创新驱动，厚积薄发 浙江正特深度报告

glmszqdatemark2026年08月08日 浙江正特：面向海外市场的户外龙头。浙江正特创立于1996年，拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，打造了MIRADOR、ABBA PATIO等自主品牌，主攻跨境电商和沃尔玛、Costco等大型连锁渠道。其中星空篷等大单品带动收入增长，虽地缘政治影响下2023年需求下降，去库不及预期，但2024年收入迅速回暖，2025年持续增长，其中2025年线下/线上收入分别同比+41.6%/+12.3%。 推荐首次评级当前价格：25.26元 多因素共振，海外线下零售商转型正当时。公共卫生事件和跨境电商兴起彻底改变了欧美零售业格局，我们将美国渠道分为“边缘渠道”和“灯塔渠道”两部分：一方面，中美贸易摩擦背景下中小渠道式微，边缘渠道通过OBM转DDP模式将风险转移至供应链上游，同时利用店中店模式引入新品类，以提升店效；另一方面，传统选品模式下，以Walmart、Best Buy为代表的大型零售商主要依赖买手、供应商等线下渠道选品。而近年来灯塔渠道加速布局自有线上平台，选品路径上开始更多依赖于第三方电商平台发掘热销商品并在自身线上渠道进行试销，后再将高销量商品推向线下门店。主流零售仍以线下为主，但选品模式的变化为企业打通了一条通往线下渠道的路径，线上畅销能力、供应链综合管理成为中国出口企业进入线下核心渠道的必备条件，浙江正特的星空篷产品即为典型代表。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 分析师童苇航执业证书：S0590526070011邮箱：tongwh@glms.com.cn 创新引领爆款周期叠加线下渠道红利，业务进入成长快车道。公司坚持“正道追求，特异创新”，在上海、深圳、美国、荷兰设立研发中心，内部研发与外部战略咨询双轮驱动，星空篷、Novara吊伞等产品获得红点奖。公司特有的专利和持续创新构筑强产品护城河，爆品战略（好看、好用、高价值）推动品牌从制造型向产品型、品牌型升级，并持续迭代以保持产品优势。生产端，临海、顺德晴天和印尼基地全球供应链协同，通过数字化生产降本增效。厚积薄发，2023-2025年Mirador星空篷位列全球户外廊架销量第一，2025全年星空蓬占总营收达50%+。未来，公司还将聚焦于渠道深度铺设和户外品类拓展，包括入驻Costco等北美线下KA渠道，露营车、户外家具多品类协同开拓，以开启第二增长曲线。 投资建议：浙江正特作为面向海外市场的户外龙头之一，大单品星空蓬0-1的爆品逻辑已线上得到验证，拓展北美线下大型KA门店后有望完成1-100持续放量；露营车及户外家具有望开启公司第二增长曲线。预计公司2026-2028年营收分别为21.30/26.11/31.04亿元，同比+26.97%/+22.60%/+18.86%；归母净利润0.94/1.59/2.21亿元，同比+158.17%/+69.89%/+39.33%；EPS为0.60/1.02/1.43元/股，当前股价对应PE分别为42/25/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）欧美等海外消费不及预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）汇率波动风险；4）核心产品销售不及预期风险；5）新品扩展不及预期风险。 投资聚焦 1）大单品驱动增长，渠道深化：公司战略爆品“星空篷”凭借差异化设计和强产品力，线上市占率已处于领先地位，未来也将持续替代传统木质廊架，大单品星空蓬的爆品逻辑已线上得到验证，拓展北美线下大型KA门店后有望持续放量； 2）新品类拓展，贡献未来增量：公司在户外场景领域进行了品类拓展，推出了露营车、户外家具套组等新品，已获得渠道和消费者积极反馈，并成功进入Walmart等线下渠道，有望开启公司第二增长曲线。 核心假设 1）收入端：①遮阳制品：截至2025年，公司星空蓬已进入北美Costco多家线下门店，并上线Costco及Sam’s Club电商平台，预计产品将实现高速增长，2026-2028年遮阳制品收入同比增速为+25.00%/+20.00%/+16.00%；②户外休闲家具：公司加速拓展户外场景，推出储物、户外家具、露营车等多个品类，露营车已进入Walmart多家线下门店，预计户外休闲家具也将在未来持续放量，假设2026-2028年收入同比增速为+60.00%/+50.00%/+40.00%；③其他业务：假设2026-2028年收入同比增速为+20.00%/+20.00%/+20.00%。 2）毛利率：分业务来看，①遮阳制品：预计随着星空篷等大单品持续放量，规模效应下毛利率将有所提升，因此我们假设2026-2028年遮阳制品毛利率分别为28.70%/28.90%/29.10%；②户外休闲家具：预计未来公司将持续拓展户外休闲家具新品并不断扩大规模，假设新品导入和规模效应带动毛利率持续改善，因此我们假设2026-2028年户外休闲家具毛利率分别为18.00%/19.00%/20.00%；③ 其 他 业 务 ：我 们 假 设2026-2028年 其 他 业 务 毛 利 率 维 持 稳 定 ， 分 别 为3.00%/3.00%/3.00%。综上，我们预测2026-2028年公司毛利率有望达到25.67%/25.78%/25.85%。 近期催化 浙江正特作为面向海外市场的户外行业龙头，凭借星空篷大单品率先实现从线上验证到北美线下核心KA渠道的放量突破，有望开启“1到100”高速扩张。公司多品类快速拓展，露营车、户外家具打开第二增长曲线，战略主线清晰，创新动力与全球化渠道能力兼备。渠道、产品、供应链共振下，公司有望步入利润快速修复与业绩高增阶段。从股价来看，近期地缘冲突下出口链整体估值处于低位，若地缘因素缓解，出口链估值有望回升。 目录 1浙江正特：面向海外市场的户外龙头........................................................................................................................42多因素共振，海外零售商转型正当时........................................................................................................................93创新驱动：品正质优，特异求新............................................................................................................................133.1以“品正质优”为核心，内外设计网络并进................................................................................................................................133.2“好看、好用、高价值”打造极致产品............................................................................................................................................153.3全球供应链协同，数字化生产降本增效......................................................................................................................................164厚积薄发：廊架升级，星空蓬热销........................................................................................................................195高瞻远瞩：户外场景拓展，发展空间可期..............................................................................................................225.1户外场景拓展，协同进步...............................................................................................................................................................225.2如何测算星空蓬和户外家具空间？..............................................................................................................................................246盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................276.1盈利预测与估值................................................................................................................................................................................276.2投资建议............................................................................................................................................................................................297风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................32表格目录..................................................................................................................................................................32 1浙江正特：面向海外市场的户外龙头 1996年浙江正特前身临海市正泰工艺品有限公司成