全球利率周刊：日元游戏

银币游戏 2026年8月7日 观点：数据分析属于市场随着美联储将重心放在数据和市场定价上，今日的非农就业数据以及下周的CPI、PPI和 全球利率研究 零售销售数据将成为美国利率的关键。我们对短期前景持看跌态度。澳联储可能维持现状。市场已将其视为鸽派立场，但我们仍看好长期（10年期）前景。S. Salim ─ 汇率：我们所知的世界中的日元 美日干预 & Bessent = 推动美债收益率曲线。再融资 = 更多票据将发行。强劲的就业数据将支撑短期2年期，支付1月27日OIS及2s10s曲线压平工具，使收益率曲线趋于平坦。 欧盟：我们看欧元对英镑的短端走弱，需关注若美国利率重启上行，10年期和30年期欧元可能面临风险，同时观察七月份德国掉期利差走阔。 英国：英格兰银行将从2026年10月起将量化紧缩步伐削减至5000亿英镑，与市场预期相符。维持，若非加大，量化紧缩销售的天花板向短期倾斜是一个可行的选项。 澳新：RBA下周不太可能加息，但出现鹰派意外惊喜的可能性较低。我们看好在匹配到期利率掉期上做多 NSWTC 2027 和 QTC 2037。 日元：联合外汇干预促使市场以更快速度预期日本央行加息，并降低了日本央行落后于曲线的风险。我们继续偏好做多30年期ASW。 M.卡瓦纳, M. 斯威伯, B. 布拉津哈, R. 阿克塞尔, K. 克雷格, E. 小晓, S. 萨利姆, N. 托马斯, A. 斯滕格瑞特, M. 卡普尔顿, O. 莱文斯顿, I. 哈特斯坦, T. 山下, S. 山田 前端：账单需求与美联储会议频率 美国：(I) 我们预计 SOMA 和货币市场基金将在 2027 财年产生约 7000 亿美元的资金需求，这将支持短期内票面利率的稳定。(II) 美联储将会议频率从每年 8 次调整为 6 次的可能性不大，会改变市场预期。FOMC 的 OIS 和联邦基金期货活动主要集中在小于 6个月的期限上；美联储应该给市场这么多时间来调整。 全球利率研究MLI（英国） ralf.preusser@bofa.com拉尔夫·普劳泽，CFA英国MLI利率策略师 通货膨胀与专题 英国通胀：周一，富时链接指数进行调整。UKTi 31s退出超5年期，仍较贵，而UKTi 38s则便宜。我们收到它们之间101个基点的远期z利差。 mark.cabana@bofa.com马克·卡巴纳，CFA持证人航班策略分析师 BofAS 退款：8月退款基本符合预期；我们预计优惠券额度在8月27日退款+FY27发行中TBAC/UST差距扩大之前将保持不变。 Sphia Salim英国MLI利率策略师 FIMA：FIMA设施有助于避免在压力时期出售UST；我们对大规模使用持怀疑态度。鉴于成本上升，我们认为财政部使用FIMA回购的激励有限。 sphia.salim@bofa.comSee Team Page for List of Analysts 技术面：7月是美债10年期收益率的一个主要突破 美国10年期国债收益率7月月度收盘价高于4.62%表明，整固行情已结束，新一轮上涨趋势正在开始。我们重申自2025年第四季度以来对高收益率（支付利率）的看涨倾向。 P. 赛亚娜 & J. 哈特利 ─ 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第32至34页的重要披露。分析师资质证明见第31页。 核心观点、交易与预测 图1：全球利率交易指数 附件2：中期观点的依据 全球观点 美国：预计2026年9月至12月将加息75个基点；欧盟：预计2026年9月将再加息一次，但2027年上半年可能降息；英国：不再预期2026年加息；日本：预计下次加息将在2026年10月货币政策会议；澳大利亚：RBA预计2026年余下时间将维持不变；加拿大：BoC预计2026年将维持不变，加息风险已反映在价格中。 我们提供截至YE27的预测。附件4：美国银行对央行政策利率及10年期收益率的预测 图3：YE26（截至2023年8月6日）的涨价与摩根大通预测的对比花旗集团的预测在美国方面仅比市场定价更为鹰派。 视角 Sphia SalimMLI（英国） sphia.salim@bofa.com 我们正在观看的美国数据仍然是焦点。在我们撰写本文时，我们仍在等待7月份的工资报告。我们经济 学家的80K预测高于估计的盈亏平衡点，并将表明劳动力市场健康。下周，我们将获得CPI（周三），随后是PPI（周四）和零售销售（周五）。我们经济学家预测核心CPI环比增长0.2%，细节将指向核心PCE环比增长0.2%和同比增长3.3%。通胀数据发布后，FOMC成员的评论（尤其是2026年投票成员——见附件5）对9月份的定价和美债收益率曲线将很重要。 我们仍然做空美国前端（通过2年期美债和1月FOMC交易）。稳定的劳动力市场和粘性通胀支持通过今年加息三次来逆转去年的降息。我们用5年期5年期通胀多头来对冲美联储信息不够鹰派的 risk。鉴于我们对BoC的鸽派基准，我们也仍然做空美国前端对比加拿大（2年期直接做多和2年期10年期蝶式交易）。今天的加拿大劳动力报告将是对此观点的考验。技术面也支持看空美债的立场。事实上，7月的突破强化了在4.45%/4.31%（技术面）上方持续存在的更高收益偏好，目标约为5.5%。 在日本，联合外汇干预已提振市场对更鹰派的BoJ政策的预期。下周，市场将关注7月MPM（周一）的意见摘要，而截至8月底各部委提出的2027财年预算要求相关的头条新闻，则对MT JGB供应前景具有相关性。我们仍看好做多30年期ASW（利率——JP）。 在英国，我们维持了2-10年期收益率曲线陡峭化，并增加了对欧元的前端头寸。这反映了数据意外与更鸽派的英国央行转向（利率——欧盟）的差异。本周英国数据日历将较为繁忙，包括第二季度GDP数据。我们的经济学家预计其将下降至0.3%（与市场预期0.4%相悖）。向上的意外可能挑战我们的交易。 央行会议：下周我们有两场会议：RBA（周二）和Norges（周四）。我们预计RBA将维持现状，鉴于Q2通胀和劳动力市场疲软（参见《澳大利亚观察》）。然而，这也是市场已经充分反映的预期（澳元短期表现相对鸽派，与其他地区形成对比——来自Liquid Insight 3-Aug）。我们承认存在短期（9月26日至2月27日）出现抛售的风险，但仍看好10年期ACGB（利率——澳元）。 我们学到的一项允许（部分）重新开放霍尔木兹海峡的协议似乎已进入最后阶段。这促使能源价 格下跌，并压低了收益率，尤其是在英国和澳大利亚（见附表6）。 持续全球收益率曲线趋陡的风险已减弱。事实上，自上周美国引领收益率曲线趋陡以来，2s10s曲线已稳定/趋平。尽管能源价格较低，但这可以归因于市场对日本央行预期鹰派的重新定价，以及几篇暗示美联储如有必要将在9月加息的报道。美国再融资并非什么大事，这也支持了美国收益率曲线（利率 – 美国）的稳定。 第五项：自2026年7月FOMC投票人会议以来，选民演讲/采访日期，按美联储观察101中的银行家鸽派-鹰派量表着色 汇率 – 美国 • 日元干预与贝森特 = 推动美债收益率曲线。再融资 = 更多票据即将到来。 • 强劲的就业数据将支持短期2年期，支付2027年1月OIS和2s10s压平工具 重建通胀信誉的步骤本周，受伊朗协议消息以及混合的ISM和劳动力市场数据影响，UST曲线温和地呈看涨平 底形态。本周最重要的数据发布是今早的7月就业报告。我们的美国经济团队预计将发布一份健康报告（新增就业8万，私营部门新增9.5万），U3失业率将因参与率上升而报4.3%。 本周美联储的声明和新闻稿也传递出一种依赖数据的信号。库克行长表示，如果通货紧缩停滞不前，她将支持9月加息。FT文章指出，如果通胀数据“过热”，沃什可能在9月加息。我们认为这赋予了市场更大能力，将良好数据视为熊市平价工具。在主席沃什上周的冲击后，美联储可能正努力重新建立通胀的可信度。 总体而言，我们仍坚持核心观点：期限 = 支付美债前端（2年期及2027年1月FOMC OIS）；收益率曲线 = 2年期/10年期平坦化；通胀 = 1年期vs 1年期-9年期实际收益率平坦化，做多5年期-5年期通胀互换，1年期-2年期通胀平坦化因本周油价下跌止盈；利差 = 多2年期美国存托凭证（ASW）；融资 = 多2026年12月SOFR/FF；波动率 = 6个月-1年期买方梯形，2年期-10年期地板梯形，15个月-1年期vs 3个月-1年期卖方日历，5年期-30年期封顶价利差；交叉市场 = 6个月-2年期澳元vs美元卖方，做多2年期加拿大元vs美元，2年期-10年期加拿大元比美元更陡峭。 本周客户的问题主要集中在三个方面：1/ 日元干预，2/ 八月退款，3/ 数据和美联储反应函数。我们依次对此进行解答，如下。 我们所熟知的世界的Yen’d客户询问关于协调日元干预的Bessent角度。我们的看法：Bessent介入是为了防止进 一步的JGB曲线变陡蔓延至UST曲线，尤其是在上周价格行动的背景下。Bessent很可能获得了日本关于财政紧缩和更严格央行政策的可信承诺。随后Bessent便愿意协调日元支持性干预。 我们认为，日元外汇干预对美债市场的影响有限。日本除了直接出售美债外，还有其他大量流动性来源，包括每月约270亿美元的储备到期和投资收益。美联储的FIMA回购设施被视为潜在的融资来源，可能限制美债抛售的影响。鉴于其高昂的成本和600亿美元的对手方限额（参见专题二——FIMA回购），我们怀疑FIMA会被广泛使用。贝森和日本官员表示他们正在考虑使用，但截至周三的数据显示尚未使用。上周外国逆回购利率下降了170亿美元，这表明可能存在一些美元现金被抽走以用于干预的潜在情况。 此外，外国官方不再像过去那样影响国债市场。从历史上看，与干预相关的国债销售往往会压低前端掉期利差，但这一关系已经破裂。在2024年和最近2026年4月至5月的干预事件中，尽管进行了国债销售，前端利差反而扩大。我们认为原因在于结构层面：外国官方目前持有的已发行国债仅占12%，而2016年时占比为31%，并且多年来一直是净卖出方（图表7）。如今，边际国债买家日益成为外国私人投资者和国内投资基金，而非储备管理者。 因此，更大的风险并非国债本身的出售，而是持续的干预是否会导致投资者情绪的进一步恶化。国债的估值似乎对银行和基金的需求远比对官方部门的资金流动更为敏感。因此，除非最终导致利率市场出现更广泛的买方罢市，否则与干预相关的国债抛售不太可能引发有意义的行情变动。 附件7：外国官方持有的美国国债近年来，外国官员一直是净卖出方，并且在其整体美债市场中 占比要低得多。 八月份美元汇款退款：记在我的账上退款在很大程度上加强了我们的基准情景：息票拍卖规模保持不变，可能持续到至少20 27年8月（参见专题一——8月退款回顾）。由于财政部没有发布新指引，且未讨论票据份额限制，我们继续预计Tsy将依赖票据而非扩大息票供应来满足近期的资金需求。 更有趣的发展是财政部在描述未来息票调整时，从“增加”悄然转变为使用“调整”。这一措辞表明，财政部与TBAC在推动2027财年提高息票发行率上的分歧日益增大，并暗示财政部仍专注于保持发行灵活性，顺应市场需求。在我们看来，这又是另一个信号，表明财政部宁愿容忍更高的票据占比和更短的加权平均到期期限，也不愿承诺进行更大规模的息票拍卖。 此外，我们期望UST将7年期票据的月度新发拍卖过渡为季度拍卖，并在未来的季度进行重新开放。此举措已与交易商反复协商，并与TBAC长期持有