广发计算机刘雪峰团队 智微智能深度报告 智算业务快速释放 LPU及机器人控制器有望打开成长

玫瑰公司主业稳健夯实，算力需求驱动公司智算业务加速释放。公司围绕“云—网—边—端”形成行业终端、ICT基础设施、工业物联网和智算业务四大板块，分别对应端侧智能入口、云端与网络侧硬件底座、边缘及工业侧硬件平台，以及AIGC基础设施全生命周期服务。当前，在算力需求增强态势不减下，公司智算业务引来快速放量阶段。公司以腾云智算作为智算业务的主要经营载体，提供从AI算力规划与设计、算力设备交付、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS的全流程服务。26H1，公司智算业务实现收入10.3亿元，同比增长245.5%。 玫瑰公司积极布局LPU及具身智能，打开成长天花板。当下，推理在全部AI计算能力的占比持续扩大，使得LPU重要性持续显现。在大模型推理等垂直场景中，LPU有望在响应速度、能效比和单位推理成本方面形成差异化优势，重新定义语言智能的硬件实现路径。而公司通过子公司曜腾投资参股杭州元川微科技有限公司，在LPU上具备先发优势。元川微专注于AI推理算力创新，聚焦边端智能场景，其依托自研的硬数据流架构与全资源编译器等核心技术，推出了面向大模型、多模态和端侧应用场景的Mountain（算力）、River（Agent）两大系列LPU+产品，显著降低部署复杂度与总体拥有成本。我们认为若是元川微后续完成流片、产品验证、客户导入和规模化出货，有望为公司带来新的增长点。具身智能方面，公司卡位机器人控制器，伴随产业迈入快速发展，该部分业务有望快速起量。 玫瑰盈利预测及投资建议。我们预计公司26-28年营业收入分别为65.3亿元、85.2亿元、101.0亿元，归母净利润分别为8.8亿元、11.3亿元、14.9亿元。考虑到智算业务的快速放量，且后续LPU和具身智能有望为公司构成额外的上行空间，参考可比公司估值，我们给予公司26年35X PE估值倍数，对应合理总价值约308亿元，每股合理价值约94.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 太阳我们前期发布深度报告《算力租赁行业深度需求维持高景气、算租的长租重资产模式价值初显》以及专题报告《AI模型系列（六）：AI基模新变化下的趋势机会》，多次提到需重视当前下游算力需求高景气度下的算租板块投资机会，当前位置仍然坚定看好。