摩根先进材料上半年受益于阶段影响，二季度增长放缓

06 Aug 2026 03:25:57 ET│11 pages 摩根先进材料公司（MGAMM.L）一季度的盈利受益于逐步影响，而二季度的增长放缓。 中信观点 Buy 摩根先进已公布2026年上半年的业绩。2026年上半年有机增长率为+4.8%，这使其领先于其2026财年指引中嵌入的步伐，摩根已将指引从1-2%上调至约2%（市场预期为+1.9%）。受益于一项“取或付”的半导体合同带来的分阶段效益，上半年实现了增长和利润率的支撑。2026年第一季度IMS评论曾指出需求趋于稳定，包括半导体领域，在比较基数较弱的情况下实现了+6.2%的有机增长，因此第二季度似乎相当平坦，尤其是排除分阶段效益后。2026年上半年利润率为11.2%，若排除分阶段效益则为9.6%。预计2026年下半年利润率表现将与上半年类似（排除“取或付”合同），我们估计这可能支持2026财年市场预期营业利润的低个位数提升。然而，业绩中暗示的2026年第二季度有机增长疲软，以及较软的下半年指引，我们认为可能导致投资者反应更加谨慎。 价格（2026年8月5日 16:30） 2.40英镑 目标价格 2.35英镑预期股价回报率 -2.1% 预期股息收益率 5.1% 预期总回报率 3.0% 市值 6.64亿英镑 89.4亿美元 AC+44-20-7500-0732vivek.midha@citi.com米德哈，Vivek CFA +44-207-986-4077martin.wilkie@citi.com马丁·威尔基 部门细节——分阶段收益反映了SiC半导体客户选择支付而非接受摩根的产品，这反映了持续的库存积压，尤其是在欧洲电动汽车领域。这导致收入和利润产生了890万英镑的正面影响。鉴于持续的库存积压，我们预计SiC业务直到2027年都不会有显著改善。在2025年上半年有机增长率为+4.8%，2025年第一季度为+6.2%的情况下，我们估计2025年第二季度的有机增长可能仅在LSD范围内，甚至在排除接受或支付合同的情况下可能为负。增长的最大驱动力是技术陶瓷部门，该部门凭借研发和能源实现了+7.8%的有机增长。这是该部门在过去的几年中增长有所放缓后的一次不错的复苏。部门利润率同比提升了130个基点至13.0%，尽管并未完全达到2025年下半年15.6%的退出率。鉴于分阶段收益计入其中，基础上的性能碳业务表现略显不足。我们计算出的基础利润率为12.1%（对比17.1%），明显低于2025年上半年。 克拉斯·贝格林德·西隆·阿维纳什·曼德拉 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 指引 — 我们预计摩根的2026财年指引约为2%的有机增长，这意味着下半年将出现-1%的有机增长。考虑到欧洲工业市场的一些疲软以及能源增长可能放缓的潜在风险，摩根采取了保守态度。摩根预计下半年利润率将与上半年9.6%的基本利润率相似，据此，我们预计全年调整后营业利润约为1.02亿至1.03英镑，而市场预期为9900万英镑。 影响——我们认为LSD的升级有空间，有望提升至FY26的共识经营利润。然而，我们在第二季度有机增长隐含放缓以及第二季度末隐含的温和指引，在我们看来并不令人鼓舞。尽管2026年的指引可能存在一定程度的保守，但我们难以看到市场对此有过于积极的反应。 摩根先进材料 估值 我们为摩根先进材料设定的目标价是2.35英镑。我们使用现金流折现法（DCF）来确定目标价。我们的假设包括：终值增长率2.0%，长期EBITA利润率11.0%，以及加权平均资本成本（WACC）10.1%。我们将DCF估值结果四舍五入到最接近的5便士。 风险 与该行业大多数公司一样，我们可以将风险分为周期性风险和公司特定风险。我们识别出以下可能阻止股价达到我们的目标价或超过目标价的风险： 竞争：摩根先进的部分业务，尤其是技术陶瓷业务，正变得更具竞争力，并且该公司在过去几年中已经失去了市场份额。存在市场压力持续影响该公司的风险。 剥离计划的成效：从战略角度来看，Morgan Advanced 已进行剥离。然而，由于这些业务本身利润率相对较高，剥离可能会对利润率造成下行压力。如果 Morgan 不能通过有效的成本管理措施（尤其是全球采购和精益生产）来抵消利润率的损失，那么从中期来看，利润率存在下行风险。 成本风险：摩根先进拥有一项持续的成本节约计划；该公司维持其利润率的能力在很大程度上取决于这些计划的执行情况。更负面的定价或更高的投入成本通胀，尤其是工资方面，也可能对计划的成功构成风险。 周期性与宏观：摩根先进的部分终端市场具有周期性和多样性，且与美国市场高度关联。美国政治环境可能对其终端市场构成上行/下行风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的确认分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从摩根先进材料公司获得了除投资银行业务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、证券相关：摩根先进材料公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、非证券相关业务：摩根先进材料公司。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观态度时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关公司的重大披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重大披露也包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在中找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司 （Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证