼诺强度不及预期，导致秘鲁等主产区供给恢复快于预期，从而弱化鱼油价格上涨的逻辑；导游行业新增产能集中释放，可能引发行业内卷，导致导游价格及毛利率低于预期；金达威导游产能投产及技术达标进度不及预期，影响其市场份额抢占节奏；全球水产养殖需求增速放缓，可能削弱鱼油及导游的需求支撑力度。