花旗关于DRAMNAND定价的报告

价格目标与估值调整 >美光科技（MU）目标价：下调至1,150美元（此前为1,400美元），基于8倍市盈率（此前为10倍），并修订C27每股收益以反映混合内存同行结果导致的市场倍数下调。 >评级：维持买入。 DRAM与NAND定价展望 >放缓：预计未来四个季度DRAM和NAND价格环比涨幅将放缓，价格预计将于明年第二季度达到峰值。 >修订定价假设： DRAM环比价格调整移至23%/9%/2%/0%，2027年下半年环比下降3%。 NAND价格假设调整至29%/7%/0%/-1%，2027年下半年环比下降5%。 2027/28财年每股收益预期下调1%/2%。 利润率与合同 >毛利率：预计将从当前80%中段水平下降，并于明年在70%中段稳定，因为价格从高基数冷却。 >长期协议（LTAs）：美光约有40%的DRAM位元锁定在LTA定价合同下。 关键风险与竞争 >中国产能扩张：中国制造商的竞争对该论点构成最大风险： YMTC：计划明年向现有20万片运营产能新增5万–6万片晶圆投片，拥有不错的NAND技术，并目标到2030年成为最大的NAND玩家。 CXMT：计划明年新增5万至35万片DRAM产能，目前良率较低，并目标到2030年达到约60万片。 虽然美国限制限制直接向美国销售，但欧洲和其他区域数据中心销售可能间接影响美光。 混合内存同行表现 >三星：报告内存销售和运营利润超出共识，受第二季度强劲ASP增长驱动（DRAM环比中40%，NAND环比高60%）。三星将计划产能的60–70%分配给LTAs，已与主要数据中心客户签署5份，并正在敲定另外5份。 > SK海力士：销售和运营利润略低于共识，因HBM敞口较高和产品轻微推迟。DRAM ASP环比上涨30%，NAND ASP环比中50%。签署10份LTA（通常持续5年），包括与Nvidia的5000亿美元合同。 > Sandisk：因定价较为温和而未达到9月季度收入指引，但已锁定8份NBM（多样化数据中心和OEM；加权平均期限4年），分别覆盖2027/28财年50%–66%的位元。