铜周报：加息预期走弱，铜价震荡上行

加息预期走弱，铜价震荡上行 核心观点 ⚫上周铜价震荡上行，主因美国非农意外走弱打压加息预期，美联储或继续选择谨慎观望立场，此外伊朗为霍尔木兹海峡拟定临时航道协议，中东局势有降温迹象。基本面来看，二季度主流矿企增产不及预期，现货TC继续下探，美国战略性储备铜库存，国内社会库存低位震荡，下游消费富有韧性，内贸升水重心下移，内盘近月B结构扩大。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美国疲软就业环境削弱加息预期，海峡逐步恢复通行缓解中东局势，市场风险偏好逐渐改善；基本面上，铜矿供应增速偏低，刚果逐步限制铜钴矿出口，智利铜产量始终不及预期，国内电铜产能无力扩张，非美地区从紧平衡转向紧缺，下游消费稳中有增，预计短期铜价将保持震荡上行走势。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美伊冲突升级，美联储加息预期回升 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价震荡上行，主因美国非农意外走弱打压加息预期，美联储或继续选择谨慎观望立场，此外伊朗为霍尔木兹海峡拟定临时航道协议，中东局势有降温迹象。基本面来看，二季度主流矿企增产不及预期，现货TC继续下探，美国战略性储备铜库存，国内社会库存低位震荡，下游消费富有韧性，内贸升水重心下移，内盘近月B结构扩大。 库存方面:截至8月7日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计104.1万吨，全球库存延续回落。其中LME铜库存继续下降2.7万吨，注销仓单比例维持58.3%；上期所库存增加782吨，延续低位震荡；上海保税区库存减少4500吨，上周洋山铜仓单溢价回落至100美金/吨附近，前期炒作进口货源紧缺预期有所降温。整体来看，COMEX显性库存高位延续上行，LME库存回落，国内库存探底运行，沪伦比值升至7.69。 宏观方面：美国7月非农就业人数不增反减2.3万人，大幅低于市场预期的新增8万人，数据公布后10年期美债收益率走弱，反映市场开始定价美国经济的潜衰退预期，目前 美国劳动力市场维持紧平衡状态，企业迫于原材料成本上行导致的利润收缩压力谨慎扩大招聘规模，此前激进式加息定价明显收敛，我们预计在不稳定的就业市场状态下美联储政策立场或将趋于谨慎，决策者们仍将耐心观察通胀未来的走势。霍尔木兹海峡通行迎来关键进展，伊朗与阿曼就航运安排的拟议临时路线达成协议，全球能源交通要道恢复通行初现曙光，但这并不意味着海峡即将全面放开，此外，该临时通行条例禁止美国、以色列和其他敌对国家的船只通行，违反该法律者将面临严厉处罚，罚款最高可达货物价值的20%，美国方面迅速回应称海峡是国际水道，不应设置任何障碍，海峡全面开放仍深陷阻力，伊朗与阿曼拟定的海峡临时航道协议也面临美国制裁和保险的双重障碍，我们仍未全面恢复通行仍需时日，关注美伊局势的进展。美联储理事库克上周表示，若美国通胀没有放缓迹象其将支持加息，通胀偏离美联储目标的时间越长，遏制通胀的难度就越大，但近期关税影响的减弱、油价下跌的趋势以及AI热潮相关压力的缓解，或许能为通胀提供缓冲，从而无需收紧政策，美联储多数决策者仍维持观望立场。国内方面，中国7月CPI同比收窄至0.5%，环比-0.1%，7月品价格与上月持平，低于季节性水平0.6个百分点。食品中，鲜菜价格上涨1.3%，鸡蛋价格下降2.1%，均明显低于季节性水平；应季水果大量上市，市场供应充足，鲜果价格下降3.8%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；生猪产能综合调控政策效应显现，叠加部分地区高温、强降雨等极端天气频发推高运输成本等因素，猪肉价格由上月下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。人工智能推动消费电子产品迭代升级，相关产品需求增加、价格上涨，平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨11.3%、5.5%和1.0%，合计影响CPI环比上涨约0.03个百分点。 供需方面，中断矿山复产缓慢，主流矿企二季度增产不及预期，智利上半年产量创近几年以来新低，矿龄老化、品位下滑成为主要产出瓶颈。精铜来看，7月国内电解铜产量112.7万吨，环比-1.6%，精铜进口增量不及预期，国内供应边际收敛。从需求端来看，8月以来，国内电网投资项目加快工期，新能源汽车淡季销量平稳，AI数据中心建设稳步推进，PCB需求旺盛拉动铜箔开工率维持高位，白色家电旺季来临销量企稳回升，一线城市房地产量价数据略有好转，传统行业消费淡季韧性较强，新兴产业需求增长较快，国内社会库存低位震荡，盘面近月合约B结构走扩。 整体来看，美国疲软就业环境削弱加息预期，海峡逐步恢复通行缓解中东局势，市场风险偏好逐渐改善；基本面上，铜矿供应增速偏低，刚果逐步限制铜钴矿出口，智利铜产量始终不及预期，国内电铜产能无力扩张，非美地区从紧平衡转向紧缺，下游消费稳中有增，预计短期铜价将保持震荡上行走势。 三、行业要闻 1、加拿大卢卡矿业公司（Luca Mining）公布墨西哥格雷罗州（Guerrero State）坎波莫拉多矿（Campo Morado Mine）最新勘探结果。未开采的拉戈北部矿区（Largo Norte Zone）发现近184米金银铜铅锌矿化，钻孔CMUG-26-50见矿183.7米，金品位1.18克/吨、银72.42克/吨、铜0.39%、铅0.45%、锌1.67%。周边多个矿区的矿化范围有望进一步扩大。新矿化紧邻现有地下工程，有望补充近期可采资源、改善入选品位并延长矿山寿命。 坎波莫拉多矿是一座在产地下多金属矿，现有测定及指示矿石资源量约1660万吨，平均品位为锌4.01%、铜0.80%、铅0.93%、银123克/吨和金1.70克/吨。选厂设计处理能力为2400吨/日。公司资料显示，坎波莫拉多矿现有资源基础可支持10年以上生产。目前，公司正推进扩建项目及矿山寿命计划更新，相关技术报告预计于2026年下半年发布。此次公告尚未披露新发现对应的新增资源量及预期产量增量。 2、马里亚纳矿业公司（Mariana Minerals）宣布，已在B轮融资中筹集3.1亿美元，为其加速美国关键矿产生产提供资金。这家关键矿产公司表示，本轮融资将支持其项目组合的开发，包括位于犹他州（Utah）东南部的旗舰项目“铜一号”（Copper One）和位于德克萨斯州（Texas）东部的“锂一号”（Lithium One）。此次融资后，马里亚纳母公司及项目层面累计融资规模达到约4亿美元。铜一号项目位于美国犹他州东南部圣胡安县（San JuanCounty），原为一座已停产铜矿。马里亚纳于2025年底收购该资产，已于2026年4月重启采矿作业。公司目标是到2030年将该项目年产量提升至5万吨精炼铜。根据马里亚纳规划，铜一号项目未来目标产能约为5万吨/年铜，主要采用堆浸（Heap Leaching）+溶剂萃取（SX）+电积（EW）的湿法炼铜工艺路线，最终产品为高纯阴极铜。 3、刚果（金）政府已于6月29日签署联合部长令，自法令签署之日起禁止铜精矿和钴精矿出口，禁令立即生效。不过，符合战略性条件的项目可申请最长一年的出口豁免。与此同时，刚果（金）还将调整具有重要经济价值的采矿副产品税收制度，进一步推动矿产品在当地加工，提高产业附加值及财政收入。据了解，刚果（金）此前已对铜精矿出口实行较为严格的审批管理，企业需取得出口配额或豁免后方可外运。因此，此次政策更多是对现有出口管理措施的重申和收紧，实际影响仍需结合后续豁免范围及执行力度判断。海关数据显示，2026年上半年中国累计进口铜矿砂及其精矿约1461万吨，其中自刚果（金）进口约27.06万吨，同比下降30.9%，占比约1.85%；2025年同期进口约39.15万吨，占比约2.66%。分月来看，6月中国自刚果（金）进口铜精矿1.58万吨，环比下降44.53%，同比下降72.99%，占当月中国铜精矿进口总量的0.68%，刚果（金）铜精矿在中国进口结构中的占比已明显回落。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。