宏观周度观察：下半年如何“加快债券资金使用进度”？

——宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年08月08日 摘要 ➢下半年如何“加快债券资金使用进度”？今年1—7月地方债发行规模整体略滞后于去年同期，节奏上呈现“一季度前置、二季度放缓”的特征；6—7月新增专项债阶段性向化债倾斜，专项债对传统基建投资的支撑相对偏弱。7月政治局会议明确提出“加快债券资金使用进度”，8月地方债供给已明显提速。考虑到特殊新增专项债剩余额度已相对有限，后续新增专项债投向或逐步向“六张网”等重大基建领域回归，通过加快债券发行、拨付和项目落地形成更多实物工作量，进一步发挥政府债券稳投资、扩内需的政策效力。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，7月美元口径出口、进口同比分别增长23.9%、27.5%，增速虽较6月高位收窄，但仍双双保持20%以上，外贸韧性延续；区域上，东盟仍是出口“压舱石”，对美出口边际改善；产品上，科技硬件与高端装备维持高增；出口数量保持增长，但进口数量受价格挤出较为明显。宏观政策方面，新型电力系统、地质灾害防治等“十五五”规划陆续出台，防灾救灾政策持续加码；交通运输全国统一大市场建设加快推进，集成电路知识产权保护进一步强化，首例外贸国家安全调查启动；北京优化住房政策，香港人民币国债期货正式上市。 ➢下周重要事件预览：（1）7月社融、新增贷款及M1/M2公布（待定）。 ➢风险提示：外部环境变化超预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 下半年如何“加快债券资金使用进度”？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 下半年如何“加快债券资金使用进度”？ 1.1回顾上半年：地方债发行进度整体偏缓 •回顾今年1-7月，地方债累计发行规模整体略滞后于去年同期。从时间分布来看，发行节奏呈现出明显的“一季度加快前置、二季度步伐放缓”的阶段性特征。 •针对上半年地方债发行与使用偏缓的情况，7月政治局会议明确提出“加快债券资金使用进度”。在政策引导下，下半年地方债的发放及资金落地效率或将迎来提升，以更好发挥宏观政策效力。 1.26-7月新增专项债阶段性向化债倾斜，年内剩余空间有限 •从近期新增专项债的投向领域来看，6月至7月期间，用于支持化债的资金占比显著上升，反映出阶段性化解地方债务压力的政策导向。 •假设2026年特殊新增专项债（即专门用于化债的新增专项债）的全年总盘子在8000亿元，经过近两个月的集中发行，目前该类特殊专项债的剩余额度已相对有限。 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：2026年8月数据截至8月4日。 1.38月地方债供给明显提速，投向重心或向“六张网”等基建回归 •结合地方债发行计划来看，步入8月，地方债供给规模明显放量，发行节奏积极响应了政治局会议“加快进度”的要求。 •在特殊新增专项债（化债用途）额度所剩不多的背景下，预计后续新增专项债的资金投向将聚焦于以“六张网”为代表的重大基建领域，进一步发挥政府债券对稳投资、扩内需的支撑作用。 02 本周宏观脉络回顾 宏观政策 2.1本周国内宏观重要事件一览 经济数据 7月进出口数据公布：美元口径出口同比增长23.9%、进口增长27.5%，出口“闪耀”延续。 2.27月外贸：高位有所收窄，出口韧性仍强 •7月进出口增速高位收窄，但仍保持较强韧性。出口、进口美元计价同比分别增长23.9%、27.5%，贸易顺差1125亿美元。 •出口端筑底支撑依然坚实，由全球贸易版图多元化、高科技品类出海及“价增量稳”共同支撑；而进口端价格对数量的挤出效应进一步显现。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.3出口结构：东盟压舱，科技硬件与高端装备领跑 •区域上，新兴市场仍是出口“压舱石”。7月对东盟出口同比升至38.4%；发达经济体呈“美强欧弱”，对美出口改善至17.0%，对欧出口收窄至16.0%。 •产品上，科技硬件与高端装备双轮驱动。集成电路、自动数据处理设备等科技品延续高增，船舶、汽车及零部件等优势资本品出口保持强势。 2.4强出口还能持续多久？量端仍有“安全边际” •出口高增较大程度依赖价格拉动，但出口数量也保持增长。二季度出口价格贡献率维持高位，6月出口数量同比一度升至11.6%。 •后续持续性关注三大变量：外需景气、贸易壁垒与AI周期。全球需求已有边际降温迹象、贸易保护摩擦升温，但AI资本开支仍为科技品出口提供重要支撑。 2.5进口：价格挤出更明显，数量端仍承压 •进口增速更多由价格支撑。相较出口，进口价格高企对数量的压制更明显，进口数量同比增速一度转负，后续数量中枢仍有下行压力。 •结构上，中间品强、大宗原材料弱。集成电路、自动数据处理设备等电子中间品维持高增，而铜矿砂、铁矿砂等原材料进口动能有所降温。 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 宏观政策 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 分析师：钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。