橡胶板块周报：天胶偏强不及商品 合胶走强修复预期

潘盛杰研究所能化研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：天胶偏强不及商品合胶走强修复预期 ◼【综合分析】 天然橡胶（第三方描述）：天然橡胶市场受主产区降雨及仓库火灾事件影响，价格整体走强。上海全乳胶周均价涨至16860元/吨，青岛STR20#混合胶均价为16397元/吨。供应端，海南、云南及泰国产区降雨频繁，割胶受阻，原料产出受限。需求端，下游轮胎厂开工负荷涨跌互现，整体采购情绪偏弱，以刚需补库为主。库存方面，青岛地区总库存降至63.92万吨，延续去库态势。 顺丁橡胶（第三方描述）：顺丁橡胶市场均价走低，呈弱势震荡。华北BR9000均价约12370元/吨，环比跌3.34%。供应端，装置开工负荷升至74.87%，产量微增。需求端，下游轮胎厂开工小幅走高，刚需补货支撑有限。库存方面，社会库存延续下行，降幅3.98%。成本端，原料丁二烯价格小幅走高，但顺丁橡胶出厂价下调，企业毛利收窄至0元/吨。预计下周市场将区间偏强调整。 板块简析：从价差来看，天然橡胶的强势表现不及商品整体平均水平。这与过去数月的情况不同，说明此前仓库火灾事件带来的驱动效应并不成立。仓库火灾后的首个交易日，天然橡胶价格并未走强，而是在第二天跟随宏观市场上涨，这一点也验证了上述判断。在合成橡胶方面，地缘政治因素已基本修复了基本面的预期差，导致其价格走强的驱动因素减弱。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力01合约多单持有，止损宜上移至17760点近日低位处；NR09合约多单持有，止损宜上移至14655点近日低位处；NR主力10合约择机试多，宜在14720点近日低位处设置止损；BR主力10合约多单持有，宜在12600点近日低位处设置止损 2.套利：NR2611-RU2611（1手对1手）报收-1920点持有，宜在-1970点近日低位处设置止损；NR2610-BR2610（1手对2手）报收+1910点持有，止损宜上移至+1620点近日低位处 数据更新 RU天然橡胶——厄尔尼诺相对利多橡胶+绝对利空宏观 ◼2026年5月至7月，厄尔尼诺指数连续6个月上涨至+1.39℃，连续16个月边际升温。 厄尔尼诺不仅扰动全球农产品供应，更深刻影响大宗商品走势。其对橡胶的影响并非简单的多空，复杂性体现在三个维度： 综合来看，当前橡胶市场呈现两大核心特征。 1.宏观利空正压制基本面利多。受宏观预期转弱、下游轮胎需求疲软及原油走弱拖累，宏观层面的利空影响已逐渐超过厄尔尼诺对橡胶供给收缩的利多支撑。 2.利多预期已被提前透支。市场前期已充分炒作厄尔尼诺减产题材，价格中包含了明显的“抢跑”溢价。 ➢作为其姊妹数据，南方涛动指数（通常以海平面气压差衡量）与厄尔尼诺指数呈现显著负相关，两者双重验证了该气候事件的运行方向。 1.减产幅度的不确定性：各主产区受影响并不一致；2.减产与估值走强的非充分关系：减产并不必然导致估值走高；3.宏观层面的利空对冲：厄尔尼诺现象可能引发大宗商品整体的下跌。历史经验表明，强厄尔尼诺容易伴随商品大幅下挫。 ◼厄尔尼诺的发生意味着赤道中东太平洋海温异常升高，将通过改变全球大气环流，增加极端天气风险。 当前供需缺口正趋于弥合，在缺乏实质性利好兑现前，价格面临较大的估值修正压力。 RU&NR供应-数据仍强橡胶估值相对回落 ◼2026年8月至今，泰国乳胶（胶水）连续2个月至75.00泰铢/公斤，泰国杯胶同趋势报收66.64泰铢/公斤，水杯价差报收+8.36泰铢/公斤，连续8个月边际走强，利多RU。 ◼2026年6月，国内烟胶片进口数量销量增加至1.85万吨，近12个月累计进口35.9万吨，占7月天然橡胶及合成橡胶进口总量58.0万吨的61.9%，连续6个月边际减量，利多RU。 ◼2026年8月至今，泰标加工毛利连续2个月回升至-16.0美元/吨，边际仍然亏损，利空RU，兑现充分。 ◼2026年8月至今，RU合约PCR（认沽期权与认购期权持仓比）连续4个月上涨至90.7，同比上涨+56.2，连续6个月边际走高，大幅利多RU。 NR供应-NR继续走强 ◼聚焦的国内： ➢2026年6月，国内进口科特迪瓦标胶增长至4.85万吨，进口印尼标胶增长至1.26万吨，合计6.11万吨；➢同比增长+0.45万吨，连续10个月边际减少，利多NR。 聚焦的海外： ◼ ➢2026年8月至今，泰国当地标胶加工毛利回升至-16.0美元/吨（亏损）；➢同比下滑-41.2美元/吨，边际下滑，利空NR；➢远期预期利多NR。（主逻辑） RU库存-矛盾不突出 ◼2026年8月至今，RU库存小计季节性累库至17.14万吨，同比去库-4.00万吨； ➢降幅连续4个月收窄，边际累库，利空RU/商品，兑现充分。 ◼2026年7月至今，国内第三方干胶库存连续4个月去库至119.8万吨。 ➢连续2个月边际去库，小幅利多RU/商品。 NR库存-利多NR的驱动一致 保税区&RU库存 ◼2026年7月至今：NR仓单连续7个月去库至1.73万吨，青岛保税区内库存连续3个月去库至7.09万吨，保税胶合计12.03万吨；区外库存去库至60.01万吨。➢整体连续9个月边际去库，利多NR。 ◼2026年8月至今：RU库存小计季节性累库至17.14万吨，同比去库-4.00万吨，跌幅连续4个月收窄。➢边际累库，利空RU/利多NR。 ◼整体保税区相对于RU仓单连续6个月边际去库，相对利多。但NR估值相对偏高。 BR产量-天胶合胶皆增产比较程度 ◼2026年7月，国内丁二烯增产至45.1万吨，预计其中有15.2万吨终将转化为顺丁橡胶。 ◼2026年7月，国内顺丁橡胶产量增产至14.8万吨。 ➢两者均值报收15.0万吨，同比增产+1.9万吨，连续3个月边际增产，利空BR，兑现较为充分。 ◼2026年６月，中国天然橡胶产量季节性增产至10.02万吨，同比增产+0.76万吨。 ➢连续５个月边际增产，利空RU/利多BR。 BD&BR供应-净进口兑现充分表需大幅减少 ◼2026年6月，BD净进口量*BR消耗占比连续6个月减少至-0.68万吨，BR净进口量连续5个月减少至-3.33万吨。 ➢BD&BR净进口量连续4个月边际减量，利多BR。 ◼2026年6月，丁二烯表观消费量连续3个月减少至41.87万吨，预计其中12.85万吨终将转化为顺丁橡胶。 ◼2026年7月，顺丁橡胶表观消费量连续3个月增长至12.33万吨。 ➢BD&BR表观消费量连续2个月边际增量，利空BR，兑现充分。 BR库存-BR被低估RU兑现充分 ◼2026年8月至今： ➢国内丁二烯全国库存预计在6.04万吨，依据实际产出比例，其中1.76万吨记为顺丁橡胶库存；国内顺丁橡胶工厂库存连续5个月去库至2.30万吨，贸易商库存连续2个月累库至0.67万吨；以上BR库存合计4.72万吨；➢RU库存小计季节性累库至17.14万吨。➢两者比值0.275，同比累库+30.5%。➢BR连续3个月相对累库，利空BR，兑现充分。 BR&RU长期趋势-可能仍在走弱的大趋势中 ◼抛开所有基本面仅从BR-RU价差统计规律看，在2027年中以前，BR橡胶可能正处于相对走弱的7年周期的中端。尽管顺丁/全乳的比值似乎已处于历史的较低区间。 正如前述所论证： ◼ ➢目前厄尔尼诺现象对天然橡胶的利多正逐步兑现，反过来说是相对利空顺丁橡胶的。➢另一方面，波罗的海原油运费指数（BDTI）持续走高，暗示原油供应在未来的增量可能，从而利空顺丁橡胶。 橡胶消费-中国汽车进出口总额创新高有所支撑 与供应端多项数据的结论一致，汽车与轮胎数据同样得出了利空宏观、利多橡胶的结论。 ◼2026年7月，ZEW汽车行业指数回落至-46.6点。 ➢利空商品。 ◼2026年7月，国内汽车进口总额连续5个月增长至211.0亿美元，创历史新高，同比增长+67.5亿美元。 ➢连续2个月边际增量，利多商品。➢国内的汽车进出口总额，代表着全球对汽车的需求变化。 ◼2026年8月至今，国内全钢轮胎产线开工率回升至62.9%，同比增产+0.1%。➢连续3个月增速放缓，利空商品。 ◼2026年8月至今，国内半钢轮胎产线开工率增产至64.4%。半钢开工与全钢开工的差值报收+1.5%，同比下滑-9.1%。 ➢边际减产，利空RU，兑现充分。 ➢全钢接近商品宏观，半钢接近产业微观。 橡胶消费-商品小幅企稳 ◼2026年7月，美国制造业PMI回升至55.6%的较高景气区间，国内PMI回落至荣枯线以下的49.2%； ➢两国制造业PMI回落，利空商品。 ◼2026年8月至今，美国联邦基金利率连续2个月加息至+3.630%，密歇根大学1年通胀预期在+4.2%； ➢通胀连续3个月边际回升，驱动利多商品，兑现充分。 ◼2026年6月，国内M1同比上涨+4.0%，M2同比上涨+8.0%，剪刀差连续2个月回落至-4.0%。 ➢连续2个月放缓，活钱减少利空商品。 ◼2026年8月至今，美元指数连续2个月走弱至99.81点，同比上涨+1.58。 ➢边际走弱，利多商品，但商品被大幅高估。 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。