国内电站盈利承压，海外打开成长空间

研报指出协合新能源短期业绩承压，但中长期投资逻辑正从单一国内风光运营商转向“国内存量运营+海外PPA长协+美国数据中心业务开发”的多轮驱动模式。公司上半年盈利预警，权益持有人应占溢利同比下降62.3%-69.2%，主要受发电量下降和电价下行影响。与特斯拉签订469MW长协PPA，预计每年向特斯拉供应约1200GWh电力，首个项目于2027年上半年供电。公司在美国拥有超过4GW处于不同开发阶段的发电资源储备。

风电光伏行业正经历从单一国内风光运营商向多元化业务模式的转型。国内市场竞争加剧，盈利承压，促使企业寻求海外市场和新兴业务机会。海外PPA长协、数据中心业务开发等成为新的增长点。同时，市场化交易电价下行、政府补贴延后、风资源及限电等因素带来挑战，企业需积极应对。

研报重点分析了协合新能源的短期业绩压力与中长期投资逻辑转变。短期来看，公司面临发电量下降和电价下行导致的盈利预警。中长期，公司通过国内存量运营优化、海外PPA长协（如与特斯拉的合同）、美国数据中心业务开发等多轮驱动模式寻求增长。公司在美国拥有超过4GW的发电资源储备，为未来增长奠定基础。

当前风电光伏市场呈现国内竞争激烈、盈利承压的局面。企业普遍面临发电量下降和电价下行压力，导致短期业绩不佳。同时，行业也在积极拓展海外市场，通过签订长协PPA、开发海外项目等方式寻求新的增长点。此外，政府补贴政策的变化、风资源条件及限电等因素也影响着市场现状。

研报提示了多项风险：风电及光伏项目市场化交易电价下行可能导致盈利能力下降；政府补贴延后可能影响企业自有现金流；风资源不好或限电可能导致发电量不足；海外项目进展不及预期可能影响公司中长期发展。这些风险需引起投资者关注。