申万非银 中信证券深度受益于行业生态优化 关注财富 科创 海外三大关键业务经营拓展

#🔥行业头部集中趋势加速，领先机构深度受益。2019年至2026Q1区间，上市券商经营指标头部集中度持续提升，公司盈利份额扩张速度显著高于净资产（区间分别提升0.6/5.0个百分点），反映出优于行业的内生经营能力。细分业务层面，公司经纪业务份额优势筑基（约10%）；投行、资管收入份额走阔（区间分别提升2.2/6.5个百分点至13.6%/26.0%）；更优用表能力驱动投资收益份额提升（区间提升7.0个百分点至20.6%）。公司核心管理层长期稳定、战略执行前瞻、稳健、坚决。公司ROE绝对水平、稳健性显著优于同业，经营呈现更优穿越周期能力。 #🔥财富、科创、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，是中长期估值定价重要锚点。 #💰财富：公司财富零售客群基础扎实（1,700万户），高端客储占优（投行引流）。资管子+华夏基金构成的“大资管”板块贡献稳健、成长收益（2025年盈利贡献占比约6.64%）。凭借上述布局，中信证券大财富管理业务收入规模领先（2019-2025年年均创收约153亿元，行业第一）、结构均衡（代买/代销/资管年均创收占比约为71%/11%/17%），预计领先受益于居民增配权益资产机遇。 #🤖科创：公司投行优势塑造可持续科创项目流量入口，中信金石+中信证券投资构成稳健、重要盈利源（2019-2025年，中信金石+中信证券投资合计盈利贡献占比约11.8%）。 #🌏国际：国际业务成为公司业务组合中的重要构成（2019-2025年，公司境外业务收入 占比由11.6%升至20.7%），边际扩表开辟全新增长空间（160亿元定增进一步夯实境外展业资本实力）。 #⭐当前，券商板块估值仍在低位，向上赔率弹性空间充分。去年8月至今，在资金等综合因素影响下，板块在“924”以来形成的超额收益显著收窄；后在今年6月初多因素共振下追赶修复。截至8月10日，证券Ⅱ(申万)指数PB（LF）1.19x，处近十年来16.84%分位数水平。证券Ⅱ(申万)指数PB（LF）近十年最低值为0.94x，最高值为2.25x。市场调整阶段，市场怀疑大波段行情，板块右侧催化偏弱。若市场超跌反弹，或大波段行情预期升温，需看到板块向上赔率弹性空间充分。 #⭐公司现价对应26 PB 1.35x，看好公司在下半年迎来业绩、估值双升。考虑到公司业务市场份额持续扩张，财富、科创、国际业务布局前瞻，预计率先受益于行业生态优化，看好全年经营发展。结合我们最新盈利预测（26E 401.27亿元）及本次H股增发情况，公司A股现价（8月10日收盘价：27.95元/股）对应26年PB 1.35x。复盘公司近十年估值表现，中信证券PB（LF）近十年最大值为2.45x，最小值为1.01x，中位数为1.49x，向上弹性修复空间充分