国金证券推荐比音勒芬，业绩拐点明确增长空间充足

比音勒芬投资推荐报告总结

一、核心要点

• 本次为国金证券纺服行业分析师杨欣主持的投资推介会，参会者为机构或受邀客户，内容不构成投资建议。
• 比音勒芬自2025年下半年进入业绩拐点，收入增速从2025年前三季度6.7%提速至四季度10%，2026年一季度达高双位数，户外与男装板块表现领跑行业，毛利额与收入趋势一致，盈利能力改善。

二、增长驱动因素

1. 场景维度：
   • 户外：推出比音motion品牌，代理美国运动康复鞋类、Snow Peek品牌，2026年8月开1000平户外大店，户外品类门店面积占比升至40%-50%。
   • 女装：SKU丰富年轻化，联名活动带动增长，90后明星代言拉新。
   • 高尔夫：门店效率提升，产品与女装联名叠加运动渗透率提升。
   • 鞋类：400-600元线上专供款、户外鞋带动增长。
2. 渠道维度：
   • 线下稳定增长，电商占比从2024年不足10%升至2025年约10%，今年持续提升，未来或达20%以上，电商增速快、毛利率超75%，专供款区隔线下产品、适配年轻群体。
3. 集团布局：
   • 并购1881、K C后制定2033年营收超300亿目标，2026年聚焦国内业务，减少新品牌海外投入，利润或快于收入增长。

三、竞争与成长空间

1. 竞争优势：
   • 线下门店超千家，聚焦二线及以下城市、百货/交通枢纽/高尔夫球会渠道，客群成熟且忠诚度高，私域运营精细化。
   • 与高端户外品牌（如始祖鸟、迪桑特）渠道、客群重叠度低，行业竞争格局优于女装等分散赛道。
2. 成长空间：
   • 主标超150亿、高尔夫50亿、威尼斯20亿目标清晰，叠加户外贡献，2033年或达200-300亿营收，长期净利润或超50亿，当前市值有望达300亿以上，短期空间超30%。

四、风险与关注

1. 新品牌运营投入调整不及预期，影响利润增长节奏；海外经济环境变化可能影响多品牌协同；户外品类扩张不及预期。
2. 当前时点公司高管持续增持（谢总、申总增持接近完成），分红比例达73%，彰显管理层信心。

五、推荐结论

国金证券维持比音勒芬重点推荐，当前为投资时点。