铅月报：沪铅震荡磨底 反弹偏空对待

金融研究院 报告日期2026年8月11日 沪铅震荡磨底反弹偏空对待 8月，原生铅企业减产、复产增产行为并存，供应端整体压力依旧存在。再生铅亏损局面有所修复，市场存在供应边际回升的预期，不过原料供给偏紧，难以推动产量显著增加。 8月中下旬市场迎来淡旺季切换，电池厂存在提前备货意向，但当前渠道库存高企，去库存压力不容小觑。同时进口窗口开启，海外过剩货源流入的压力有所加大。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 综合来看，当前市场处于淡旺季交替阶段，下游仅有弱复苏预期，难以对价格形成有力拉动；叠加铅供应端存在边际改善预期、进口货源阶段性流入形成压制，沪铅大概率维持震荡磨底格局，操作上维持反弹偏空思路。 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅月度供需由短缺转为过剩................................................................................................32、全球铅矿产量边际修复........................................................................................................43、原生铅供应维持高位............................................................................................................74、再生铅供应难有明显提升....................................................................................................85、淡旺季过渡阶段需求修复力度有限..................................................................................96、海外库存过剩明显国内去库动力不足............................................................................10三、行情展望....................................................................................................................................13 图目录 图1沪铅主力日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................4图4 2021-2026年全球铅精矿产量........................................................................................5图5国内铅精矿进口量..........................................................................................................6图6国内外铅矿加工费..........................................................................................................7图7 2022-2026年国内原生铅产量........................................................................................7图8 2022-2026年国内再生铅产量........................................................................................8图9铅蓄电池开工率..............................................................................................................9图10铅蓄电池开工率............................................................................................................9图11 LME铅库存.................................................................................................................10图12 LME铅现货升贴水.....................................................................................................11图13上期所铅库存..............................................................................................................11图14国内铅社会库存..........................................................................................................12图15铅现货基差..................................................................................................................12 一、行情回顾 7月沪铅整体呈震荡下行态势。海外铅锭库存持续累积，现货维持深度贴水，海外市场过剩压力凸显。国内处于传统消费淡季，电动车替换需求、汽车启停电池及储能订单同步走弱，蓄电池出口承压，内需、外需双双转弱。再生铅环节形成负反馈：企业虽因亏损主动减产，但成本支撑不断下移，减产未能对价格形成有效托底；叠加原生铅供应压力加大，沪铅在供需疲弱、成本支撑走弱的共同作用下，沪铅价格重心下移。 进入8月，原生铅企业减产、复产行为并存，供应端整体压力依旧存在。再生铅亏损局面有所修复，市场存在供应边际回升的预期，不过原料供给偏紧，难以推动产量显著增加。8月中下旬市场迎来淡旺季切换，电池厂存在提前备货意向，但当前渠道库存高企，去库存压力不容小觑。同时进口窗口开启，海外过剩货源流入的压力有所加大。综合来看，处于淡旺季转换阶段，下游需求仅存弱复苏预期，对行情提振力度有限；叠加供应存在边际回升空间、进口货源持续流入带来压制，沪铅大概率维持震荡磨底走势，延续反弹偏空思路。 二、铅影响因素分析 1、铅月度供需由短缺转为过剩 国际铅锌小组数据显示：2026年1-5月全球精炼铅产量为566.58万吨，累计同比增加2.97%；1-5全球精炼铅消费量564.66万吨，累计同比增加3.32%。1-5月铅供需累积过剩1.92万吨，环比小幅扩大，但较去年同期过剩幅度大幅收窄。其中5月精炼铅产量113.82万吨，精炼铅消费量为113.71万吨，月度过剩0.11万吨。月度供需平衡从短缺转过小幅过剩。 2、全球铅矿产量边际修复 据国际铅锌小组（ILZSG）数据显示，2026年5月全球铅矿供应呈环比、同比双增态势，国内外产能释放节奏分化明显，国内短期复产增量亮眼、海外长期增产动力更足，1-5月全球整体供应小幅扩容，市场呈现结构性供需分化格局。 月度产量方面，5月全球铅矿产量38.79万吨，环比增长3.63%、同比增长3.27%，全球矿山生产活跃度持续提升。分区域来看，国内5月铅矿产量18万吨，环比大幅增长5.88%，主要得益于国内矿山复工复产、生产工况改善，但产量与去年同期持平，反映出国内铅矿产能已进入瓶颈期，新增产能投放有限，仅靠季节性复产实现短期增量。海外5月铅矿产量20.79万吨，环比增长1.76%、同比大增6.29%，是全球铅矿同比增量的核心支撑，海外矿山新增产能持续释放，生产韧性更强。 1-5月全球铅矿累计产量181.9万吨，同比微增0.97%，整体供应增速平缓。结构分化态势进一步凸显，国内累计产量78.2万吨，同比小幅下降1.14%，年内整体供应偏弱，凸显国内铅矿资源禀赋趋紧、产能增量不足的现状；海外累计产量103.7万吨，同比增长2.61%，持续稳步增产，对冲了国内减产缺口，托底全球整体供应。 2026年下半年，机构测算2026年全年海外铅矿净增量约2.2万金属吨（较年初预期已下调近半），其中绝大部分在Q3集中爬产、Q4走平。除了俄罗斯Ozernoye，波黑Vares银矿（副产铅）和计划于Q2末投产的秘鲁Romina项目是另外两个主要增量点，所以下半年我们需要看到这些新增矿山产能项目的的持续放量。预计三季度随着Ozernoye、Vares等海外项目进入稳产期，加上国内新矿山的试车，原料供应边际宽松，进口矿TC有企稳修复的机会。 根据SMM数据显示：6月国内铅精矿产量14.85万金属吨，环比下降0.4%吨，同比下降3%。1–6月累计产量77.65万金属吨，累计同比-1.3%。6月西藏、河南、湖南、云南等地因环保检查和尾矿库已满等因素产量下降明显，另外内蒙古、云南、广西等地部分矿山因检修恢复和所采地区原矿品位增加等因素亦有一定增量。7月份铅精矿产量预计继续下降，主因西藏、云南、广西、湖南等地部分矿山尾矿问题停产、常规检修以及雨季停产等因素，国内矿紧平衡局面加深。 进口方面，6月中国铅精矿进口11.6万实物吨，环比增加8.45%，同比减少1.69%；1-6月累计70.39万实物吨，累计同比增加4.95%。从进口分布来看，俄罗斯3.12万实物吨（占26.89%）、秘鲁1.98万（17.09%）、澳大利亚1.02万（8.76%）居前三；其后为缅甸（约7.6%）、土耳其（约7.4%）。环比增量主要来自俄罗斯、秘鲁发运恢复。6月内强外弱，沪伦比价上修，