中金公司:1H26全球头部铜矿产量同比降5% 看好铜板块重估

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 2026年上半年15家全球头部铜矿（占全球供应51%）合计产铜567万吨，同比降5%，二季度同比降5%，产能扰动、品位下降是主要原因，如自由港、紫金矿业等产量下滑2. 2026年全球铜矿供应增速转负已成定局，预计降2.2%，美国铜关税预期、国内旺季将至，非美库存处于低位，供需收紧支撑铜价3. 申万铜行业指数较1月底回调近30%，TTM估值16.4倍、较高点回调44%，近10年分位27%；2026年主流铜矿AH股PE普遍7-12倍，处于估值底部 二、投资线索 1. 产量成长主线：关注西部矿业（25-30年权益铜产量年增10%+）、中国有色矿业、中国黄金国际等2. 冶炼副产品主线：硫磺硫酸价格高位，利好中国有色矿业（刚果金湿法）、西部矿业、铜陵有色等3. 铜资源储备主线：中国黄金国际、五矿资源、中国有色矿业等市值/权益铜资源量比值低于行业均值4. 西部矿业2026年上半年净利41.7亿，同比增123%，玉龙铜矿三期、安徽茶亭矿建设提速，2026-2027年盈利预测分别上调50%、54%，目标价上调50%至48.62元 三、风险与关注 1. 2026年下半年奥尔尼诺气候、中东硫磺供应扰动可能影响矿端供应2. 美国铜关税落地时间、力度存在不确定性；国内电解铜开工率需跟踪验证旺季需求3. 全球铜矿资本开支不足、矿山品位下降等长期约束仍存，供需缺口或长期支撑铜价