AMD在AI总可市场中加速增长，忽略季度波动，买入，目标价620美元

加速增长AI整体市场规模，忽略季度性波动，买入，620美元目标价 重申评级：购买 | 采购订单价：620.00 美元 | 价格：518.58 美元 2026年8月4日 27赫利俄斯斜坡比26年中期趋势更重要 我们重申买入评级，并将AMD的预估上调，因为我们相信该公司已为营收加速增长做好准备，预计2027财年营收将同比增长77%，从之前的47%大幅提升。虽然近期超预期/上调的幅度较小，可能会对股价造成短期压力，但我们认为这无关紧要，因为旗舰Helios全尺寸机架系统的放量增长要到第四季度才会真正开始。同时，尽管投入成本上涨，毛利率仍保持稳定，公司继续在GPU、代理CPU和客户拓展方面完美执行。风险包括对无盈利前沿实验室的敞口增加，但AMD在公共超大规模云服务商的部署有助于产生可持续的增长动力。总体而言，我们将2026/27/28财年预估每股收益上调2%/20%/34%，分别至7.62/15.88/23.88美元，预计2027财年每股收益将超过30美元/股或约当前水平的4倍。重申目标价620美元，目前为2028财年每股收益（包括SBC）的27倍（此前为不包括SBC的2027财年每股收益的47倍），与现在将SBC纳入每股收益预估的关键AI计算同行保持一致，并且更多增长潜力在于未来几年。我们27倍的目標市盈率仍然与AMD历史5年平均前向市盈率27-28倍相符。 股权 (US$)2026E Rev (m)49,948.150,944.12027E Rev (m)77,264.390,127.92028E Rev (m)99,823.6128,324.77.507.6213.2615.8817.8423.882026E每股收益2027年每股收益2028年每股收益先前当前 vivek.arya@bofa.com阿亚尔·维韦克分析师BofAS 喜欢：AI 市场总规模增长带来的 30 美元以上每股收益，以及股价上涨我们相信，AMD能够超越管理层预计的、年复合增长率（CAGR）为40%的2万亿美元人工智能计算总市场（TAM）增长——该市场包括1.4万亿美元以上的加速器和2200亿美元CPU。这得益于新客户的增长以及其在人工智能GPU市场份额的稳步提升，再加上未来几年服务器CPU的持续普及。目前AMD在人工智能GPU市场份额仅为7-8%，CPU市场份额为25-30%，我们预计AMD DC业务的销售额到2030财年（CY30E）将从2026财年（CY26E）的约320亿美元增长至约1700亿美元，年复合增长率（CAGR）超过50%，每股收益（EPS）功率将达到30美元以上。根据管理层表示，由于持续投资于HBM/晶圆产能，供应前景良好，也存在上行潜力。 duksan.jang@bofa.com张杜山分析师BofAS michael.mani@bofa.com迈克尔·马尼分析师BofAS liam.pharr@bofa.com利亚姆·帕尔分析师BofAS 风险：竞争，在新机架规模系统中的执行AMD的核心AI客户（OpenAI、Meta、Anthropic）正从多家CPU/GPU/网络设备供应商 处进行多源采购，而AMD在推出其首款机架级解决方案“Helios”上的执行能力，是客户采用的关键决定因素。对其中一些具有有限自由现金流/资本的领先AI供应商过度集中，也带来了客户未来可能缺乏足够资金进行采购的风险。然而，如果成功，我们预计AMD系统的增长将超越最初1吉瓦的合同量，扩展到多代、多吉瓦以及新客户的增长阶段。 13-Jul-2026C-1-9149.22 USD - 584.73 USD845,597 USD / 1,630.6518.58美元620.00美元价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值（万元）/在外股份 美国银行证券部与其研究报告中涵盖的发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第15至17页的重要披露。分析师认证见第13页。目标价位依据/风险见第13页。13003987 iQprofile SM 阿德巴伦科技（AMD）公司 公司领域 半导体 公司简介 超威半导体是全球计算OEM厂商最大的PC微处理器和图形处理器供应商之一。该公司的主要产品线包括台式机、笔记本电脑、服务器、图形处理器以及嵌入式/半定制芯片。 投资理由 我们看好AMD的买入评级。AMD服务于一个数以百亿计的可寻址市场机会，涵盖PC、服务器、高端游戏、深度学习及相关市场，而目前AMD在这些市场的价值份额不足30%。尽管AMD的数据中心加速器产品仍落后于行业领导者路线图一年，但我们看到对GPU稳定第二来源替代方案的持续需求，并且随着AMD缩小产品/系统差距，存在潜在的份额增长机会。在CPU领域，我们预计AMD将持续从现有竞争对手手中获得份额。 Average Daily Volume29,505,906股票数据 CY30 电能聚合物（或：电芯） 附件1：基于2200亿美元服务器CPU、1.4万亿美元GPUTAM，AMD的每股收益（EPS）功率可能达到30美元以上AMD CY30EEPS 电源前景 模型变更摘要 附件2：AMD模型变更摘要 我们将FY26/27/28年的销售额上调2%/17%/29%，将每股收益上调2%/20%/34%，至7.62/15.88/23.88美元。 Q2 报告值 vs. 预期值 展品三：AMD公布的第二季度业绩超出市场预期超市场预测，AMD公布第二季度营收增长2.0%，每股收益超过1.66美元。 Q3 指导方针与预期 图4：AMD第三季度指引与我们的/市场一致预期相比 AMD第三季度收入指引高于市场预期。隐含每股收益（EPS）也高于市场预期，达到1.93美元。 资产负债表，现金流量快照 第五部分：资产负债表和现金流量表摘要 净现金同比增加；存货金额同比增加，存货周转天数同比减少 关键图表 花旗全球研究部估计，公司报告 美国银行全球研究部 词汇表 人工智能 – 人工智能超威半导体 – 高级微设备ARM公司 – ARM专用集成电路 – 专用集成电路平均销售价格 – 平均销售价格博通 – 博通复合年均增长率 – 复合年均增长率中央处理器 – 中央处理器数据中心 – 数据中心现场可编程门阵列 – 现场可编程门阵列毛利率 – 毛利率图形处理器 – 图形处理器吉瓦 – 吉瓦高带宽内存 – 高带宽内存惠普企业 – 惠普企业英特尔 – 英特尔英伟达 – 英伟达原始设备制造商 – 原始设备制造商营业利润率 – 营业利润率个人电脑 – 个人电脑 SOX – 半导体指数SPX – 标普500指数TAM – 可服务市场总规模TSMC – 台积电（台湾半导体制造公司）TTM – 过去12个月累计 价格目标依据与风险 超威半导体公司 (AMD) 我們 620 美元的投資建議基於 27 倍的 2028 年非 GAAP 每股收益預測（含 SBC）。此投資估價與歷史前瞻中位數 27-28 倍基本一致，並位於歷史 13-58 倍範圍的中間位置，明顯得到 AMD 年均每股收益 50% 以上的增長潛力以及其 AI CPU/GPU 市場份額增長潛力的有力支持，但部分被週期性 PC/嵌入式/遊戲機市場增長放緩所抵銷。 下行风险：1）首批机架级产品（MI400系列）的生产执行，2）中东人工智能项目的时机/规模，3）消费者和企业支出的波动性可能导致新产品接受和成功延迟，4）高度依赖单一外包制造合作伙伴，5）当前游戏主机周期的成熟度。 相对于竞争对手，PC和服务器处理器市场的上行风险意味着更大的市场份额增长潜力。 分析师认证 我，Vivek Arya，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面评级关键：评级包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL，我们将为您邮寄。 BofAS或其附属机构作为报告中推荐股票（英伟达）的做市商。发行人过去12个月内是或曾是波士顿银行的投行客户，以及/或者其一个或多个附属公司（超威半导体）的客户。 波士顿咨询公司（BofAS）或其关联公司在过去12个月内已从发行人处获得非投资银行业务或产品的补偿：先进微。发行人在过去12 BofAS或其关联公司在过去12个月内已从该发行人（Advanced Micro）处获得投资银行服务的报酬：Advanced Micro。个月内是波士顿咨询公司（BofAS）及其一个或多个关联公司的非证券业务客户：先进微。 BofAS及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。如果本报告是在该月的9日或之后发布的，则反映的是上月最后一天的所有权状况。在一个月的9日之前发布的报告则反映的是报告发布日前两个月末的所有权状况。 报告：先进微电子公司波士顿证券（BofAS）或其一家附属机构愿意以自有资金原则，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：先进微。在过去12个月内， 该发行人曾是波士顿证券（BofAS）及其一家或多家附属机构的证券业务客户（非投资银行）：先进微。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察从发行人处接受任何报酬或差旅费报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的BofA全球研究政策，请参阅相关规定。 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：保德信（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法定名 称，监管机构）：美林