“华”征四海，向“新”而行——华新建材系列深度报告二

华新建材是一家具有高增长预期且业绩持续兑现的成长股，其利润来源已由国内水泥转向海外水泥和国内骨料业务。公司是国内最早意识到国内水泥行业见顶并超前布局海外和骨料业务的企业之一。

核心观点与关键数据：

• 业务结构：海外水泥业务收入占比由2016年的9.0%提升至2025年的33.4%，骨料和混凝土业务占比也逐步提升。海外水泥业务吨毛利远高于国内，2025年国内水泥熟料吨毛利55元，海外231元。
• 海外扩张：公司是国内海外产能最大的水泥企业，截至2025年9月，海外水泥年产能达3560万吨。公司海外扩张重心自2020年起由亚洲转向非洲、美洲市场，已在14个国家布局。2026年8月，公司拟收购豪瑞旗下菲律宾水泥公司HolcimPhilippines（HPI），进一步完善东南亚产能布局。
• 收并购能力：公司倾向于通过收并购后技改来增加产能，而非新建生产线。公司收并购择时能力出色，例如2024年12月收购拉法基非洲，当时其股价较低，且当地水泥行业景气度高。收并购后技改能力也较为出色，例如收购后的赞比亚和阿曼子公司盈利能力均得到显著提升。
• 骨料业务：公司在国内骨料业务方面具有成本优势，由于早期低价收购了大量湖北矿山，且湖北地区拥有便捷的水运条件。骨料业务已成为国内最重要的利润贡献业务，2025年销量达1.6亿吨，2026年目标销量1.9亿吨。

研究结论：

公司内生增长和外延扩张带动海外业绩持续兑现，明确的资本开支计划勾勒出清晰的成长路线。当前国内水泥及骨料业务盈利能力已处于底部，存在边际改善空间。考虑到国内水泥需求弱景气以及公司积极开拓海外项目，预计公司未来几年业绩将保持增长态势。因此，维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内下游需求不及预期
• 海外市场拓展或经营不及预期
• 收并购不及预期
• 供给侧约束放松
• 原燃料价格大幅波动