热点聚焦 银河杨超 六网 投资主线拆解强基织网 稳中育新

尊敬的各位投资者，大家好，我是中国银河证券策略首席分析师杨超。今天欢迎各位来听一下我们对于整个六张网的一个新抓手的投资逻辑，尤其是政策逻辑，包括投资主线做的一个拆解。整体上来看的话，我们对于六网的一个投入也好，还是对于资本市场的支撑也好，都还是有很强的一个预期的。大家也可以看到近期尤其是在整个科技板块这种估值调整的过程当中，有些其实已经开始在发酵。比如说电网，还有一些像算力网，可能也会后续会有一个重新回到主线的一个逻辑。当然目前来看的话，我们围绕在六张网的一个布局的一个视角来看的话，当然也不光不单单是只看这六张网的一个单枪匹马的一个作战。更后续可能这六张网的一个融合也是我们包括区域融合也是我们重点关注的。这个对资本市场的一个对宏观经济的一个对冲，也是对资本市场有力的一个支撑。当然结合着我们对于当前宏观经济的背景的一个认识，这六章我们可以发现是愈发重要的。从整个上半年的一个走势来看，因为这六张网们是今年刚提出的一个新的一个手段或者方式来对冲宏观经济的一个下行的压力。那么从整个宏观基本面来看的话，上半年一季度保持一个强增长，二季度是有一些共强虚弱的一个矛盾的。那么K型分化也是比较突出的，整个生产强劲需求疲软的一个结构性的一个博弈还是比较明显的。尤其是在整个高端制造领域，高技术这种装备制造也是成为了一个我们支撑我们GDP的增长一个非常重要的一个引擎。还有就是整个外贸的一个力量，也是非常韧性十足的，进出口的贸易都是体现了一种产业结构的持续优化。但是另一个层面就是K型的下沿来看的话，需求端是有些疲软。 而且这以房地产为代表，这种开发投资累计同比有大幅下滑，也带动了整个内需的一个披弱。 整个地产链压制了消费与整个传统投资的一个复苏的一个这样的一个斜率。 因此在整个需求疲弱，投资端也是有一些偏弱的一个背景之下，金融数据也是有待进一步的一个提升。 这块的话对于我们后续六张网的一个解读来看的话，宏观基本面是可以说是是需要六张网做一个很强的一个这样的在整个的宏观层面的一个支撑。 那么回到政策基调来看的话，因为刚才咱们也提到了今年6章我们是这个新抓手是今年刚提出的。 从最近的这个政策的一个解读来看，从这个730的1个政治会议的一个基调来看的话，相较于四月份其实还是很强的一个转变的。 当然四月份基本现这六张网那个新抓手已经提出了，我们还要看一下政策的一个总基调的一个转变。 如果是看总的方向的一个转折来看的话，目前从一季度到二季度是稳增长到加大逆周期的一个调节力度。 有这样的一个稳中求进向逆周期调节加大的一个这样的一个转向。 那么在政策方面来看的话，当前财政政策可以说是相较于一季度。 相较于上半年而言的话，下半年可能会有一个财政政策更加积极的这样的一个预期，也比较明确了当前的一个财政政策是要发挥同么样的一个效能，及时谋划增量政策工具来加力提效。 这点相较于货币政策而言的话，可能财政政策它的积极性会更高一些。 那么在扩大内需的一个层面来看，整体上是从积极扩大内需转到了有效扩大内需。 这个是有非常明显的变化，就是可能要求更高了。 我们六张网恰好又是在扩大内需这个建设现代化产业体系非常重要的一个一个手段，一个抓手去对冲我们内需不足的一些问题。 这个是对于整个宏观经济提振内心提振信心也好，还是对于市场同样都是至关重要的这一点也就体现了稳字当头的一个逻辑，从稳中求进向主动进攻的一个有逆周加大逆周期调节的一个力度，可能会愈加显著。 这是我们对从政策基调的一个判断。 那么从政策演绎的一个视角来看的话，目前六张网作为国家整体的一个战略出发点，他还 是后续还是有一个这种不论是从政策上还是从整个实际的投入上来看的话，都还是有非常强的一个这样效应在。 过往的时候我们提在投资层面，在扩大内需上仅仅是提两两新，尤其是在两重建设上，要加力实施两重建设。 这次的新抓手是更加务实，更加具象化，有这样的一个表述。 今年4月份中央政治局会议也比较明确的把这个六网的新抓手提到一个新的高度。 是还是有一个提到了国家战略的一个层面，去对冲整个宏观经济的一个去缓这样一个格局。 五月份也比较明确的提到了这个六网的建设也明确了一些建设路径和重点。 这些任务当然最重要还是730的中央政治局会议。 相较于四月份的中央政治局会议来看的话，六网新抓手也是提到了新的高度，叫加扎实推进。 这个还是有一个比较务实的一个提法，就是我们要稳扎稳打，工作重心从规划全面转向务实的一个建设的一个脚步上。 这个。 对于确保一些后续的一些战略落地，对于一些重大项目的一个投资上，可以说是对于下半年的一个投资具有很强的一个指导的一个作用。 这是从政策的演绎逻辑，我们去对六网有一个展开。 从整个的一个产业层面我们有一个逻辑。 如果说我们可以看到，我们如果是对标在整个的从新旧动能转化率视角来看的话，那么对标以往的这个比如说以房地产为例的话，08年投入了4万亿。 后续房地产的一个高光时代，基本上带动了我们整个的一个产业链的一个对于GDP的一个支撑。 当然目前来看的话，房地产目前来看是要逐步要从动能转换的视角，要从这旧动能的转向新动能的一个发展的逻辑。 当然基础设施也它也有周期的一个拐点，拓展到战略性的一个能见度。 因此六张网可以说是对于宏观经济的一个对冲也好，对于产业政策的一个转向也好，整体 上都还是非常及时的去做了一些调整。 当然六张网的一个总投入规模来看的话，今年从发改委到中央释放的信号来看，基本上在重大项目建设上投资可能会超过7万亿的一个这种年度投资规模。 设计15的1个总盘子来看的话，可能也会有超过20万亿的一个总投入。 这个不光是刚才提到了成为对冲宏观经济下行的压力是一个有效的手段，更重要是对于市场会形成一个非常强有力的一个支撑。 从整个战略和未来的一个展望来看，整体上六张网刚才提到了首先就是畅通了国内的一个大循环。 这是加快新旧动能转化非常重要的一个层面，来夯实打通国内发展的一个脉络。 第二点就是培育新的生产力。 因为在这六张网当中，像算力网、通信网，包括还有电网这些都是算力协同。 这个是可以说是六张，它具有非常大的一个弹性的一面。 第三个是这个重塑要素的一个配置方式。 刚才咱们也提到了新旧动能转化，那么从旧动能转换新动能我们如何去实现？就不仅仅是提到这个两重两新，加快实施两重的一个建设。 我们必须得有新的抓手，新发手在哪？就是要从要素配置上来做文章，能源数据包括还有一些地垒层面的一些这些优化配置，来提升整个的一个能源效率。 第四点就是提升整个咱们国家的一个竞争力，尤其是数字中国的一个建设，整体上从长远的一视角夯实战略的一个底座，那么从未来的一个期望上来看，首先是投资持续有一个加码提速。 不论是特别国债也好，专项债也好，可能牵引着社会资本有一个跟进，六网这个建设全面进入了一个规模化的加速期。 刚才提到了今年整个年度的投资规模可能会涉及超过7万亿的一个总投入。 那么整个15期间，超过20万亿的这样的一个大盘子，这个还是未来还是有很高的一个期待的。 第二点就是技术创新的一个深度的一个驱动。 整体上来看，六网还是在基础AI的一个基建方面，在有一个比较明显的一个趋势，就是智能化自叫自适应性和高效率的一个方向，有这样的演一定逻辑。 目前来看的话，在创新投资模式上，政府会引导资金，引导这个社会资金市场，也会引导着整个全社会的一个流动性，多元化参与这种新动能的一个加速提速的一个机制。 第四点是安全韧性，还是有非常强的一个核心的一个作用，尤其是在网络数据安全、能源安全等等这些基础设施建设上来看的话，自主可控是未来的一个大方向。 这是未来我们对于六张网的一个布局来看，从战略到未来的一个预期来看，都是有非常强的一个，可以说是有这样的一个强预期在。 那么在核心的一个结论上来看，六张网它不仅仅是兼具着稳增长，稳中求进这样的一个任务在而且更重要的是体现能体现在这种新智生产力的一个韧性与弹性上，会更加的愈加的一个强烈。 这个是我们认为六张网在未来很长一段时间有非常强的一个预期。 当然过往今年是可以说是从提出从规划到真正的落实的一个年份。 所以说今年在整个六张网的一个投入上来看的话，这个在政策层面还是有很强的一个资金协同落地的一个预期的。 当然我们在六张网里面给他做一个划分，因为涉及到一些比如说像算力网、通信网和新兴电网。 这三张网是整个算力协同的核心的一个有非常强的核心核心关联。 那么这三张网就可能在投入的一个总规模上来看的话，可能不如物流网、地下管网和水网的一个总投入规模。 但是这三张网对于资本市场链的话，它的弹性可能是比较足的，这个是我们比较关注的。当然如果是看拆解的话，整体上我当然我们先看这个政策逻辑，整体上来看，短中长期从短期上一些重大工程可能会有一个落地的一个比较强的预期。 短期对于对冲宏观经济，对于整个资本市场的支撑上还是有很强的一个作用。 那么从中期来看，在于新旧动能转化来看的话，我们认为整个还是有非常重要的一个战略定位的。 尤其是像算力网、通信网和电网智能化的提升它的科技含量进一步提升之后，整个中长期来看这种新动能的一个加速，也会对于GDP有个支撑，对于市场也会形成很强的一个实质性的一个支撑。 从长期来看的话，对于长期的一个这种安全性，就是韧性与安全保障有非常强的一个战略定位。 比如说像水网，能源算力运输等等这些关键网络整体上它的增强对资源配置的一个韧性和 安全性，有非常重要的一个给一个战略指导，这是对于政策逻辑。那么从政策定位上来看，我们把这六张网给它拆解一下。因为今年整个全年的这7万亿怎么投，投向哪些会更靠前，哪些弹性更足，我们比较关注。但总体上来看的话，目前我们八这三刚才提到了就是电网、算力网和通信网。这三张网是整体上我们看出它是弹性比较足的，而且投入可能立竿见影的，效果还是比较强的。像以算力网为中心的话，当然这个通信、电子、计算机、电力设备都是非常关键的一些基础设施。新一代通信网当然主要是tm板块里面的，像通信电子计算机方向可能是非常重要的一个一些抓手。在新兴电网层面来看的话，像公共事业机械设备，包括电力设备板块是最受益的。接下来就是这个涉及到民生领域的，像水网、地下管网和物流网。这个主要还是涉及到基建，尤其是新型基建。以这个水网为例的话，像建筑材料、工事业、环保，钢铁、水泥这些板块。还是有很强的一个预期的，包括还有地下管网和物流网。这两张网跟城市更新也有非常强的一个关联。如果叠加城市更新的话，那么可能在六张网的一个全年的一个规模投入上来看的话，可能会有更强的一个预期和规模的这样的一个扩张。这是对资本市场也会有非常强的一个支撑作用。也就是说在政策定位上来看，有效扩大内需六张网是非常必要的一个抓手。那么我们拆解一下这六张网来看的话，首先是实体的三网，水网、地下管网和物流网。因为它托底了民生和整个城市更新的一个逻辑，而且我们可以看到整个当然这三张网可能在投入上来看的话，规模应该都不小。水网的话今年一季度整个投资总的一个规模已经超过了2000亿2000亿元。那么后续可能会有更强的一个在整体上重大工程，包括防空灌区的改造治理智慧水利的一个这种布局上来看的话，都可能会有更强的一个预期。第二个是这个地下管网，地下管网在十五五规划里面也比较明确的改造，整体上要超过大概是77万公里，而且预计投资率规模来看是5万亿元。这个是相较来说的话，还是有非常强的一个这种投资预期的一个规模的。 第三个是物流网，当然物流网是整体上可以说是降低社会流动成本是非常有效的一个抓手。未来也是有很强的一个预期在的这是实体三网。那么第二第四张网是剩下这三张网是弹性和算力协同，也就是新动能联系更紧密的。像首先是这个新兴电网，新兴电网这块的话，因为整个从算力协同来看的话，它也是一个中枢的一个力量。而且比较明确的就是15期间整个投资规模在新兴电网这块基本上也是超过5万5万亿的一个投入规模。这个跟刚才咱们提到的刚才咱们提到的这个地下管网这块的话，可能有差不多的一个投入规模。这个也是在六张网里面体量最大的，主线预期最强的一