7月固定收益月报：震荡下沿阻力显现，破位下行需政策指引

固定收益 7月固定收益月报 震荡下沿阻力显现，破位下行需政策指引 2026年8月5日 固定收益研究/定期报告 投资要点： 观点展望 相关报告： 10年国债收益率已回落至近期区间下沿，我们认为活跃券进一步向下突破1.66%难度较大。收益率打开新的下行空间，或需降息这类总量政策的支持；若缺乏此类催化，债市或进入震荡行情。 低资金利率恐难持续，债市下行空间有限-从IRS去倒挂看债市变局2026.5.192026年债市展望——从利率比价视角看当前债市2025.12.5 2026年7月底中央政治局会议已向市场释放了较清晰的下阶段政策导向。政策层更注重保持战略定力与政策连续性，重点强调扎实推进既定工具的落地见效，未推出超预期的强刺激措施或大规模增量政策。会议对债市的指引偏中性。 山证固定收益团队 从政策工具的着力点看，财政侧强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，落脚于用好存量、提升执行速度，而非扩张新增额度；货币侧表述为“综合运用并适时调整货币政策工具”，并未出现降准、降息的明确信号。这意味着短期内降息概率不高，总量层面的宽松更可能以财政侧盘活存量、货币侧结构性发力的方式推进。 分析师： 王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 王纯执业登记编码：S0760526060001邮箱：wangchun1@sxzq.com 与年内此前会议相比，本次在需求端并未加码大规模刺激，地产延续稳地产防风险基调，消费侧侧重“挖掘服务消费潜力”，增量需求政策的空间相对克制。会议同时提出“高度重视经济运行中的困难挑战”，客观上表明稳增长仍需政策持续用力。货币政策短期收紧的可能性低。 在缺乏总量宽松明确落地的背景下，收益率继续下探的动能有限。我们预计短期10Y国债或围绕当前区间震荡，向下突破需等待降息等总量政策信号；而政策若维持定力，则震荡格局或延续。建议投资者在1.66%区间下沿附近保持谨慎，避免追高长久期品种，耐心等待总量工具信号明确后的新一轮趋势性机会。 资金市场 公开市场操作方面，7月公开市场资金投放89395亿元、回笼84890亿元，净投放4505亿元。央行7月未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为24000亿元，其中，3个月（91天）操作量为10000亿元，6个月（184天）操作量14000亿元。7月国库现金定存投放2500亿元，到期2200亿元，净投放300亿元。MLF投放5000亿元，到期4000亿元，MLF净投放1000亿元。 利率市场 本月利率债一级市场总发行量较上月有所下降，净融资较上月上升明显。7月国债发行13127亿元，净融资6159.3亿元；地方政府债发行7382.86亿 元，净融资4704.84亿元；政策银行债发行6198亿元，净融资2764.1亿元。 信用市场 本月新发行信用债发行量相较上月略有下降，偿还量有所下降，净融资规模大幅上升。总发行量22344.28亿元，总偿还量15334.43亿元，净融资额7009.85亿元。其中城投债发行2327.38亿元，净融资额-200.57亿元，平均票面利率为2.04%，较上月上升9.45BP。 风险提示 货币政策超预期；资金面超预期；经济基本面超预期；财政政策超预期。 目录 一、观点展望......................................................................................................................................................................5 二、资金市场......................................................................................................................................................................5 三、利率市场......................................................................................................................................................................7 1、利率债一级市场........................................................................................................................................................72、利率债二级市场........................................................................................................................................................8 1、信用债一级市场......................................................................................................................................................102、信用债二级市场......................................................................................................................................................11 图表目录 图1：公开市场投放与到期（亿元）...............................................................................................................................6图2：资金价格与分层(%).................................................................................................................................................6图3：DR007与政策利率(%)............................................................................................................................................6图4：同业存单（AAA）到期收益率（%）..................................................................................................................7图5：利率债总发行量（亿元）.......................................................................................................................................8图6：利率债净融资额（亿元）.......................................................................................................................................8图7：1年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................9图8：3年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................9图9：5年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................9图10：10年国债国开到期收益率走势（%）................................................................................................................9 表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）....................................................................................................7表2：本期（2026/7/31）国债、国开债收益率及变动...................................................................................................8表3：国债期限利差...........................................................................................................................................................8表4：国开债期限利差.......................................................................................................................................................9表5：中短票收益率及变动.............................................................................................................................................11表6：中短票期限利差及变动.........................................................................................................................................11表7：中短票信用利差及变动..........................................................................................