重视当前拐点与未来预期差——安克创新投资探讨更新

重视当前拐点与未来预期差——安克创新投资探讨更新 分析师：邓欣S0010524010001分析师：韦香怡S0010525060001 核心要点 近年，我们已持续推荐不同赛道出海头部企业的投资机会，本篇我们聚焦安克创新的当前拐点+未来预期差：重点提示，公司正值❶基本盘向好+❷平台化+❸纵深化等新变化下的预期差，我们认为公司正迎价值重估时刻！ ✓为何说安克正值重估？公司从全球充电配件起步，成长为收入305亿元级别的全球化消费电子平台。去年受小充一次性召回叠加储能行业回调影响，增速、股价双双触底。我们认为风险出清下公司正迎基本面估值面双重拐点——基本盘小充进步升级提效+大充驶入成长快车道，估值触底存反弹空间+H股入通加持流动性，未来平台化纵深化两大增量还将进一步抬升远期天花板。 ✓平台化空间：从小充到大充再到其它，能力印证飞轮启航。公司已从充电龙头成功切入消费储能阳台第1、便携第3，印证能力不凡；当前正值①小充精简提效：充电宝SKU大幅精简，聚焦核心单品与高端产品推动ASP与盈利能力上拓；②储能乘势爆发：欧洲等海外能源需求爆发，储能投资回报周期缩短，公司凭差异化能力和全场景布局承接流量；③平台化高端化飞轮效应启航：版图不断跃迁的背后是用户、技术两大底层沉淀的复用，过去小充的电源管理/GaN功率/BMS/EMC等核心能力皆已系统性迁移至储能，我们认为其“平台化飞轮”对应下一阶段在新型赛道如创新家居、创意打印等的品类扩张机会。 ✓纵深化空间：从硬件、AI到体系拓新，垂直纵深价值重估。公司以联研推出Thus存算一体AI芯片为起点，正在构建芯片-OS-端侧AI所驱动的垂直一体化组合，从AI耳机首发切入、预计下一阶段向安防-机器人-IoT和Homeagent等全品类延伸；背后是公司以技术纵深加固壁垒并以1+X+N生态突破原有逻辑天花板，对标苹果/华为等全球科技标杆，我们认为其“纵深化壁垒”对应未来在多个市场弯道超车的份额进击机会。 ✓投资定价：当前三大推荐逻辑①拐点明确：Q1扣非净利同比+24.39%验证拐点，产品高端化筑牢业绩安全垫；②基本盘放量：充储龙头地位稳固下，小充修复大充爆发，储能规模从50亿向百亿冲刺；③一横一纵重估未来：平台化（创新影音打印等增量不断）+纵深化（端侧AI机会）共振空间，未来随逻辑兑现定价锚点将向30x看齐。我们预计公司26-28年收入397/487/584亿元、同比+30/23/20%；归母净利36/46/58亿元、同比+40/29/26%；对应三年PE分别19/15/12x，未来存显著上行空间，积极推荐。 风险提示：行业竞争加剧、拓展不及预期、食品安全风险、上市进展不及预期 目录目录 引言：为何说安克正值重估？1. 平台化：从小充到大充的横向能力飞轮2. 纵深化：从硬件到体系的纵向创新重估3. 定价：短期拐点+长期空间4. PART1 引言：为何说当前时点正值重估？ 结构上：主业新品景气共振 安克创新起步消费电子，面对技术迭代快、生命周期短的行业特征，聚焦浅海战略（专注规模适中、竞争分散、需求新颖、可技术差异化且高毛利浅海赛道，通过多品类矩阵实现持续增长）。 ✓三大核心业务矩阵：充电储能（Anker主品牌+AnkerSOLIX垂直储能子品牌）、智能创新（Eufy全域智能家居品牌，下设EufyMake创意工具子线）、智能影音（Soundcore音频主品牌+Nebula智能投影独立子品牌+AnkerWork会议影音线）； ✓当下主业新品齐发：小充推旗舰单品、阳台&户储上新、存算一体芯片问世、高端耳机及EufyOmniS2、EdgeAgent陆续推出。 资料来源：公司公告，公司港股招股书，华安证券研究所 时点上：业绩股价皆有触底 立足26年，风险出清下公司自身动能与产业周期已经共振，股价底部迎来业绩拐点与价值重估的关键时点。 ✓小充低基：25年公司增速回落始于小充召回一次性冲击，收入增速阶段性回落至20%以下，Q3扣非同比-2.9%触及低点；当前已回归正常节奏加之策略上聚焦精简SKU+结构升级，26年小充修复弹性充足； ✓储能爆发：25H2另一压制来自储能景气回调，24年欧洲等地储能需求在周期高点后降温去库，储能业务增速波动；26年能源价格飙升催生自主需求爆发，多国政策扶持下消费储能ROI跃升，26Q1起公司储能加速显著； ✓平台纵深：公司在充储、创新、影音等核心品类成长基础上进一步拓展UV打印与母婴产品增量；同时26.4推出Thus存算一体芯片，Q2发布Liberty5Pro/ProMax高端耳机和Eufy安防、机器人新品，未来直指端侧AI及家庭智能生态平台。 资料来源：公司公告，安克创新港股招股书，弗若斯特沙利文，华安证券研究所；其中25年单季度细分板块收入拆分为华安研究所预测； PART2 平台化：从小充到大充的横向能力飞轮 历史趋势：平台化+高端化加成盈利能力 ✓平台逻辑已得验证：公司从充电龙头成功打入消费储能第一梯队(位居阳台第1、便携第3），同时2C安防、Tws耳机等多个品类已位居亚马逊前列...... ✓盈利长期稳中有升：整体毛利率持续提升，来自“平台化””高端化”加成，扣非净利率持续稳健，波动来自前瞻性研发费率。✓核心业务提效时刻：三年维度来看，创新、影音两大毛利引擎快速提升3-6pct，仅充电储能微降1pct，但拆分看小充品类毛利稳定、微降核心来自储能前期毛利较低且占比扩大，而当前该业务正迎“提效时刻”(小充升级、储能放量）。 ①小充变革：正值精简提效时刻 ✓小充战略定向升级：召回事件冲击过后，公司定向聚焦“精简SKU+大单品”策略，一方面出清低毛利、同质化的低效SKU，同时集中资源打造旗舰大单品，通过技术迭代体验升级实现ASP与盈利能力系统性提升。 ✓SKU精简：我们统计，产品型号由126款精简至39款，已淘汰约70%低毛利SKU。 ✓ASP升级：我们测算，25H2-26H1小充新品较上代同类产品Asp提升30-50%水平，伴随功率/功能/体验的实质性升级，我们认为此番精简提效有望带来26年小充盈利能力明确向上。 ②储能放量：阳台储能全球第1、高速成长 ✓市场格局：阳台储能公司位居全球第一，25年全球份额14.6%，行业CR3仅24.8%相对分散，未来存渗透与集中双重空间。 ✓差异化：传统户储存在安装繁琐、并网审批流程冗长、投入成本偏高几大痛点，公司率先推动差异化阳台储能方案，无需房屋改造、无需电网审批、回本周期缩短至4年，直击痛点，切入德国辐射欧洲；23年全球首发Solarbank，24/25年持续高增。 ✓最新迭代：26.5.12发布新一代阳台光储产品Solarbank4 E5000 Pro（定价2399欧元），核心性能大幅升级，电池容量从2.68kWh至5.0kWh（+87%）、输入功率自3600W至5000W（+39%）、最大输出功率自1200W至2500W（+108%）、覆盖95%家电功率需求，公司以阳台光储价格实现户储性能，最大化满足海外用户需求。 ②储能放量：便携储能跻身前列、再度升级 ✓市场格局：便携储能公司位居全球第三，25年全球份额10.2%，仅次于正浩创新、华宝新能，行业CR3为53.4%头部稳固。 ✓差异化：公司复用小充技术优势，便携储能产品在充放电效率、同等容量体积、重量上优于同业，同时支持APP智能监控、调压、定时、光伏/市电/车载多模式补能等性能；22年首次切入便携储能、23-25年持续高增。 ✓最新迭代：26年发布入门款SOLIX C300切入短途露营城市应急市场、旗舰款SOLIX C2000Gen2大容量升级机型（2048Wh，具Cell-to-Chassis减重结构、4000W峰值功率、5ms级UPS、4kWh扩容能力）满足长途自驾与家庭备电场景。 ②储能放量：户储新晋、卡位C端灵活储能 ✓市场格局：欧美大型户储由特斯拉/比亚迪/派能/德业等工业厂商主导，但CR3仅约30%水平；公司作为新晋势力卡位C端差异化。 ✓差异化：避开传统户储B端红海，公司卡位C端模块化灵活储能，发力全链智能调度，复用全球零售优势快速落地；24年以首推SOLIX X1模块化户储系统为标志，切入高端户储，当前仍处于拓展初期。 ✓最新迭代：26年发布重磅新品SOLIX E10（全球首款可联动三燃料智能发电机的模块化混合能源户储方案），实现6-90kWh灵活扩容、≤20msUPS级无缝并离网切换，满足光伏自发自用/长时停电应急/离网独立供电三重场景，差异化承接市场需求。 ②储能放量：弹性测算 我们测算，26年储能将成公司加速度的核心引擎，基于海外能源需求爆发（地缘推升能源价格+用电峰谷价差拉大+能源自主需求提升），公司凭其差异化+全场景能力承接流量。 ✓短期弹性：基于25年整体收入/利润305亿/25.5亿，储能收入45亿（+50%），假设储能毛/净利率略低于整体，我们测算悲/中/乐观场景下，储能26年可贡献整体收入&利润弹性分别对应8/10/11pcts、1/5/9pcts，有效支撑公司成长加速度。 ✓长期增速：弗若斯特沙利文预计25年全球消费储能市场2686亿元/29年突破5000亿元，25年细分市场户储约2275亿/阳台137亿/便携274亿，24-28年CAGR 23.6%，长期仍是高速扩容市场。 ✓欧洲催化：全面放松政策下存量8kw公寓市场打开，德国取消阳台储能并网审批、意/西放开安装限制、欧盟推出补贴税收减免。安克储能弹性测算欧洲储能政策梳理 飞轮效应：用户+技术能力复用 平台化+高端化已成“飞轮效应”：成功归因来自用户、技术两大维度底层沉淀的复用。 ✓过去，公司从小充到储能的跨越，来自小充累积的品牌心智/用户洞察/渠道建设等C端能力、电源管理/GaN功率/BMS/EMC等核心技术，皆可系统性迁移至储能； ✓未来，我们认为飞轮效应还可激发公司在创新家居、创意打印、母婴赛道等新兴领域的持续性扩张机会。 ③未来增量：UV打印释放元年 ✓UV打印：公司已推全球首款消费级桌面立体纹理UV打印机（实现工业级定制的消费级下沉，Kickstarter全品类历史第一($4676万）、iF设计奖、《时代》25最佳发明） ✓差异化：区别于拓竹科技等3D打印聚焦增材制造(立体造物)，公司UV打印聚焦表面纹理与色彩定制(平面赋形)，自研UV固化能量分布+打印路径规划算法打造立体纹理高精度成型壁垒，在全彩渐变、多材质兼容、立体质感上性能领先。 ✓长期意义：创意打印市场正从0到1，增长曲线陡峭，公司以创造力构建蓝海，定义未来。 ③未来增量：母婴洗消烘存一体化 ✓母婴电器：公司24年推出Eufy可穿戴吸奶器切入（解决传统产品的有线束缚/按摩痛感/出奶低效痛点，25年内部全产品线中增速第一）；26年发布首款一体式奶瓶洗消烘存机BottleWasherS1/S1Pro，补齐母婴清洁产品，构筑完整生态； ✓差异化：Eufy可穿戴吸奶器在恒温热敷、按摩震动、自定义吸奶节律、续航性能上显著优于海外传统龙头Elvie等；洗消烘存一体机实现四合一全流程，自带清洗解放双手，适配海外； ✓长期意义：精养红利下，母婴电器需求碾压小家电行业整体，未来矩阵有望从吸奶器等核心品类拓至母婴洗衣机、辅食机、智能监护等全套设备，补全Eufy智能家居生态。 PART3 纵深化：从硬件到体系的纵向创新重估 为何要推存算一体芯片？ 存算一体芯片启航：公司26年以联研推出Thus存算一体AI芯片为起点，构建从芯片-端侧AI-产品创新的垂直一体化组合。当前已从耳机首发切入端侧AI，预计下一阶段全面向安防-机器人-IoT-Homeagent等全产品线延伸。 ✓始于需求：当前消费者对Tws耳机需求已升级至主动降噪、实时翻译、语音交互、个性化......AI神经网络可凭数据学习实现效果优化，但需更高算力支撑；现存耳机在体积、续航、发热限制下，传统芯片架构“存算分离”，面临数据搬运瓶颈，AI模型本地运行需更