有色金属行业动态分析：继续看好钴铜，贵金属板块重估在即

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 继续看好钴铜，贵金属板块重估在即 ■上周，基本金属涨跌互现。锌价再创新高，继续看好全球定价有色品种的重估，建议依次关注铜铝铅锌。上周（01.08-01.12）LME锌、镍、锡、铝、铜、铅涨跌幅依次为1.64%、1.57%、1.43%、0.66%、-0.06%、-0.118%，其中锌价再创十年新高，从去年12月底开始，中国西北锌精矿生产商受低温影响大量减产或停产，1月10日，生产商将锌精矿加工费下调100-200元/金属吨，供应紧张加剧。近期铜价涨势稍缓，反而给予了铜板块较好的配臵机会，我们依然看好铜在需求复苏周期中的表现，也看好铜企随着前期财务漏洞逐渐填补，会计利润的逐步释放。上周LME铝库存再度走低，显示海外供需仍偏紧，国内受暴雪天气影响，在途铝锭增加，国内十二地库存微减（-2.8万吨），总体而言仍处高位。鉴于环保限产对铝加工压产效应边际趋弱，且存季节性开工率回暖，需求端或迎否极泰来，海外经济复苏持续及产能增速下行使得中长期供需边际抽紧，铝板块配臵窗口有望开启。 ■MB钴价续涨，碳酸锂微跌，新能源车产销超预期强化配臵价值。1月12日，MB低等级钴报36-37.4美元/磅，高等级钴报36.95-37.8美元/磅，上周周内已实现两次涨价，钴板块上涨行情仍在延续。上周电池级碳酸锂下跌2500元/吨，工业级碳酸锂下跌1500元/吨。中汽协发布2017年12月新能源汽车产销数据，12月新能源汽车产量为14.9万辆，同比增长68.5%，全年累计产量达79.4万辆，超市场预期，显示锂电需求正趋于回暖，锂电去库结束补库全面开启，钴板块配臵价值有望得到进一步强化，锂板块反弹也可期待，建议重点关注。 ■美元阶段性走弱，金银上涨，贵金属板块重估在即。上周美元指数下挫1.6%，Comex金价上涨1.53%，黄金板块龙头山东黄金周五放量收涨3.2%，向上动能充足。周五欧洲央行发布鹰派纪促使美元进一步走弱，一定程度上支撑了金价的走强。我们认为，影响金价走势的核心因素仍是美国实际利率，近期通胀预期不断攀升是金价上涨主因，一是上周美国劳工部公布12月核心CPI数据，略好于市场预期，二是原油价格连创新高。我们中长期坚定看好贵金属在再通胀进程中对冲通胀的大方向，短期由于去年12月14日美联储刚刚加息落地，名义利率较为黏性，通胀预期走高压低实际利率，看好金价反弹和贵金属板块重估，但考虑到近期美国国债收益率大幅上行，须密切关注美联储近期对加息预期的引导。 ■钼锗价格上涨，稀土市场显回暖迹象。上周钼精矿（45%，河南）、金属锗（99.99%min）分别上涨4.1%、4.3%，稀土价格也普遍上涨，其中镨钕氧化物周涨幅为8.5%，至此镨钕氧化物已实现连续四周上涨，中重稀土氧化铽周涨幅为8.8%，轻重稀土齐涨显示稀土市场热度已有所回暖。小品种近期轮番上涨的现象一定程度上反应了广谱需求的回暖，有望催化新一轮补库周期的全面启动，在此背景下，稀土、小金属等多品种轮动行情可以期待。 ■风险提示：1）美联储加息进程超预期；2）全球宏观经济回暖低于预期；3）新能源车相关政策低于预期。 Tabl e_Title 2018年01月15日 有色金属 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.61 -11.26 -16.58 绝对收益 0.33 -0.63 4.01 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 黄孚 报告联系人 huangfu@essence.com.cn 相关报告 深 入 刚 果 金 ： 感 受 钴 铜 的 心 跳 2017-09-26 厚 积 薄 发 ， 锡 价 有 望 迎 来 长 牛 2017-09-24 不惧调整，继续坚定看好铝稀土供改和新能源锂钴磁材 2017-08-20 不惧调整，坚定看好铝稀土供改和新能源锂钴磁材 2017-08-13 继续坚定看好铝稀土供改和新能源锂钴磁材 2017-08-08 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2016-112017-032017-07有色金属 沪深300 14537766/30242/20180115 15:39 行业周报/有色金属 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 周行情回顾 1.1. 有色板块继续上涨，小金属、稀土板块涨幅居前 上周（01.08-01.12）上证综指上涨1.1%，全行业中有色板块涨幅居中。品种方面，小金属及稀土板块涨幅较好，主要受益于价格端的不断上涨。据百川资讯，上周三钼精矿、氧化钼单日价格上涨超3%，引发了次日钼板块集体上涨的行情。稀土板块亦如此，氧化钆、氧化钕单周涨超10%，轻重稀土价格均有不同程度的上涨。 当前时点，我们认为小金属和稀土板块的轮番上涨反应的均是补库周期下金属品种轮动的逻辑，我们在此前多次电话会议中均有阐述（详见安信有色于17年11月29日及12月28日两场电话会议纪要（《有色重估窗口来临》、《全球定价有色品种有望迎来重估机遇》）。国内悲观需求预期见底，海外需求持续复苏，一定程度上有利季节性补库预期的升温，有色广谱需求均有上行风险，有色全品种有望上演轮动上涨的行情。回顾最近几周，我们可以清晰看到，先是基本金属，后是小金属，稀土板块，贵金属近期亦存在较强的上涨动能，这一轮动行情有望螺旋式上升，并贯穿整个一季度。 图1：A股各行业板块上周涨幅 资料来源：Wind，安信证券研究中心 钴板块上涨延续。上周MB低级钴和高级钴分别上涨1.9%和1.8%，受益于此，钴板块上涨行情仍在延续。一方面需求持续向好，上周中汽协公布新能源汽车产销数据，12月份产销量分别同比增长68.5%、56.8%，全年累计产量为79.4万辆，强劲的产销数据预示着锂电下游需求的回暖。且随着电池补库及抢装行情的启动，预计需求端的边际向好仍可持续。另一方面，从策略性的主观角度来看，目前是上游钴资源供需格局最为紧张的时候，同时也是嘉能可提价谈判能力最强的时间窗口，钴价有进一步加速上涨的可能，权益资产具有极强的重估潜能。 美元阶段性走弱，金银上涨，贵金属板块上涨动能强劲。上周美元指数下挫1.6%，Comex金价上涨1.53%，黄金板块龙头山东黄金周五放量收涨3.2%，向上动能充足。周五欧洲央行发布鹰派纪促使美元进一步走弱，一定程度上支撑了金价的走强。我们认为，影响金价走势的核心因素仍是美国实际利率，近期通胀预期不断攀升是金价上涨主因，一是上周美国劳工部公布12月核心CPI数据，略好于市场预期，二是原油价格连创新高。我们中长期坚定看好贵金属在再通胀进程中对冲通胀的大方向，短期由于去年12月1414537766/30242/20180115 15:39 行业周报/有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 日美联储刚刚加息落地，名义利率较为黏性，通胀预期走高压低实际利率，看好金价反弹，但考虑到近期美国国债收益率大幅上行，须密切关注美联储近期对加息预期的引导。 图2：A股有色金属各版块上周涨幅 资料来源：Wind，安信证券研究中心 铝板块近期表现疲弱，但配臵窗口逐渐显现。上周铝板块表现较为靠后，我们认为铝是目前基本面预期最差的基本金属品种，但需看到，一方面，铝板块表现疲弱的背后部分已反应了供给端不达预期，而产能增速的确在下行。另一方面，采暖季限产行至中段，其对铝加工的影响在弱化，开春需求回暖亦是客观规律，基本面正逐步改善。而持续发酵的“滨州事件”给予了一个不错的政策看涨期权，这里既有一定的β机会，也有不错的α机会，推荐投资者予以关注。 图3：2018年以来A股有色金属各版块涨幅 资料来源：Wind，安信证券研究中心 14537766/30242/20180115 15:39 行业周报/有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 基本金属：继续看好全球定价品种的重估 基本金属涨跌互现，贵金属上涨动能强劲。上周LME锌、镍、锡、铝、铜、铅涨跌幅依次为1.64%、157.%、1.43%、0.66%、-0.06%、-0.118%；COMEX金银涨幅分别为1.52%、1.03%，美元指数涨幅为-1.60%。基本金属中铜、铅连涨过后存在回调需要，其他品种和贵金属继续走出“后加息”连涨行情。主要因1）去年12月美联储加息“靴子”已落地，短期内加息预期基本平衡。2）全球经济向好，原油价格持续上涨带来再通胀预期逐渐升温。3）欧元区释放“偏鹰”信息，美元阶段性走弱。 图4：LME基本金属期货价格变化（2016年至今） 图5：LME和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 2.1. 铝：LME库存继续下降 上周伦铝上涨0.66%（2220美元/吨），沪铝上涨0.23%（15170元/吨）。受大雪天气影响，铝锭运输不畅，在途库存增加，而国内十二地库存微减（-2.8万吨），总体而言仍处高位。海外方面，上周伦交所铝库存再度出现下降，一周降1.26万吨至108.7万吨，显示海外铝供需仍偏紧。因新增产能投放及春节淡季来临，市场目前对铝市基本面有疑虑。我们认为，电解铝需求的回暖可以期待，这体现在1）铝加工开工率有望回暖。据百川资讯统计，国内铝材开工率11月已滑落至50%的历史地位水平，随着采暖季环保压产效应的减弱，铝下游开工率有望提升。2）周期广谱补库需求春季启动。3）海外需求的持续向好。“滨州事件”给予铝板块一定看涨期权价值，铝板块风险收益比抬高，近期推荐重点关注。 图6：沪铝现货升贴水维持低位 图7：电解铝五地库存仍在高位 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 507090110130150170190210230铝 铜 锌 -1%0%1%2%铝 铜 锌 铅 镍 锡 LME现货 020406080100120140160180电解铝五地库存（万吨） 14537766/30242/20180115 15:39 行业周报/有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 铜：铜价震荡，板块仍处较好配臵窗口 上周伦铜下跌0.06%（7112.5美元/吨），沪铜上涨0.15%（54930元/吨）。上周，国家质量监督检验检疫总局公布了第三批建议批准的限制进口类申请明细表，核定进口数量3.6万吨，2018年已确定的核定废废七类进口数量为17.27万吨。国内废铜冶炼产能的原料端继续抽紧。考虑到1）铜的产能扩张周期长，周期性自然出清基本完成。2）未来干扰率大概率增加。3）结合铜企目前公布的生产进度，铜精矿供给收缩格局基本确立。4）受益于美元指数下跌和宏观经济利好支撑。铜价有望上行。从权益资产来看，随着上市公司前期财务漏洞逐渐填补，业绩有望释放，铜价与股价背离有望修复。 图8：沪铜现货升水持续贴水 图9：铜粗炼加工费小幅下降 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3. 锌：锌价再创10年新高 上周伦锌上涨1.64%（3397.5美元/吨），沪锌上涨1.19%（26340元/吨）。据亚洲金属网讯，中国西北锌精矿生产商受低温影响大量减产或停产，导致供应紧张。1月10日，生产商将锌精矿加工费下调100-200元/金属吨。考虑到1)目