央行流动性快报：TGA高企与国债供给增长将推高SOFR

全球宏观量化策略CB流动性快讯：特定期限国库券（TGA）利率上升及国债供应增加将推高SOFR利率 中信的观点 国库总账 (TGA) 余额有所增加，而流动性（银行准备金）则出现相应减少，且本月利率回购协议 (RRP) 变动不大。我们的利率团队预计，美元融资环境将在8月份适度收紧，因为余额较高的国库总账会消耗准备金，而国债供应增加则会提高逆回购融资需求，可能将 SOFR 推至接近或高于 IORB 水平。不过，财政部的外汇干预可能会增加准备金。话说回来，团队预计不会重演去年秋天的融资压力，条件应在9月份暂时缓解。在全球范围内，央行流动性指标虽然此前一直在上升，但现已再次出现下滑。与风险资产的相关性仍然较高。从长期来看，新的美联储主席可能会给美国的资产负债表政策带来更广泛的变化（为此已成立了一个工作小组）。 AC+1-212-723-1058alexander.saunders@citi.com亚历克斯·索萨克斯 AC+44-20-75-086-717vinh.vo@citi.com韦恩·武 国库总账户（TGA）余额有所增加，而与此同时，我们观察到流动性出现相当大的提取，逆回购利率（RRP）基本未变，接近于零（见图1）。在全球范围内，央行流动性总量指标——该指标近期已从显著低位缓慢改善——本月也出现了下降（见图2）。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 花旗银行预测，未来几个月特定期限国库券（TGA）余额将保持高位，大致在9000亿至9500亿美元区间内（见图3）。我们的利率策略团队预计，美元融资环境将在8月份适度收紧，因为高位特定期限国库券会消耗储备，而国库券供应增加则会推高逆回购融资需求，可能将SOFR推至IORB附近或之上。如果日本财务省在美元/日元干预后国库券储备不足，FIMA逆回购或外国定期存款利率的使用可能会增加银行储备，尽管在银行储备的背景下，这些金额相对较小（FIMA 600亿美元，存款1600亿美元）。我们的利率团队预计不会重演去年秋季的融资压力。随着税收收入减少对国库券发行的需求，9月份情况应会暂时缓解，但在第四季度，随着国库券供应恢复和季节性流动性模式出现，情况又将再次收紧（美国利率周报 - FOMC溢价和国库券再融资前瞻）。 图4。预计到8月份，融资条件将适度收紧。较高的TGA和不断增长的国库券供应会增加回购融资的需求，这可能将SOFR压力推高至IORB之上。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 与风险资产的相关性仍然处于高位。图5显示了全球流动性变化与（前瞻性）标普回报率的滚动相关性，该相关性仍高于长期平均水平。标普表现和全球流动性趋势的波动性均处于高位，且在过去一个月内均有所下降。总体而言，我们认为央行资产负债表的变化并非主要驱动因素。 关于回报。图6显示了按中央银行（如有）的每周细分情况，我们可以看到最近几周出现了负向变动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行确认的AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）其中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分补偿均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 该分析师受雇于或获得授权）在香港未获得许可/注册，并且他们并未声称自己是。请参阅“研究分析师关联关系/非美国研究分析师披露”部分，了解分析师雇主实体的详细信息。 新加坡一家受新加坡金融管理局监管的持牌银行。请联系您的私人银行家。 持有人预先支付与CMO相关的抵押贷款及利率变动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何支付的溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税率和计税依据可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。产品不声称要指明特定市场的性质或与特定交易相关的其他风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在根据建议采取行动之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取该产品的相关要约文件，并在决定是否购买产品前仔细阅读。 卡洞察。本报告引用卡洞察数据时，卡洞察包含Citi自有信用卡交易数据的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以确保所有客户信息机密和安全；数据高度聚合和匿名化，因此在报告作者收到数据或对外分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外，由于选择方法或其他限制，所选数据仅代表Citi自有信用卡交易的一个子集，不应被视为Citi或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过往业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的在线版本相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。