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公司深度报告:深耕浙江厚积薄发,财富管理初露峥嵘

浙商证券,6018782021-10-13王舫朝、王锐信达证券清***
公司深度报告:深耕浙江厚积薄发,财富管理初露峥嵘

深耕浙江厚积薄发,财富管理初露峥嵘 [Table_CoverStock] —浙商证券(601878)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021年10月13日 王舫朝 非银行金融首席分析师 王锐 研究助理 执业编号:S1500519120002 联系电话:010-83326877 010-83326751 邮箱:wangfangzhao@cindasc.com wangrui@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 浙商证券(601878.SH) 投资评级 买入 首次覆盖 [Table_Chart] 资料来源:万得,信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价(元) 12.48 52周内股价波动区间(元) 18.44-10.59 最近一月涨跌幅(%) -6.31 总股本(亿股) 38.78 流通A股比例(%) 93.19% 总市值(亿元) 483.99 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 深耕浙江厚积薄发,财富管理初露峥嵘 [Table_ReportDate] 2021年10月13日 本期内容提要: [Table_Summary] 立足浙江,深耕长三角,向第一梯队迈进。公司总部位于浙江杭州,实控人是浙江省交通投资集团,浙商证券是集团金融板块下唯一上市公司。公司管理层多来自于监管和国企,风控合规把控能力强。浙江省经济发达,上市公司和高净值客户资源丰富,公司多年以来深耕浙江及长三角,区位优势较为显著。目前公司多项业务位列行业20名以内,近年来公司通过IPO、定增、可转债等多渠道补充运营资金,支持公司业务向第一梯队迈进。 行业底层逻辑变化,公司财富管理和投行业务迎来红利。在行业佣金率持续下行的背景下,财富管理已成为行业共识。券结模式将改写公募托管业务主要集中在银行的竞争格局,券商代销渠道与银行渠道代销的差距正在逐渐缩小,具备优秀销售能力的券商代销规模有望呈现爆发式增长。券商代销私募收入模式多元、收益率高,代销优质私募成行业趋势,销售能力出色的券商业绩有望高增。注册制下,企业上市效率更高,境外上市监管趋严,将有更多的优质企业登陆A股,公司投行迎来发展机遇。 大力发展研究业务,高度专业化是基础更是核心竞争力。2020年公司大力发展研究业务,陆续引进多位明星分析师,提升投研实力,已打造业内成长较快、具有一定市场影响力的证券研究所。随着公司通过 “凤凰行动·浙商股道行”等活动,深入的研究产业,与产业链上下游企业建立紧密合作关系,卖方研究服务市场影响力提升,成为服务产业与资本市场机构客户的桥梁,资产定价能力随之提升。 战略重视财富管理,产品力与服务能力出色。公司高度重视发展财富管理转型,把财富管理业务改革定为2021年公司“头号工程”,在组织架构、资源配备及考核机制方面进行全面改革,整体提升公司财富管理竞争力。转型以来,公司引入百余位私行专业化投顾,对客户资产把控能力强,金融产品保有量快速提升。目前公司产品体系以私募基金为主,与省内客户风险偏好相匹配,公司代销私募产品业绩优异,客户持有体验好,客户认购规模同比猛增,1H21公司产品化率已超中金、中信位列行业第一。 投行冲击第一梯队,省内优势稳固。浙江省民间资本活跃,是优质中小企业聚集地之一,为公司开展投融资业务提供沃土,受益于推进企业上市和并购重组的“凤凰行动”计划,公司股承、债承和并购重组业务均实现高速增长,2020年投行营收超过10亿元,同比翻两倍。公司科创板承销、债券承销均已冲进全国前十,凤凰行动2.0版将催生更多优秀企业上市,未来五年公司投行业绩有望继续保持高速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021E-2023E归母净利润 21.94亿元/29.74亿元/42.01 亿元,同比+34.88% /35.51%/ 41.28%,对应EPS0.61元/0.82元 /1.16 元,ROE 10.03%/11.55%/14.51%。我们使用SOTP估值法给公司估值,对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予20倍PE估值,对于重资产业务(信用业务和投资业务)给予1.7倍PB估值。依据SOTP估值结果,公司2021年目标市值694.28亿元,截至2021年10月11日,公司总市值484亿元,给予“买入”评级。 风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。 -60%-40%-20%0%20%40%20/1021/0221/06浙商证券沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 106.37 148.25 197.39 253.69 增长率YoY % 88.07% 39.37% 33.15% 28.52% 归属母公司净利润(亿元) 16.27 21.94 29.74 42.01 增长率YoY% 68.08% 34.88% 35.51% 41.28% 营业利润率% 20.43% 19.68% 20.07% 22.07% 净资产收益率ROE% 9.51% 10.03% 11.55% 14.51% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.61 0.82 1.16 市盈率P/E(倍) 26.90 19.94 14.72 10.42 市净率P/B(倍) 2.26 1.79 1.62 1.42 [Table_ReportClosing] 资料来源:Wind,信达证券研发中心预测;股价为2021年10月11日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、浙商特色券商,向第一梯队迈进 .......................................................................................... 6 1.1 浙江省区域性券商,股东背景雄厚 ......................................................................... 6 1.2 立足浙江,深耕长三角,区位优势显著 ................................................................. 7 1.3 财富管理与投行是主要盈利来源 ............................................................................. 7 1.4 期货业绩增长迅速,混改有望持续提升竞争力 .................................................... 10 1.5 大力发展研究业务,资产定价能力强 .................................................................... 11 二、战略重视+区位优势,财富管理“黑马”呼之欲出 ........................................................... 11 2.1 公司战略重视财富管理 ............................................................................................ 11 2.2 产品力与销售服务能力出色 ................................................................................... 13 2.3 盈利模式从产品销售向资产配置转型升级............................................................ 16 2.4 注重投教与投资者体验,长期AUM有望持续提升 ............................................ 16 三、科创板与债承优势稳固,投行冲击第一梯队 .................................................................... 17 3.1 多层次资本市场建设带给投行发展机遇 ............................................................... 17 3.2 科创板股承+债券承销优势突出 ............................................................................. 18 四、盈利预测、估值与投资评级 ................................................................................................ 20 4.1 核心假设 ................................................................................................................... 20 4.2 估值及投资评级 ....................................................................................................... 21 表 目 录 表1:浙商证券前十大股东(截至2021/8/30) ...................................................................... 7 表2:2014年以来公司各项业务升至中上游水平 ................................................................... 8 表3:科创板跟投浮盈收益亮眼 ............................................................................................ 19 表4:浙商证券各业务板块盈利预测 ..................................................................................... 20 表5:同业比较 ..................................................................................................................... 21 表6:浙商证券2021年分部估值 ...............................................................