全球利率周刊：红海局势与美联储政策聚焦

家庭纷争 2026年7月24日 视角：看到红海 全球利率研究 红海、霍尔木兹海峡、战争升级以及央行将成为焦点。油价回落至MOU之前的水平，推动利率上升、收益率曲线趋平，尤其是在美国，得益于坚挺的数据和宽松的金融环境。下周：美联储、英国央行和日本央行。 M. 卡布纳 费率：七月摇摇舞 美国7月加息的不确定性高度异常，我们对加息幅度进一步被定价的信念更为坚定；坚持持有2年期利率。鹰派的美联储、重度的IG供应，以及有空间缩短久期和信用风险的投资者，所有这些都支持更高的收益率。 欧盟：欧洲央行保持冷静。我们仍预计9月将有一次加息，并有第三次加息的风险。利率市场仍受仓位和商品价格摆布。 英国：我们维持对2s10s金边债的看涨立场，并将继续做多7年期金边债，持此观点直至下周的英国央行会议。我们预计市场将保持稳定，并将关注任何关于量化紧缩的信号。 澳元：3年期支付互换远期合约平仓，2对1对美元。长期端需求增加支撑30年期日本国债亚洲 swaps。 JP：信托银行渠道外长期端需求增加，支持长期ASW观点。我们在ASW持有多年期JGB，目标价45bp（目标35bp，止损52bp）。 M.卡瓦纳, M. 斯维伯, B. 布拉兹欣哈, R. 阿克塞尔, K. 克雷格, E. 小肖, S.萨利姆, R. ─ & S. 普劳泽, A. 斯滕格瑞特, M. 卡普尔顿, O. 莱文斯顿, I. 哈特斯坦, T. 山下丰田 ralf.preusser@bofa.com拉尔夫·普劳泽，CFAMLI（英国）利率策略师 前端：7月流出，WAMs缩短 美国：7月份货币市场基金（MMF）遭遇了超出预期的月中资金流出。受对美联储加息路径不确定性的影响，MMF的加权平均规模（WAM）持续缩减。 mark.cabana@bofa.com马克·卡巴纳，CFA持证人航班策略分析师 BofAS M. 卡巴纳 & K. 克雷格 ─ Sphia SalimMLI（英国）利率策略师 专题：夏季携带 sphia.salim@bofa.comSee Team Page for List of Analysts 夏季 Carry 偏好似乎更像是一种传说而非统计现实。宏观因素对驱动 Carry 表现的影响，可能比季节性因素更为重要。 ─B. Braizinha & E. Xiao 技术层面：支付率偏差面临季节性风险 美国收益率图表显示出上升趋势的延续模式，更高的收益率目标尚未实现，而更高的收益率支撑位仍在支撑回调。 P. 赛亚娜 & J. 哈特利 ─ 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第25至27页的重要披露。第24页的分析师认证。 核心观点、交易与预测 图1：全球利率交易利率 附件2：中期观点的依据 全球观点 美国：预计2026年9月至12月将加息75个基点；欧盟：预计2026年9月将再加息一次，但2027年上半年将降息；英国：不再预期2026年加息；日本：预计下次加息将在2026年10月货币政策会议；澳大利亚：RBA在2026年余下时间将维持不变；加拿大：BoC在2026年将维持不变，加息风险已反映在价格中。 附件4：摩根大通对央行政策利率及10年期收益率的预测 我们提供截至2027财年的预测 花旗集团（BofA）的预测比美国市场的定价更为鹰派。附件3：YE26（截至7月23日）的涨价定价与摩根大通（BofA）预测的对比 视角 BofASmark.cabana@bofa.com马克·卡巴纳，CFA持证人 我们正在看什么 地缘政治与各国央行将决定下周的全球利率。 石油：红海、霍尔木兹海峡及战争升级将成为焦点。油价回升至MOU之前的水平，推动全球前端利率上升并使收益率曲线趋于平坦（见附表5、附表6）。在过去一周中，利率上升和曲线平坦化现象在美国最为显著，原因包括：（1）经济数据稳健，包括一些显示劳动力市场走强的迹象（美国初请失业救济人数为69年来最低）（2）金融环境宽松且企业盈利稳健。自7月初的低点以来，利率上升和曲线平坦化现象在欧盟和英国最为显著，这与我们的敏感性分析结果一致（参见：石油-收益率曲线）。 央行：关键事件将关注FOMC、BoE及BoJ。 联邦公开市场委员会（FOMC）：博德罗经济预期美联储维持不变，且有2人反对加息（Logan & Hammack）。市场正猜测存在意外鹰派加息，已隐含了90个基点的涨幅。历史表明，美联储不会在加息时搞突然袭击。今日加息将是史无前例的，将把2026年的加息预期从约40个基点上调至约60个基点，并确立Warsh在独立性与可信度方面的信誉。市场不会排除加息风险，我们也不会。我们将继续持有支付2年期和2年期到10年期掉期交易。 英格兰银行：预期持稳，因油价传导有限且评论暗示无加息紧迫。关注英格兰银行量化紧缩评估，需留意事项：(1) 量化紧缩步伐放缓 (2) “积极”金边债券销售步伐 (3)倾向于减少长期限债券销售。我们维持2年期与10年期金边债券收益率曲线走陡的判断，因市场定价对英格兰银行而言过高，并继续做多7年期金边债券。 央行：符合预期。关注点将在于央行通胀上行风险以及加息可能提前（美银预计下次加息在10月MPM）。我们维持对日债及2s10s收益率曲线趋陡的看空倾向。 其他：全球PMI。欧盟IFO和CPI关注9月后加息风险。澳大利亚7月29日CPI关注RBA8月加息风险。关注加元GDP以观察BoC影响。我们维持加元对美元多头。美国聚合Alpha）。关注超大规模企业盈利以观察资本支出和发行影响（参见： 我们学到的 地缘政治充满变数，而中间地带的轻松解决方式仍然“并非坦途”。欧洲央行（ECB）会议及加息预期均有所上升，而美国银行（BofA）的经济通讯则变化不大。市场仍预期美联储（Fed）将在2027年进行三次降息（市场对此存在分歧，这也是我们暂停ERZ6-Z7平价策略的原因）。欧盟利率受商品价格发展的影响（参见：欧洲央行报告）。 自2026年2月15日起，WTI（左侧，美元/桶）与2年期美国国债和2年期欧洲央行基准利率（右侧，基点）的对比 汇率 – 美国 • 七月加息的不确定性非常罕见，我们对加息幅度进一步被定价的信念更为坚定；保持锁定两年期利率。 • 羽毛丰满的美联储、重置的IG供应以及投资者有空间缩短久期和信用风险，所有这些都支持更高的收益率。 七月悬空舞本周美国利率因油价受伊朗紧张局势升级提振而承压，市场重新关注7月FOMC会议的 不确定性。自6月缓和以来，利率已基本与油价脱钩，因为投资者将重心重新放在了incoming data 和美联储的反应函数（图表7）上。我们的核心观点保持不变：利率从实际利率和通胀角度来看都可能上升，尤其是在短期端。 市场对7月加息的预期定价已从上周通胀数据公布后的不到3个基点，本周升至约9个基点，尽管目前缺乏明显的驱动因素。鉴于数据稀少且美联储处于静默期，我们猜测这一变动反映了市场建仓以及围绕主席沃什是否希望在7月会议上真正发起“家庭内斗”的不确定性。 历史上，在会议前的几天里，市场定价通常与最终的美联储决策相差在2个基点以内（见展位8）。鉴于市场目前距离下周美联储将最终采取的行动至少还有9个基点的差距，当前的定价显得是一个显著例外。自2009年以来，只有两个可比的情况：一是2022年6月，美联储意外加息75个基点；二是2024年9月，美联储进行了50个基点的降息。 附件7：原油与2年期利率石油和油价在伊朗冲突初步升级时步调一致，但随着市场将注 图8：FOMC决议前1-5天内，市场通常波动在2个基点范围内市场定价与前5至7天美联储最终决策的平均价与最大价差（基点） 意力转向美联储的反应机制和数据，两者已脱钩。 美国银行全球研究部 七月份的加息将被明确解读为鹰派信号。它将传递以下信息：（1）美联储内部将采取更鹰派的立场，（2）新任主席愿意通过加息来意外市场（参见第9页），以及（3）对通胀前景的担忧加剧。在这种情况下，我们预计到2026年底的利率定价将从大约45个基点的加息幅度上升至60个基点以上，而未来一年内累计的紧缩幅度可能从大约60个基点上升至70个基点以上。这将增强沃什在对抗通胀方面的可信度以及美联储的独立性，从而有助于支持收益率曲线趋于平坦。 更广泛地说，我们对市场将重新评估涨幅幅度比第一个涨幅的时机更有信心。我们在5月1日启动了我们的2年薪酬头寸，当时市场... 年底前维持不变的价格政策利率，并自那以来两次上调目标利率。问题已从美联储最近是否加息至4.40%（参见Alpha）转变为最终定价多少。2027年第一季度SOFR期权仍暗示美联储加息两次或更少的可能性超过50%。有限的前瞻指引的加息可能迅速将市场推至75个基点的紧缩水平，这既反映了去年75个基点的宽松政策的逆转，也反映了泰勒规则框架仍暗示政策利率高于当前水平75个基点。 我们其他利率观点的总结：曲线 = 2s10s 变平；通胀 = 1y1y 对比 1y9y 实际收益率变平，1y2y 通胀掉期变平；利差 = 长端 2y ASW；资金 = 短端 7 月，长端 26 年 12 月 SOFR/FF；波动率 = 6 个月 1 年买方梯形，2s10s 地板梯形，15 个月 1 年对 3 个月 1 年卖方日历，5s30s 罩子利差；交叉市场 = 长端 AU 2 年 1 年交叉市场对比美国，长端 2 年加拿大对比美国，2s10s 加拿大盒式利差对比美国更陡峭。 图10：对私人市场的净供应量（十亿美元）目前预计净供应将与2025年持平，鉴于我们对IG供应的修订上 调，这抵消了去年UST净发行量的减少。 供应和定位的利好因素转向更高利率近年来，国内投资基金在吸收美国国债（UST）供应方面的重要性日益凸显，而外国参 与度则相对较低（参见：两极分化的市场。美国债券基金的资金流入主要流向聚合基准基金，年初至今的资金流入量创历史新高。该基金体系还必须吸收更多的投资级（IG）供应，今年月度净投资级发行量 frequently 与美国国债净供应量竞争并超越）。 我们IG策略团队最近修订了对IG供应的预测，认为将有所增加。尽管由于财政部依赖票据融资，UST息票发行量大幅减少（见第10页），但我们现在认为，核心债券的净供应量将与2025年的水平持平。与2025年相比，我们预计2026年的净UST息票供应量将比2025年低4800亿美元，而IG的净供应量将比2025年高4300亿美元。虽然UST可能继续更多地通过票据融资，但大量的IG供应可能会限制期限，从而降低短期国债发行的影响。鉴于聚合基金在整个需求格局中的重要性，这一点尤其相关。 我们看好主动型债券基金，建议适度超配IG，并将久期保持中性。鉴于我们预期利率将上升，我们建议这些基金降低IG利差超配，并控制较低的久期风险。主动型基金能够同时降低这两种风险，是推动利率上升和IG利差扩大的又一有利因素。详情请参阅：。聚合Alpha：2026年7月 底线：市场仍关注美联储下周是否会加息；我们仍关注最终有多少紧缩会被定价。鹰派美联储、大量IG供应以及投资者有空间降低久期和信用敞口，所有这些都指向前端利率上升和更具挑战性的久期环境。做空2年期利率。 费率 – 欧盟 拉尔夫·普劳泽，CFA，英国MLI Sphia SalimMLI（英国） 埃文·赫尔曼BofASE（法国） 欧洲央行保持冷静。我们仍预计9月会加息，但第三次加息的风险又增加了。 • 暂时而言。欧洲央行（ECB）的沟通使市场完全受商品价格走势的影响。但10年期欧洲主权债券（EGB）收益率（尤其是实际收益率）的进一步上升，可能代表