金达威更新 潜在第二增长曲线 基础业务稳健修复 藻油打开第二曲线期权 20260809

1️⃣ 第二增长曲线传导逻辑：厄尔尼诺导致秘鲁鳀鱼减产/禁捕，推高鱼油价格至翻倍水平，增加饲料/水产配方成本压力。我国水产饲料对进口鱼油依赖度高，促使寻找替代物。短期可用复配动植物油，长期来看藻油因性价比和可获得性凸显，可作为高端水产养殖的替代品，但目前整体仍处替代初期。

2️⃣ 金达威藻油产能建设进度：公司计划于2025年推进万吨油脂项目，2026年5月试产（当前月产量约300–400吨，毛油供不应求，预计Q4完成设备调试并启动精炼）；年产10万吨藻油Omega-3项目分批投产，首期2.5万吨产能预计2027年Q1-Q2释放。

3️⃣ 对业绩贡献测算：

• 2027年：按藻油毛油价格4.5万元/吨保守测算，10万吨项目全年落地1万吨，预计贡献收入9亿元，净利润0.5-0.7亿元（净利率6%-8%）。
• 远期（11万吨满产）：按藻油毛油价格4万元/吨测算，预计贡献收入44亿元，净利润4.4亿元（净利率10%，峰值年化情景）。
• 需注意项：鱼油价格波动、产能爬坡及认证周期、国际龙头与国内扩产对藻油价格的影响、项目资本开支对净利率的影响、主业（维A等）对季度利润的扰动。

4️⃣ 金达威主业情况：

• 收入结构：2025年收入占比分别为辅酶Q10（21%）、维生素A（10%）、保健品（58%），其中保健品以DRB（多特倍斯）为主，VitBest为中游代工且经营改善。
• 业务表现：Q10以量驱动、价格企稳；维A利润对价格敏感，2026Q1受高基数拖累明显，3月后涨价改善拖累，若价格维持有望略正贡献；保健品表现积极（DRB海外稳健、国内电商高增）。
• 藻油业务：打开新增长曲线。

5️⃣ 股东回报：公司2025年分红比例72%，2023年5月公告回购2–4亿元。