二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率

优于大市 二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率 核心观点 公司研究·财报点评 百润股份公布2026H1业绩：2026H1营业收入16.6亿元，同比+11.3%，归母净利润4.8亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.3%。2026Q2营业收入8.6亿元，同比+14.1%，归母净利润2.6亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+37.1%。业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2收入及利润增速环比2026Q1均有所提升。 食品饮料·非白酒 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 基础数据 收入增长提速受益于渠道数字化改革、新渠道拓展加快。分业务看，2026H1酒类产品收入14.3亿元/同比+10.2%，食用香精收入2.0亿元/同比+15.7%。量价拆分看，2026H1酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。分渠道看，2026H1线下渠道收入14.4亿元，同比+9.8%，数字零售渠道收入1.9亿元，同比+19.7%。2026H1公司推动传统渠道的数字化改造，并有效拓展零食渠道、数字零售、即时零售等重点潜力渠道，其中与头部零食系统达成深度合作；2026H1末经销商2523家，较年初净增132家，四大区域经销商数量均净增。预调酒方面，2026H1微醺扩充口味，清爽330系列全线完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒；威士忌继续推进拓商及产品铺市。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.72元总市值/流通市值20541/15029百万元52周最高价/最低价29.38/14.01元近3个月日均成交额375.71百万元 净利率提升主要由所得税率下降贡献。2026H1毛利率70.7%，同比+0.3pp，其中香精业务毛利率同比+1.0pp、酒类业务毛利率平稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/6.7%/2.7%/0.7%，同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp；营业利润率35.3%，同比-0.2pp；所得税率18.1%，同比-8.8pp，系净利率提升的主因，主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率28.9%，同比+2.8pp。2026Q2毛利率同比持平，销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp，所得税率16.9%，同比-11.4pp，归母净利率30.6%/同比+3.0pp。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与投资建议：公司目前处于预调酒业务边际改善、威士忌第二曲线培育投入的阶段。预调酒持续推新，积极拥抱零食渠道、数字零售、即时零售等渠道变革；烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期，60万桶桶陈储备奠定先发优势，业绩贡献尚待释放。由于公司获得税收优惠，我们小幅上调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入32.6/36.0/39.6亿元（2026-2028年前预测值32.6/35.9/39.5亿元），同比 《百润股份（002568.SZ）-2025年下半年经营改善，2026Q1收入增长加速》——2026-05-07《百润股份（002568.SZ）-2025年三季度预调酒业务有所改善，费用投放阶段性增加》——2025-10-31《百润股份（002568.SZ）-2025年上半年预调酒业务继续调整，烈酒业务正式启航》——2025-08-28《百润股份（002568.SZ）-第三季度收入同比下滑6%，需求延续承压》——2024-11-01《百润股份（002568.SZ）-第二季度收入承压，盈利能力环比改善》——2024-08-07 +10.8%/+10.3%/+10.1%；实现归母净利润7.8/8.7/9.7亿元（2026-2028年前预测值7.4/8.4/9.5亿元），同比+22.1%/+11.5%/+11.5%；EPS分别为0.75/0.83/0.93元；当前股价对应PE分别为26/24/21倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。 百润股份公布2026H1业绩：2026H1营业收入16.6亿元，同比+11.3%，归母净利润4.8亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.3%。2026Q2营业收入8.6亿元，同比+14.1%，归母净利润2.6亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+37.1%。业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2收入及利润增速环比2026Q1均有所提升。 收入增长提速受益于渠道数字化改革、新渠道拓展加快。分业务看，2026H1酒类产品收入14.3亿元/同比+10.2%，食用香精收入2.0亿元/同比+15.7%。量价拆分看，2026H1酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。分渠道看，2026H1线下渠道收入14.4亿元，同比+9.8%，数字零售渠道收入1.9亿元，同比+19.7%。2026H1公司推动传统渠道的数字化改造，并有效拓展零食渠道、数字零售、即时零售等重点潜力渠道，其中与头部零食系统达成深度合作；2026H1末经销商2523家，较年初净增132家，四大区域经销商数量均净增。预调酒方面，2026H1微醺扩充口味，清爽330系列全线完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒；威士忌继续推进拓商及产品铺市。 净利率提升主要由所得税率下降贡献。2026H1毛利率70.7%，同比+0.3pp，其中香精业务毛利率同比+1.0pp、酒类业务毛利率平稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/6.7%/2.7%/0.7%，同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp；营业利润率35.3%，同比-0.2pp；所得税率18.1%，同比-8.8pp，系净利率提升的主因，主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率28.9%，同比+2.8pp。2026Q2毛利率同比持平，销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp，所得税率16.9%，同比-11.4pp，归母净利率30.6%/同比+3.0pp。 盈利预测与投资建议：公司目前处于预调酒业务边际改善、威士忌第二曲线培育投入的阶段。预调酒持续推新，积极拥抱零食渠道、数字零售、即时零售等渠道变革；烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期，60万桶桶陈储备奠定先发优势，业绩 贡 献 尚 待 释 放 。 由 于 公 司 获 得 税 收 优 惠 ， 我 们 小 幅 上 调 利 润 预 测 ： 预计2026-2028年公司实现营业总收入32.6/36.0/39.6亿元（2026-2028年前预测值32.6/35.9/39.5亿 元 ） ， 同 比+10.8%/+10.3%/+10.1%； 实 现 归 母 净 利润7.8/8.7/9.7亿 元 （2026-2028年 前 预 测 值7.4/8.4/9.5亿 元 ） ， 同 比+22.1%/+11.5%/+11.5%；EPS分别为0.75/0.83/0.93元；当前股价对应PE分别为26/24/21倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。 风险提示 酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。 资料来源:iFind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032