上调药明康德2026年及以后预测，上调目标价

药明康德（603259.SH/2359.HK）上调2026年及以后预期；上调目标价 中信观点 AC+852-2501-2790john.yung@citi.com约翰·永，CFA持证人 1H26结果显示，在所有业务板块强劲的需求驱动下，以及更晚期的CMO项目增多，公司业绩表现强劲。管理层将2026年收入指引上调至58.5-60.5亿人民币，其中持续经营业务收入同比增长35%-39%（已考虑汇率因素，美元贬值3-5个基点）。在CER，1H26持续经营业务订单 backlog 同比增长约30%，1H26新签订单同比增长超过40%。 +852-2501-2752zoe.bian@citi.com佐伊·比安 +852-2501-2701eva.zhao@citi.com赵薇，CFA持证人 小分子CDMO作为快速增长引擎——管理层主要将2026年上半年小分子研发与生产业务同比增长73%归因于新增15个商业化+Ph3项目。目前中后期管线收入占比已超过50%。现阶段超过80%的后期及商业化项目源自内部早期管线。管理层指导无锡药明康德新药研发保持满负荷运行（与2026年第一季度基调一致），计划提前启动配备小分子和TIDES产能的常州新厂。药明康德检测2026年上半年也强势增长31.5%，我们认为主要受药物安全评价服务（同比增长42.8%）、生物技术融资复苏以及更多AI药物发现需求驱动。生物资产公允价值变动在2026年上半年限制在2.65亿元人民币。 由于需求旺盛，资本性支出增加——管理层将2026年资本性支出上限提高至75亿至85亿元人民币（此前为65亿至75亿元人民币）。公司有望于2026年前将TIDES的固相肽合成器总反应器容积扩大至13万升。到2025年，小分子API的总反应器容积达到超过4,000千升，到2026年达到5,000千升。泰兴/SGP工厂分别将于2027年和2028年投入运营。 AI药物发现受益者——根据管理层介绍，AI技术正在加速新化合物的识别，客户正利用药明康德的高通量平台生成数据以优化其AI模型，同时复杂分子项目需求也在增加。 影响——我们将2026/27/28年的收入预测上调8%/8%/8%，并将每股收益（EPS）上调18%/19%/15%，以反映更高的收入指引和利润率提升。我们将目标价上调至188元/215港元，此前为160元/183港元。 药明康德 (603259.SS; Rmb 141.35; 1; 04 Aug 26; 15:00) 公司简介 药明康德是中国市场份额第一的CRO/CDMO领导者，成立于2000年。2002年，公司开始提供工艺开发服务。2004至2006年，公司开始提供研发制造服务、生物分析服务以及抗体发现与工艺开发服务。2007年，公司开始提供毒理学和制剂服务，并在纽约证券交易所以WX.US的股票代码上市。2011至2014年，公司收购了Medkey，拓展至临床开发和注册服务，同时无锡研发与制造基地投入运营。2014年，公司在费城开设新设施，强化CAR-T疗法及其他免疫疗法的研发与生产服务。2018年，药明康德实现沪港两地上市。2019年，公司收购圣地亚哥的Pharmapace公司，以增强临床开发中的生物测量服务。 投资策略 我们给予药明康德A股“买入”评级。药明康德是中国CRO/CDMO行业的领军者，在人才、技术和产能方面均处于领先地位，这有助于其吸引更多客户并进一步扩张。药明康德为日益增长的多元化药企/生物技术初创企业提供全面且定制化的服务，这些初创企业对CRO/CDMO服务的需求更大、依赖程度更高。此外，药明康德的Top 10客户留存率达到100%。我们相信，细胞与基因治疗CDMO服务以及PROTAC技术是药明康德当前被市场低估的关键未来增长驱动力。我们预计，在国内外订单积压不断增加的支撑下，公司将实现强劲增长——我们预计其中国区实验室服务将实现强劲的销售增长，这得益于其“长尾”战略和创新平台提供的差异化服务。 估值 我们的华大基因A股目标价188元人民币，是基于9.2%的WACC、1.0的贝塔系数以及中国CRO/CDMO行业增长趋势下3%的终值增长率，采用基于净现值的可比公司分析法得出的。我们的净现值分析对不同业务板块的收入和盈利预测考虑了至2035年的情况。净现值分解如下：1) 华大化学152.8元/股；2) 华大检测14.1元/股；3) 华大生物3.7元/股；4) 投资收益4.1元/股；5) 其他服务与净现金13.2元/股。 风险 可能意味着药明康德A股无法达到我们目标价格的关键下行风险包括： 1）客户在医药外包发现、测试开发及制造、细胞与基因疗法和医疗器械方面的支出和需求减少。2）若公司无法吸引、培训、激励和留住高技能科学家和研究技术人员。 公司可能因药品审批机构对其采取的法规及行业标准或任何不利行动而声誉受损及业务、财务状况恶化。4) 若公司无法成功拓展或经营新地域市场。5) 若公司在审计和检查中未能满足客户标准，则可能无法继续服务客户。6) 劳动力成本增加可能影响盈利能力。7) 美国制裁。 药明康德 (2359.HK; HK$ 181.1; 1; 04 Aug 26; 16:10) 公司简介 药明康德是中国市场份额第一的CRO/CDMO领导者，成立于2000年。2002年，公司开始提供工艺开发服务。2004至2006年，公司开始提供研发制造服务、生物分析服务以及抗体发现与工艺开发服务。2007年，公司开始提供毒理学和制剂服务，并在纽约证券交易所以WX.US的股票代码上市。2011至2014年，公司收购了Medkey，拓展至临床开发和注册服务，同时无锡研发与制造基地投入运营。2014年，公司在费城开设新设施，强化CAR-T疗法及其他免疫疗法的研发与生产服务。2018年，药明康德实现沪港两地上市。2019年，公司收购圣地亚哥的Pharmapace公司，以增强临床开发中的生物测量服务。 投资策略 我们给予药明康德H股“买入”评级。药明康德在人才、技术和产能方面是CRO/CDMO行业的领先者，这有助于其吸引更多客户并进一步扩张。药明康德为日益增长的多元化药企/生物技术初创企业提供全面且定制化的服务，这些公司对CRO/CDMO服务的需求更大，依赖程度更高。此外，药明康德的Top 10客户留存率达到100%。我们相信，细胞与基因治疗CDMO服务以及PROTAC技术是药明康德目前被市场低估的关键未来增长驱动力。我们预计，在国内外订单积压不断增加的支撑下，公司将实现强劲增长——我们预计其基于中国的实验室服务将实现强劲的销售增长，这得益于其“长尾”战略和创新平台提供的差异化服务。 估值 我们为药明康德H股设定的目标价215港元，是基于采用9.2%的加权平均资本成本（WACC）、1.0的贝塔系数以及中国CRO/CDMO行业增长趋势下3%的终端增长率进行的基于净现值（NPV）的独立运营主体（SOTP）估值。我们的不同业务板块的NPV分析考虑了至2035年的收入和盈利预测。我们的NPV分解如下：1）药明化学为每股174.8港元；2）药明检测为每股16.1港元；3）药明生物为每股4.2港元；4）投资收益为每股4.7港元；5）其他服务及净现金为每股15.2港元。 风险 可能导致药明康德H股未能达到我们目标价格的关键下行风险包括： 1）医药外包研发、测试开发及制造、细胞与基因疗法和医疗器械的客户支出和需求减少；2）公司若无法吸引、培训、激励和留住高技能科学家和研究技术人员； 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少 once 交易了华兴科技（WuXi AppTec Co., Ltd.）的公开交易股权证券。在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司曾作为华兴科技证券发行的经理或共同经理。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从华兴科技获得了提供投资银行服务所获得的报酬。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从华兴科技获得了除投资银行服务之外的产品和服务报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：华兴科技。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与证券无关：华兴科技。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务既与证券无关也与投资银行无关：华兴科技。分析师的报酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（“该机构”）的投资客户受益的活动和服务。报酬与特定交易或建议无关。与该机构所有员工一样，分析师获得的报酬会受到该机构整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中该机构并非做市商所推荐的金融工具，该机构是此类金融工具（及其任何基础工具）的流动性提供者，并可能在与此类工具相关的交易中担任主经纪商角色。该机构是已交易证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主经纪商身份从客户处买入或卖出。 华兴资本是华大基因上市交易的股票的市场做市商。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资意见的各公司的实际运营情况。关于本花旗研究产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址：美国纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用监管规定，可在花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评