政策有望持续加码，对后期需求不必悲观

股票研究/2024.10.28 政策有望持续加码，对后期需求不必悲观钢铁评级：增持 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003 S0880520010002 S0880523060005 上次评级:增持 细分行业评级 普碳钢增持 不锈钢增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。 投资要点： 需求边际下降，库存继续下降。上周�大品种钢材表观消费量893.80 万吨，环比降17.16万吨；产量880.58万吨，环比升7.16万吨；总 库存1259.32万吨，环比降13.22万吨，总库存维持2015年以来同期最低水平。247家钢厂高炉开工率82.14%，环比升0.46%；高炉产能利用率88.48%，环比升0.49%；电炉开工率62.82%，环比升 1.28个百分点；电炉产能利用率52.59%，环比升1.73个百分点。随着旺淡季逐步切换，需求边际下降，但库存仍维持下降趋势。 钢企盈利率环比下降。根据Mysteel数据，上周45港进口铁矿库存 15341.68万吨，环比升44.15万吨，维持高位水平；基于2024钢铁 供给收缩及全球铁矿增产预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹模拟吨毛利271.8元/吨，环比降21.4元/ 吨，热卷模拟吨毛利181.8元/吨，环比升18.6元/吨；247家钢企盈 利率64.94%，环比降9.52个百分点。随着钢企复产增加，需求边际下降，行业利润环比有所回落。 利好政策频出，我们认为对需求不必悲观。2024年10月25国常会 提出“持续抓好一揽子增量政策的落地落实”；国家发改委表示“将 密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策”；工信部表示“将多措并举扩大汽车消费。落实好汽车以旧换新、车购税和车船税优惠等促消费政策，继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点”。整体宏观及各方面政策仍偏积极，或持续提振市场预期，我们认为对钢铁需求不必悲观。分领域来看，我们预期地产有望逐步止跌企稳，对钢铁需求的负向拖拽将逐步消失；另外，基建有望继续发挥托底作用，汽车等制造业需求也将平稳增长从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损约两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也加速了行业并购。《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》指出“上市公司应综合运用并购重组等方式提升上市公司投资价值”，我们预期这一政策将助力钢铁行业的并购，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来钢铁行业盈利的修复 维持“增持”评级。钢铁行业PB低于1倍的公司较为普遍，且个 别PB低于0.5倍，我们认为本轮政策将有助于推动钢铁公司估值修 复。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。 特殊钢增持 钢铁贸易钒电池增持 钢管增持铁矿石增持 钢铁制品增持 相关报告 钢铁《钢铁行业周报数据库20241020》2024.10.20 钢铁《利好政策持续加码，提振需求预期》 2024.10.20 钢铁《利好政策提振需求预期》2024.10.13 钢铁《钢铁行业周报数据库20241013》2024.10.13钢铁《需求预期筑底反弹，兼并重组或加速推进》2024.09.29 目录 1.钢铁：钢材期现价格涨跌互现，总库存维持下降趋势3 1.1.螺纹现货价格下降、期货价格上升，钢材总库存下降3 1.2.钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比上升5 1.3.全国247家钢厂高炉开工率环比上升6 1.4.螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润上升8 1.5.美国钢价下降，欧盟钢价下降，日本钢价下降9 2.原料：铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格下降9 2.1.铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格下降，期货价格上升9 2.2.铁矿石港口库存上升，四大铁矿石生产商总发货量上升10 2.3.钢厂焦炭库存上升，焦化厂焦炭库存环比上升12 2.4.钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比下降13 3.炉料：废钢价格上升，硅铁价格下降，取向硅钢价格持平，钒铁价格持平，钛精矿价格下降14 3.1.废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格上升14 3.2.硅铁价格下降，硅锰价格持平15 3.3.取向硅钢价格持平，无取向硅钢价格下降16 3.4.钒铁价格持平，�氧化二钒价格持平16 3.5.菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平17 3.6.钛精矿价格下降，钛白粉价格持平，海绵钛价格下降17 4.特钢及新材料：不锈钢价格下降，工业级碳酸锂价格下降、电池级碳酸锂价格下降18 4.1.不锈钢价格持平，纯镍模式不锈钢吨钢毛利上升，钼铁价格下降 18 4.2.工业级碳酸锂价下降，电池级碳酸锂价格下降20 4.3.氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格下降20 5.宏观：2024年1-9月粗钢产量同比降幅扩大，下游基建、制造业维持增势，地产降幅有所收窄21 5.1.粗钢产量累计同比降幅扩大，钢材出口量累计同比增速上升21 5.2.1-9月基建、制造业仍维持增势，地产新开工及施工面积累计同比降幅收窄23 6.投资建议26 7.风险提示28 7.1.供给端政策超预期放松28 7.2.需求大幅下降28 1.钢铁：钢材期现价格涨跌互现，总库存维持下降趋势 1.1.螺纹现货价格下降、期货价格上升，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货价格降30元/吨至3480元/吨，跌幅0.85%；期货升40 元/吨至3376元/吨，涨幅1.20%。热轧卷板现货升10元/吨至3590元/吨， 涨幅0.28%；期货升29元/吨至3540元/吨，涨幅0.83%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板价格降20元/吨至3540元/吨，跌 幅为0.56%；冷卷价格降50元/吨至4460元/吨，跌幅1.11%%；线材价格 降80元/吨至3990元/吨，跌幅1.97%。环比来看，随着旺淡季逐步切换， 需求边际下降，但库存仍维持下降趋势。2024年10月25国常会提出“持续抓好一揽子增量政策的落地落实”；国家发改委表示“将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策”；工信部表示“将多措并举扩大汽车消费。落实好汽车以旧换新、车购税和车船税优惠等促消费政策，继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点”。整体宏观及各方面政策仍偏积极，或持续提振市场预期，我们认为对钢铁需求不必悲观。分领域来看，我们预期地产有望逐步止跌企稳，对钢铁需求的负向拖拽将逐步消失；另外，基建有望继续发挥托底作用，汽车等制造业需求也将平稳增长。 图1螺纹现货价格下降、期货价格上升（元/吨）图2热卷现货价格上升，期货价格上升（元/吨） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢 7500 6500 5500 4500 3500 2500 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 1500 价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3线材价格下降（元/吨）图4中板价格下降，冷卷价格下降（元/吨） 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 价格:高线:6.5:HPB300:广州 8000 价格:中板:普20mm:上海 价格:冷轧板卷:0.5mm:上海 7000 6000 5000 4000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上周钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存848.13万 吨，环比下降27.93万吨；钢厂库存411.19万吨，环比上升14.71万吨。社 会库存方面，上周螺纹钢社会库存278.74吨，环比下降4.27万吨；线材社 会库存49.54万吨，环比下降4.16万吨；热卷社会库存273.84万吨，环比 下降14.06万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存155.99万吨，环比上 升11.92万吨；线材钢厂库存58.51万吨，环比上升3.62万吨；热卷钢厂库 存80.33万吨，环比下降1.61万吨。 图5�大品种钢材社会库存下降（单位：万吨）图6螺纹钢社会库存下降（单位：万吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1650 1450 1250 1050 850 650 450 250 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20152016201720182015201620172018 20192020202120222019202020212022 2023202420232024 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7�大品种钢材厂库上升（单位：万吨）图8螺纹钢厂库上升（单位：万吨） 1450 1250 1050 850 650 450 850 750 650 550 450 350 250 250 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20152016201720182015201620172018 20192020202120222019202020212022 2023202420232024 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind