敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月30日 策略研究 周期品价格继续走弱——光大策略中观行业周观察（10月第4周） 策略动态 ◆一周行业观察 上周主要周期品价格走势继续印证了我们前期的判断。煤炭行业需求的趋弱影响正逐步超过供给收缩；主要化工产品如PTA、PVC、MDI均价格同样在走弱；铜价大幅下跌；纸价已经连续3周未涨，旺季预期或已充分反应。尽管水泥和铝价仍在上涨，主要是受采暖季限产影响，需求趋弱下涨势或将趋缓。9月一线城市房价环比已连续2个月下跌，二、三线城市房价环比涨幅也持续收缩，调控延续下房地产销售继续走弱，而这终将会导致地产投资增速的进一步趋降，从而不利于周期品价格的上涨。 ◆上游 煤炭：煤炭现货市场价格继续下跌，期货市场维持震荡调整。11月供给进一步释放，但6大发电集团耗煤量下降库存上升，煤价仍有调整压力。 油气：上周原油价格大涨，天然气下跌。沙特以及俄罗斯两大产油国表示将减产延期至2018年底，供给的收缩长期来看对原油价格形成支撑。 有色金属：受中冬季减产影响，上周LME期铝上涨。欧元走弱及特朗普税改进展顺利，推升美元指数大涨，金价有所下跌。 ◆中游 钢铁：上周主要钢材品种及铁矿石期货价格下跌。如果后续采暖季限产超预期，供给收缩可能会超过需求回落，钢价可能再获提振。 水泥：上周水泥市场普涨，低库存叠加旺季限产，行业供需结构持续改善。但由于前期绝大多数地区价格已处于高位水平，后续涨势或将趋缓。 化工：聚合MDI继续走弱，TDI出现回调，PTA、PVC维持弱势震荡趋势，纯碱受益于库存低位，仍然持续走强。 造纸：上周瓦楞纸及箱板纸价格持平，双十一的旺季需求已基本在前期价格上涨中得到反映。 ◆下游 房地产：9月房价涨幅同比继续回落，一线城市环比下降0.1%。10月29日发改委、住建部联合发出通知，部署未来在全国范围内开展商品房销售价格行为联合检查，市场监管将始终保持高压严查态势。 传媒：上周电影票房收入7.82亿元，同比增加44.52%；观影人次2306万人次，同比增加33.53%。 ◆风险提示 需求下行超预期，导致周期品价格下跌。 分析师 张安宁(执业证书编号：S0930517070002) 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 沪深3000%5%10%15%20%09-1612-1604-1707-17沪深300 相关研报 周期内部分化加剧——光大策略中观行业周观察（10月第2周） ······································ 2017-10-16 周期品价格跌多涨少——光大策略中观行业周观察（10月第1周） ······································ 2017-10-09 需求趋弱的影响加大——光大策略中观行业周观察（9月第4周） ······································ 2017-09-22 等待预期的收敛——光大策略中观行业周观察（9月第3周） ············································ 2017-09-19 2017-10-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上游能源链 1.1、煤炭 上周环渤海动力煤平均价格指数582元/吨，环比下跌0.17%，已连续三周环比下滑。期货市场煤炭品种继续维持震荡整理的态势。动力煤期货结算价625.6元/吨，环比下跌0.32%；焦煤期货结算价1102.5元/吨，环比下跌1.87%；焦炭期货结算价1734.0元/吨，环比上涨0.43%。 库存方面，上周6大发电集团煤炭库存1116.0万吨，环比大涨16.58%；秦皇岛港煤炭库存705.0万吨，环比下跌1.67%。上周6大发电集团煤炭可用天数已经上升至18.0天，环比上涨20.00%。煤炭消耗方面，上周6大发电集团日均耗煤量61.2万吨，环比下跌3.97%，继续呈下滑态势。 随着安监力度的放松，预计11月煤炭供给将进一步释放，而目前电厂库存和港口库存快速上升，叠加政策的引导、监管，预计11月动力煤价格将承压下行；炼焦煤方面，受山西地区煤矿复产以及下游限产影响，焦煤价格继续下跌，随着供暖季限产范围的进一步扩大，焦煤供给过剩的矛盾将进一步显现，焦煤价格下行压力将进一步加大。 图1：主要煤炭品种期货结算价 图2：环渤海动力煤价格指数 2003004005006007008000500100015002000250015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:焦煤（元/吨）期货结算价:焦炭（元/吨）期货结算价:动力煤（元/吨，右轴） 30035040045050055060065070015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07环渤海动力煤平均价格指数（元/吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：秦皇岛港煤炭库存 图4：6大发电集团日均耗煤量 0200400600800100015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07煤炭库存:秦皇岛港（万吨） 2040608010015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07日均耗煤量:6大发电集团（万吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-10-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1.2、石油天然气 上周布伦特原油期货结算价60.4美元/桶，环比上涨4.66%；WTI原油期货结算价53.9美元/桶，环比上涨4.72%；NYMEX天然气期货收盘价2.8美元/百万英热单位，环比下跌5.33%。 美国贝克休斯油服公司(Baker Hughes公布数据显示，截至10月27日当周，美国石油活跃钻井数回升1座至737座，为四周来首次录得增长，但是10月迄今已经合计减少13座，为2016年5月来最大单月降幅，同时也是自那以来首次出现连续三个月下降。截至10月27日当周美国石油和天然气活跃钻井总数减少4座至909座。 石油输出国组织(OPEC)秘书长巴尔金都10月27日对路透表示，沙特和俄罗斯明确表明支持将全球减产协议再延长九个月。沙特和俄罗斯这两个最大的石油生产商表态将延长减产至2018年底，对于原油价格形成支撑。10月24日沙特能源部长法利赫也发表过类似讲话，称当前重点依然是将发达经济体原油库存削减至5年平均水平，同时预期在石油输出国组织（OPEC）减产行动结束后，油市供应量仍将受限。 图5：石油天然气期货价格 图6：全美商业原油库存 123452030405060708015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:布伦特原油（美元/桶）期货结算价:WTI原油（美元/桶）期货收盘价:NYMEX天然气（美元/百万英热单位，右轴） -8081624324030000035000040000045000050000055000060000015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07库存量:全美商业原油（千桶）库存量:全美商业原油:同比（%，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 1.3、有色金属 上周LME期铜结束了此前连续上涨的态势，本周环比下跌1.81%，收盘价6843.5美元/吨。由于本周美元大幅上涨，加之前期持续上涨积累的利润，本周卖盘增加，拉低了期铜价格。 上周LME期铝环比大涨2.34%，收于2185美元/吨，触及5年来最高水平。主要因预期中国即将进入冬季减产期，LME期铝库存降至2008年9月来最低的119.7万吨，令市场对供给短缺担忧加重。 其他有色金属方面，LME期锌、锡上涨，LME期铅、镍下跌。库存方面，主要有色金属库存全线下跌，LME期铜大幅下降5.22%。 2017-10-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 10月26日欧洲央行利率决议如期出炉，宣布从2018年1月起月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，将持续九个月，符合市场预期，但声明整体偏鸽派，欧元/美元汇率有所下跌。同日美国众议院共和党人以微弱优势通过一项2018财年预算案，为特朗普在年底前实现大规模减税开启一条快速通道，美元指数刷新三个月新高至94.8，环比上涨1.20%。COMEX黄金环比下跌0.68%至1271.8美元/盎司。 表1：LME有色金属期货收盘价及库存 品种 上周 上上周 一周变动率 价格 LME铜（美元/吨） 6843.5 6969.5 -1.81% LME铝（美元/吨） 2185.0 2135.0 2.34% LME锌（美元/吨） 3172.5 3102.5 2.26% LME铅（美元/吨） 2432.0 2467.5 -1.44% LME锡（美元/吨） 19755.0 19565.0 0.97% LME镍（美元/吨） 11585.0 11720.0 -1.15% COMEX黄金（美元/盎司） 1271.8 1280.5 -0.68% 美元指数 94.8 93.7 1.20% 库存 LME铜（万吨） 27.3 28.8 -5.22% LME铝（万吨） 119.7 120.2 -0.47% LME锌（万吨） 26.1 26.9 -3.02% LME铅（万吨） 15.0 15.0 -0.33% LME锡（万吨） 0.2 0.2 -0.71% LME镍（万吨） 38.4 38.8 -0.94% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：LME主要有色金属期货收盘价 图8：LME主要有色金属期货收盘价 10001500200025003000350040003000400050006000700015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月铜（美元/吨）期货收盘价:LME3个月铝（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月锌（美元/吨，右轴）期货收盘价:LME3个月铅（美元/吨，右轴） 6000900012000150001800010000130001600019000220002500015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货收盘价:LME3个月锡（美元/吨）期货收盘价:LME3个月镍（美元/吨，右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-10-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图9：COMEX黄金期货结算价 图10：纽交所黄金ETF收市价 909294969810010210410610001100120013001400150015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07期货结算价:COMEX黄金（美元/盎司）美元指数（右轴） 500600700800900100011009010011012013014015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/07纽交所黄金ETF:收市价（美元）纽交所黄金ETF:持有量（吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2、中游建材链 2.1、钢铁链 期货市场上，上周螺纹钢收3619元/吨，环比下跌1.63%；热轧卷板收3889元/吨，环比下跌2.43%；铁矿石期货结算价439.5元/吨，环比下跌2.98%。 上周唐山钢厂高炉开工率70.73%，环比下跌4.27个百分点，全国高炉开工率71.13%，环比下跌2.35个百分点。 目前钢材市场的供需情况是双向收缩，下游房地产需求下行已是大概率事件，基建投资受财政支出节奏影响也将有所下行，供给端限