敏实集团（0425.HK）：今日股价上涨6.5%，重申买入

明泰 (0425.HK) 股价今日上涨6.5%；重申买入评级 中信的观点 明斯股票今日上涨了6.5%。根据我们于7月5日发布的90天上行催化剂观察，我们看到明斯进一步增强的买入机会，主要受以下因素支撑：(1) 坚实的2026年第一季度预期盈利（据花旗估计同比增长12%），得益于强劲的欧洲新能源汽车销量，而同期多数国内竞争对手受国内销量平淡和利润压力影响而表现不佳。(2) 西欧6月新能源汽车销量加速增长41.8%（同比增长），高于5月的29.7%（同比增长）和2026年上半年的31.9%（同比增长），考虑到明斯在欧洲的电池外壳市场份额超过40%，这表明其下半年欧洲销量存在上行增长潜力；我们预测欧洲将在2026年第一季度为明斯贡献43%的收入结构（同比增长10个百分点）。(3) 7月中国新能源汽车批发销量可能加速增长至23%（同比增长），扭转了明斯中国销量同比下滑的趋势，并可能推动其在下半年实现增长。(4) 8月或第四季度可能公布的人形机器人进展将进一步提升公司估值。 Price (05 Aug 26 16:10)HK$28.96HK$56.0093.4%3.3%96.6%HK$33,925MUS$4,326M催化剂观察：上行，到期日为2026年10月4日目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 AC+852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 估值 - Minth 目前市盈率为 2026 年预期值的 8.2 倍（见图 1），2026 年预期股息收益率为 3.6%，在我们看来，考虑到 (a) 当前估值接近其历史低位区间，(b) 欧洲新能源汽车销量强劲可能支撑其盈利增长至 2027 年预期值，以及 (c) 包括机器人和液体冷却在内的新业务举措（2026/27 年收入指引：8 亿元人民币/25 亿元人民币）似乎并未在当前水平体现其价值。 +852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) 进一步阅读： (2)(1) Minth (0425.HK) - 预告上半年业绩；90日内看涨预期中国汽车制造商 - 西欧的中国品牌（2026年6月） 明斯 估值 我们的目标价格56.0港元是基于PER估值方法得出的，目标市盈率为26倍（较2020年以来的平均水平高1个标准差），以考虑机器人和人工智能液冷技术的机遇。 风险 可能导致明思（Minth）股价低于我们目标价格的关键下行风险包括： 1）人民币升值——暴露明思面临任何人民币升值的风险，其敏感性约为1%的升值导致GPM下降0.1个百分点。2）铝价上涨——随着公司生产更多铝制部件，金属成本在决定明思生产成本中的作用越来越大，任何铝价上涨都可能对明思的利润率及利润产生负面影响。3）更普遍而言，明思的收入和ASP受中国及海外整体光伏市场环境的影响。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从Minth那里获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行业务、证券相关无关：Minth. 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务与投资银行业务及证券业务无关：Minth。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 适度。催化剂观察（Catalyst Watch）或STV多空（Upside/Downside）看涨/看跌指令将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于收盘时计算）相对于指令方向超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于公开发布的研究报告中移除催化剂观察或STV指令。催化剂观察/STV多空看涨或看跌指令可能与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分发披露规则，催化剂观察/STV看涨指令对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌指令对应卖出建议。任何未被分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌指令的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点（Catalyst Watch/STV No View）。根据FINRA评级分发披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空指令，存在催化剂（s）及相关股价变动未能如期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 研究不应用于或依赖任何可能导致违反本协议的方式。鼓励投资者就遵守本协议以及美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）管理和执行的其它经济制裁计划，咨询其自身的法律顾问。本函专指根据1995年《以色列投资建议、投资营销和投资组合管理法》（“建议法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非针对零售客户，花旗集团不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。演讲者未获得以色列证券管理局（ISA）作为投资顾问或投资营销者的许可，且本函不构成投资或营销建议。本函中包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所指的任何证券，除非根据1968年《以色列证券法》及其规定的证券发行豁免条款，否则不得向任何以色列人士提供或出售。花旗研究通过花旗集团专有的电子分销平台（例如，花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该集团的投资机构和零售客户传播其研究内容。为方便起见，部分但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能会在研究内容广泛传播后，酌情通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点及视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与该集团的整体关系规模和范围以及法律和监管限制。根据Comissão de Valores Mobiliários Resolução 20和ASIC Regulatory Guide 264的规定，花旗必须披露花旗关联公司或业务与相关公司是否存在商业关系。考虑