保险资产配置国际比较及对估值的影响分析

发布时间：2026-08-09 一、核心要点 1. 本次会议为中信建投非银团队针对国泰海通非银保险行业研报的客户内部分享，主题是从国际比较视角分析国内上市保险公司资产配置行为对估值的影响。 2. 国内保险行业核心现状：上市险企内涵价值（EV）稳健增长，但A股、H股保险公司市净率（P B）未明显提升，市场隐含投资收益率假设极度悲观，核心担忧为保险EV未来可分配现金流增长的不确定性。 3. 国内险企EV不确定性成因：外部受低利率环境影响，内部因考核压力下储蓄险销售占比过快提升推高负债成本；新单预定利率下调、管理费用优化对存量负债成本改善缓慢；资产端优质固收资产不足，需增配权益获取超额收益。 4. 资产配置趋势：2025年国内上市险企明显增配权益资产，采用OCI、FVTPL等多元权益配置结构；债券配置趋于稳定，权益已成为险资重要增量资金来源，2026年预计仍将稳健提升权益配置比例。 5. 测算与国际对比：测算2026-2030年国内上市险企总投资收益率中枢约3.5%，当前市值隐含的不到2.0%的投资收益率假设不合理，险企估值处于低位；海外龙头险企ROE更稳定，核心在于负债端预定利率调整机制完善、负债成本低，产品结构多元，更注重久期与现金流匹配。 6. 海外资产配置经验：美国寿险业随独立账户发展提升权益配置占比；欧洲大陆（德、法）国家在利率下行时提升另类、不动产配置；日本主要配置海外优质主权债及权益，以改善投资收益。 7. 海外龙头保险股估值溢价核心逻辑：长期压降存量负债成本、ROE稳定，盈利及分红回报可预期，估值处于合理水平；国内保险股估值处于1倍市净率以下，核心原因是高存量负债成本、资产端不确定、资产负债匹配不佳，盈利预期不稳定；近年预定利率随利率调整机制、产品结构转型趋势向好，但存量负债成本下滑仍需时间。 二、投资判断 1. 长期维度看国内保险商业模式及基本面待改善，配置价值偏悲观；短期受权益市场、政策性因素等利好驱动或拉动低估值修复，但修复至1倍市净率的过程较长。三、风险与关注 1. 保险EV未来可分配现金流增长的不确定性风险；存量负债成本下滑节奏慢于预期的风险；国内险企资产端优质固收资产不足的配置风险；本次会议内容仅限国泰海通证券正式签约客户内部学习，禁止外发。 四、后续安排 1. 明日将召开会议，结合保险公司自负新规征求意见稿，分析新规现状及问题。