首开股份有望受益多重外部支持，对偿债压力不必悲观

首开股份有望受益多重外部支持，对偿债压力不必悲观 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：张明远证书编号：S1160525030005证券分析师：张凯证书编号：S1160525080002 【事项】 2026年7月14日，首开股份发布2026年上半年业绩预告。2026年上半年，公司归母净利润口径下预计亏损17.0~22.0亿元，扣非净利润口径下预计亏损17.2~22.2亿元。 【评论】 业绩短期面临压力，但长期来看，结转、减值等拖累业绩的因素或将逐步减弱。以业绩预告区间的中间值计算，2026年上半年公司归母净利润同比增亏1.1亿元，分季度来看，2026Q1公司归母净利润同比减亏3.2亿元，2026Q2公司归母净利润同比增亏4.4亿元，业绩短期仍有压力。但长期来看，结转和减值对业绩的拖累均有望减弱。结转方面，2026Q1公司整体毛利率7.8%，同比+0.5pct，已连续四个季度同比正增长，或是结转毛利率触底的信号。减值方面，2026年2月以来北京二手住宅价格指数环比回正，预计北京新房减值压力或有所下降，而截至2025年末公司在建项目过半集中在北京，有望随之受益。 基本数据 相较于旧项目结转带来的亏损问题，当前市场更为关注公司的偿债压力。截至2025年7月末，首开股份持有信用债655亿元，其中2026年剩余到期/行权债券85亿元，2027年到期/行权债券351亿元。但考虑到公司有望受益多重外部支持，我们认为对偿债压力不必悲观。（1）成功维持AAA级主体信用评级，外部支持潜力可观。2026年7月，公司发布2026年跟踪评级报告，获AAA级主体信用评级，评级展望稳定。评级报告提及“依托首开集团的资源赋能与持续外部支持，公司融资与业务协同具备稳固保障，以及实际控制人北京市国资委在公司极端情况下可能提供的保障和支持，实际偿债能力极强。”（2）2025年以来，首开集团通过多种渠道持续提供流动性支持，具体包括：2025年3月提供15亿借款，2025年9月提供30亿元永续借款，2026年2月提供60亿元循环借款额度等。（3）土地、商业等各类资产或将有序盘活。2025年，首开股份就通州宋庄保障房项目、海口项目与所在地政府签署土地有偿收回协议。2026年2月，首开股份公告拟以华侨村商街项目、璞瑅商街项目、宋家庄福茂项目作为底层资产发行商业不动产REITs。考虑到公司的投资性房地产采取成本计量模式，若REITs工具成功落地，有望贡献可观的现金流和投资收益。 相关研究 深度布局城市更新，转型方向明确。首开集团承担着北京市国有非经资产管理、城市更新等职能，持有丰富的非经营性资产与城市更新业务资源。公司已同首开集团构建起协同发展的业务模式，后续将主动对接、盘活集团内部资源，提升多元化获地能力。 【投资建议】 我们认为存量项目对公司业绩的拖累在减弱，在多重外部支持下公司的偿债压力也不必悲观，而城市更新业务有望提升公司的多元化拿地能力，并推动公司进入地产新周期。我们预计首开股份2026、2027、2028年营收分别为250.1、218.6、141.4亿元，归母净利润分别为-38.9、-17.3、0.4亿元；对应EPS分别为-1.51、-0.67、0.01元，以2026年8月3日收盘价计，PB分别为2.5、4.3、4.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 审计数据较业绩预告存在偏差的风险。本次业绩预告是公司财务部门基于自身专业判断进行的初步核算，尚未经注册会计师审计，具体准确的财务数据以公司正式披露的2026年半年度报告为准，存在审计数据较业绩预告出现偏差的风险。 地产政策变化超预期。2026年以来，房地产市场多项宽松政策出台，但政策效果及政策连续性仍有待观察，若不及预期将影响市场复苏节奏。 市场修复不及预期。2026年二季度，核心城市房地产市场有所回暖，但三季度是传统淡季，高频数据能否延续同比修复表现仍有待观察，若复苏不及预期或对公司业绩会造成影响 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。