国金交运 每周一刻钟香港调研反馈继续看好出海

00:00:01 大家好，欢迎参加国金交运每周一刻钟香港调研反馈，继续看好出海。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点。会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:55 好的，各位投资人大家早上好，我是国金交运李丹。 00:00:59 那么上周的话呢，我是应国泰航空的邀请是去参加了他们的中期业绩会。那么据我所知呢，也是国泰航空首次有内地的卖方和呃，我当然也带了几个投资人啊和买方一起参加他们的这个会议啊。 00:01:20 然后呃我觉得我是深受启发的这一次调研，当然我早上呃香港一天的航程我也安排呃一天的行程，我也安排了招商局港口和海丰国际的一个调研，那我觉得就是有非常大的一个对于我研究上的一个启发。其实如果大家跟踪我们的观点比较多的话，也知道我可能是一个看了航空板块10年的一个呃这个研究员了。那我觉得这一次对于国泰航空的调研确实。实是超出了我之前对于航空股的一个想象和预期。 00:02:00 确实我觉得有一个点吧，就是呃我觉得是颠覆大家认知的一个点是呃， 00:02:09 为什么今年上半年国泰航空能够在呃这么高油价的一个情况下，获得了半年度业绩的一个历史新高。它上半年是62亿港币的一个盈利，去年同期是37个亿，当然今年的62个亿里面有10个亿左右呢，是来自于国航增发带来股权稀释的一个呃这个业绩的增长，然后 呃经营部分的话扣除这个部分的话大概是52个亿。那同比去年37个亿的话也增长了40%多，那这个是它的一个呃上半年业绩的一个表现，那其实。 00:02:51 因为我常年跟踪内地的公司啊，内地的航空公司因为发现一个点是呃他们已经发了二季报的预告了哈，三大航普遍亏损在30~50亿这个区间，那么整个一季度的话，他们可能盈利在10~20亿这个区间。所以整个上半年的话是亏了呃20~40亿不等吧，这样的一个上半年的一个业绩区间。 00:03:16 那么，呃，为什么反差如此之大？嗯，那我觉得呃简单来讲，我觉得既呃，大家之前对于国泰航空有一个刻板印象是，你受益于中国内地的航空公司，呃美国航线是恢复率比较低的，所以你受益于此。那我从国泰上半年的一个报表来看，确实能看得出来它受益于美国航线，那美国航线的客座率呢是超过了90%， 00:03:49 上半年啊，然后呃今年又额外受益于一个什么东西呢？就是呃是中东局势升级带来的一个呃利好，就是上半年呃二季度这个中东战争之后局势升级，然后呃之前很多呃比如说内地经迪拜转机欧洲这样的，或者说内地直飞欧洲很多的这个航航班，它是第一呢是取消了啊有。尤其是转经迪拜的啊，当然迪拜可能也会受到战争的一些波及，大家会觉得说诶中东是不是不安全，所以我要么呃北亚或者是东南亚，我走香港中转算了。 00:04:34 所以其实我们也能看到说在国泰的这个业绩里面啊，它今年上半年的客公里收益欧洲航线的涨幅是最大的涨幅，呃，客公里收益的涨幅是超过15%，那么客座率的话呢是也是突破了90啊。所以呃今年欧洲上半年欧洲航线表现得亮眼啊，是拉动公司业绩的呃核心驱动力之一。那么受欧美两大航线呃同步走高的一个影响，当然我看到今年上半年大西洋航线就是往澳洲那个方向的航线，其实整个呃客公里收益呃和和那个客座率也非常的好哈， 00:05:16 所以呃客运的话呢就是长航线啊呃持。持续的一个走高带动了国泰的一个业绩的一个向好啊，然后呃，这个是我觉得今年上半年客运上的两大亮点。 00:05:33 第二个呢，其实是货运，那公司有明确的提到说它受益于AI货量的一个带动，那今年上半年的这个货油吨公里收益就吨公里收益，它同比去年上半年是增长了18%啊。 00:05:48 然后呢，国泰有提到说确实二季度油价的一个压力特别的大，那么他们通过燃油附加费对冲了50%油价上涨的压力。另外呢，整个公司的，呃这个客公里收益是上涨了999.4%，然后货油吨公里收益是上涨18%，那么这个相当于是提价额外对冲了其他油价的一个上涨啊，同时呢，就是呃，Hong Kong express它的体系里面的低成本航空公司减亏啊，上半年就亏了几千万啊，减减亏了两三个亿吧。啊，所以这个也是一个，呃， 00:06:24 这个带动业绩的这个核心的一个原因，嗯，那么。嗯，所以呢就是呃，让我觉得就是可能之前确实没有国内没有这样的一个航空公司啊。所以其实之前也没有特别想到这么一些这个点， 00:06:40 就之前还是对他有一个刻板印象，就是哦，你受益于中国内地航司无法直飞啊，或者说减少了大幅减少了直飞美国的航线或者说美洲的一个航线。所以你受益于这个啊，那呃包括欧洲和这个AI的带动，我觉得呃相对而言都是反应市场反应，包括我们自己的反应也是相对比较滞后的。 00:07:02 那么现在往后看，那我们是否会把它当成一个强周期股啊，并且还是认为说它是啊就是一个小国行吧，简单理解大家就觉得它是个小国行啊，它还是一个强周期股。 00:07:18 那我觉得其实在我周末就是研究完国泰，呃，就是调研完国泰回来又研究了一下的一个情况下，我觉得嗯，我觉得市场对于它的一个理解。还是有一点片面了。如果只是理解为一个强周期股小国行的话，我觉得嗯一方面我们可以认为说它受益于呃这个地缘局势，无论是美洲还是欧洲都是受益于地缘局势啊。然后货运受益于这个呃小包裹，就是特木新印啊这些包括电商小包裹包括那个AI的一个带动啊，导致说它整个相对于19年以前，它货运这块的业绩啊也特别的好。 00:08:00 嗯，这个是呃呃，就是这个大家的一个刻板印象。但是我其实经历深入的一个研究之后，我觉得国泰变了，我觉得他现在的定位其实更倾向于新加坡航空啊。所以我其实也研究了一下，现在新加坡航空、阿联酋航空、卡塔尔航空和达美航空，为什么他们的股价业绩能持续地创新高啊？我觉得现在国泰已经具备这样子的一个呃这个底气了，或者说具备这样的一个基本条件了，所以我觉得跟我们纯粹理解的啊，你是受益于地缘局势的一个强周期股啊，油价对你的影响很大或者怎么样，我觉得这个理解是片面的。 00:08:45 怎么讲呢，就是说现在嗯国泰的各项数据其实都已经接近新航了，无论是嗯你运距、航线结构、re呃净利率等等数据，包括你的呃这个本部呃客运。是由呃，就是国泰本部是premium航空加上低成本航空，呃Hong Kong express,呃，和新航的构成也是非常类似的，所以在这样情况下，新航它的PE倍数的话今年应该是13倍，然后呃股息分红率大概3.9。 00:09:19 按现在大家对国泰的一个一致预期来看哈，现在我看一致预期是130多个亿，我觉得这个应该是低估的，但就按130多亿港币的一个一致预期来看，7倍PE e,然后呢。呃，这个分红大概50%，那7个点的分红，我觉得它是明显低估了这个国泰的。 00:09:40 那我觉得它的变化在哪呢？一个我觉得是腹地的经经济的，就是结构旅客的构成发生了非常重要的变化。那香港在过去五年来看的话，它整个呃跨国的总部和跨国的办公室是不减反增的，所以其实商旅客的话其实是有支撑的。 00:10:03 另外的话，其实整个大湾区都算国泰的一个腹地科园，那整个大湾区现在我觉得它的一个经济结构也发生了一个明显的变化，科技新贵的一个占比啊是有一个明显提升的。那如果2019年深圳的高技术出口的一个比例为100%的话，2025年，那么它的这个高科技出口同比19年是增长了58%。那么整个呃先进制造业的占比占到68%，战略新兴产业的GDP占到43%，那么这个呃指这个高的增长来看，我觉得是很能明显带动整个大湾区的一个腹地客源的啊。 00:10:55 所以呃，国泰其实之前我觉得它定位是不清晰的，它体系里面原来是国泰加上港龙，然后后面才收购的Hong Kong express,然后它现在其实就定位很清晰了。我国泰本部就是一个高端航空公司，所以它做的是premium的服务， 00:11:13 那我觉得纵览整个亚太地区吧，或者说大中华地区。国泰是唯一一个这样的定位的公司，所以其实我们说在K型复苏那边上端的那个K，它其实相当于国泰的竞争是在下，就是竞争对手都是在往低端去走，只有国泰走高端。所以我就也就是说，其实我个人理解啊，不能再把国泰当成一个传统的航空周期股来看待。嗯，这块其实如果大家有进进一步的这个需要跟我探讨的，也欢迎随时跟我去这个探讨啊。 00:11:46 所以进一步的其实呃因为今天时间比较有限吧，进一步的我会想说，那一定要重视内资的呃这个航空股市东航物流啊AI的带动，其实同理可得东航物流，然后其次就是国泰航空，我觉得现在嗯，内资明显是低估了它的估值的啊。然后呃，这个是我觉得调研一个非常重要的一个反馈吧。 00:12:13 另外呢，就是说我们还是继续看好整个的出海链大出海链，我们交运的啊，继续看好极兔，看好加友，看好整个航运板块，我们尤其看好散货船啊。 00:12:26 上周太平洋航运也是出了这个中期业绩啊，嗯，上半年业绩同比增速320%啊，因为他之前是锁长协锁的比较多嘛，所以上半年这个业绩也是明显超预期了啊，所以呃就是它的这个出完业绩之后股价也是大涨啊。所以其实我们之前一直在强调看好海中发展， 00:12:45 太平洋航运，中海特啊这一条散货船的一个链，嗯，另外就是说我们觉得在这个位置的游轮啊。因为上周末的时候川普又是呃tackle了嘛，那整个就是可能伊朗和美国的这个协议又会出了，那霍尔木兹海峡呢又会放开了。那么在这样的一个时间节点的话呢，我们觉得说啊，整个游轮上嗯整体来讲，我觉得这个位置还是一个呃非常值得布局的一个位置啊，呃核心还是看好海能和招伦啊。然后呃另外的话，其实因为马上后面3周也是中报嘛，那我们觉得说目前其实中报比较好的公司的话，极兔加加油肯定算啊。 00:13:32 航运公司的话因为呃普遍都是因为业绩太好发完了一个业绩预告的啊，没发的可能是海丰国际啊，呃中报应该也会非常的不错。然后呃嗯，还有一些我们觉得说像红利方向的一些个股啊，业绩也不错的宁沪皖通啊，然后呃京沪高。 00:13:54 铁啊，业绩都不错呃，招商公路我觉得也是可以期待的，包括招商港口啊，因为其实去年整个招商局系的公司你会发现他很多公司都做了减值，像招商公路呃，中国外运招商局港口啊，普遍都做了减值。所以其实今年表观业绩都会不错，那嗯，所对应的股息率也相对是呃比较高的啊，所以其实在这个位置的话，可能如果是红利的配置的话，我们可能会更推荐招商公路啊，招商局港口这样的，就是招商系的这一些公司啊。 00:14:31 呃，以上是我本周的一个汇报，我觉得观点方面还是会有一些更新的，尤其是去调研了国泰之后哈，呃，我觉得确实我们要去寻找K，呃，就是K型复苏的上面那条K线的受益标的啊，这好让我找到了这个一个标的啊。 00:14:50 以上是我们本周的一个观点，欢迎随时呃找我们聊。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。