宏观点评：7月进出口的新变化

7月进出口的新变化 事件：按美元计，7月中国出口额同比增23.9%，预期22.9%，前值27.0%；进口额同比增27.5%，预期27.0%，前值36.0%；贸易顺差1125.0亿美元，前值1256.2亿美元，同比增15.5%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：7月我国出口高位小降，与台风天气有关，韧性仍旧偏强。结构看，AI产品出口仍保持高增，集成电路、自动数据处理设备（含AI服务器）合计拉动出口10个百分点；汽车、船舶出口保持高增，同比增速均在60%以上；劳动密集型产品出口读数改善，与去年同期关税导致的低基数有关。进口方面，7月进口增速同样高位回落，但仍处于2022年来第三高位，AI产品是主要拉动，煤炭、铜矿等进口增速也较高。往后 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《如何跟踪AI高景气—兼评6月出口大超预期》2026-07-142、《《高频半月观—美债收益率再创新高，怎么看、怎么办？》2026-08-023、《下半年财政，怎么看、怎么办？》2026-08-014、《7月PMI大降的背后》2026-07-315、《美国二季度GDP：表弱里强，韧性未改》2026-07-31 看，下半年我国出口预计仍能维持偏高增速，主要关注两点：一是AI资本开支能否维持高增，近期头部云厂商继续上调本年资本开支指引，下半年AI算力硬件需求仍具备坚实支撑，可以通过全球存储价格及韩国出口两类高频指标跟踪景气变化；二是外部贸易环境能否保持稳定，7月24日，特朗普10%的全球关税到期，同日对中国加征12.5%的301强迫劳动关税作为接续。影响看，美国对中国有效关税税率仅小幅提升1.3个百分点至27.2%，受冲击不大，后续关注即将落地的301产能过剩关税及232行业关税，此外需关注欧盟可能的对华贸易限制措施。 1、整体看，7月我国出口增速小幅回落，与台风天气有关；AI产品出口仍保持高增，劳动密集型产品出口受低基数影响小幅改善。7月我国出口同比增23.9%，较6月增速小幅回落3.1个百分点；两年复合同比增15.1%，略低于6月的15.8%；环比下降3.4%，弱于季节规律（2016-2025年同期环比均值为1.3%）。具体看： >台风天气：受台风“巴威”影响，我国福建、浙江、上海、江苏等主要港口装卸作业均受影响，当周我国港口集装箱吞吐量环比大降15.5%。 >AI产业延续高景气：5月，全球半导体销售额同比增104.1%，创历史新高；7月韩国出口同比增62.8%，为历史次高水平（仅低于今年6月），均指向AI产业链景气度继续上行。我国出口同样印证这一趋势，7月AI产品至少贡献了我国四成以上的出口增量，仍是出口最重要支撑。 >劳密出口读数改善：二季度以来服装、箱包、鞋靴、家具、玩具等劳动密集型产品出口同比增速均有所回升，主因去年同期关税导致的低基数。 2、往后看，下半年我国出口预计仍能维持偏高增速，主要关注以下两点： >AI资本开支能否维持高增：随着Q2财报陆续公布，谷歌、亚马逊等头部云厂商继续上调本年资本开支指引，下半年AI算力硬件需求仍具备坚实支撑。可以通过全球存储价格及韩国出口两类高频指标跟踪景气变化，其中存储价格尤为关键，上半年我国AI出口增长超五成由存储涨价贡献。 >外部贸易环境能否保持稳定：7月24日，特朗普10%的全球关税到期，同日对中国加征12.5%的301强迫劳动关税作为接续。影响看，美国对中国有效关税税率仅小幅提升1.3个百分点至27.2%，受冲击不大，后续关注即将落地的301产能过剩关税及232行业关税。此外，今年以来，欧盟密集推出或酝酿对华限制措施，涉及电动车、钢铁、化工、跨境电商等，关注可能的贸易摩擦。 3、具体看，7月我国贸易主要有以下特征： >分国别看，对韩国出口增速超40%、为主要经济体中最高；对东盟出口同比增38.4%、贡献了出口的最大增量；对欧美出口同比均超15%。 1）韩国：7月对韩国出口同比增46.6%，较上月进一步回升4个百分点，主因AI相关产品贸易需求持续高增。 2）东盟：7月对东盟出口同比增38.4%，出口份额19.0%，为我国第一大出口市场；拉动整体出口6.5个百分点，贡献最大增量。 3）美国：7月对美国出口同比增17.0%，主要受益于关税带来的低基数；两年复合同比增速仍偏弱、为-4.2%，反映我国在美国进口中的份额下滑。 4）欧盟：7月对欧盟出口同比增16.0%，两年复合同比增速为12.5%，近两年我国对欧盟出口一直保持较强韧性，与新三样等出口高增有关。 5）中东：在连续3个月负增后，6-7月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比连续两月为正，与美伊冲突缓和、运输有所改善有关。 >分商品看，AI产品、汽车、船舶贡献近六成出口增长，化工产品出口增速预计也较高，劳密产品出口进一步改善。具体看： 1）AI产品：7月集成电路出口额同比增116.6%，较6月小幅回落5.3个百分点，为近13年来次高，拉动整体出口6.5个百分点；其中出口数量增1.8%，出口价格增113.1%，存储涨价仍是主要推动；自动数据处理设备（含AI服务器）出口同比增67.4%，拉动整体出口3.5个百分点。 2）汽车、船舶：7月汽车出口额同比增60.4%，较6月小幅回落9.2个百分点，拉动整体出口2.2个百分点，其中出口数量大增57.5%、出口价格增1.8%；船舶出口额同比增92.4%，拉动整体出口1.1个百分点。 3）化工：由于7月化工产品出口数据暂未公布，可通过6月数据观察其出口走势。6月化工产品（包括塑料橡胶）出口同比增31.1%，是除AI产品、新三样外出口增速最高的品类。 4）劳动密集型产品：7月家具、灯具、玩具、箱包、服装、鞋靴等劳动密集型产品出口均有改善，共拉动整体出口0.7个百分点。 4、进口方面，7月进口增速同样高位回落，但仍处于2022年以来较高水平，AI产品仍是主要拉动，煤炭、铜矿等进口增速也较高。具体看，7月我国进口同比增27.5%，较6月增速回落8.5个百分点，但仍处于2022年以来第三高位；环比降0.4%，弱于季节规律（2016-2025年同期环比均值为1.9%）。结构看：1）AI产品：7月集成电路、自动数据处理设备及零部件进口同比分别增71.1%、193.8%，合计拉动进口17.9个百分点，贡献了65%的进口增长；2）煤炭、铜：7月煤炭、铜矿、铜材进口额同比分别增83.8%、26.6%、23.6%，主要由进口价格上涨驱动；3）原油：进口额同比降4.6%，其中进口数量下降24.3%，进口价格上升25.3%，中东原油进口供给暂未明显修复。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：USITC，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所；注：图中为5家头部云厂商2026年资本开支预期随时间的变化 资料来源：Global Trade Alert，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com