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这份研报主要讲了什么内容？
这份研报主要分析了2026年7月底国家烟草总局发布的加热卷烟国标征求意见稿，指出2027年或成国内HNB（加热不燃烧）合规销售元年。报告介绍了全球加热卷烟产业的发展趋势，如阿根廷放开监管、美国市场可能放开加热卷烟销售等。同时，报告还关注了中烟供应链的投资机会，包括卷烟纸、薄片、器具、香精香料、生产设备等细分领域，并重点分析了斯摩尔国际和中烟香港的投资价值。
HNB赛道未来发展趋势如何？
HNB赛道在全球呈现松绑趋势，如阿根廷放开监管、美国市场可能放开，菲莫国际计划2030年占美国市场10%份额。国内则循序渐进，2027年可能成为合规销售元年。产业链方面，中烟掌握核心资源，外包生产环节，投资机会集中于供应链细分领域。国际市场方面，美国FDA可能放开雾化烟水果口味销售，为相关企业带来机遇。
研报重点关注了哪些投资方向？
研报重点关注中烟供应链的投资机会，包括卷烟纸（如恒丰纸业）、薄片、器具、香精香料、生产设备等细分领域。此外，报告也分析了斯摩尔国际和中烟香港的投资价值。斯摩尔国际受益于美国雾化烟水果口味放开，HNB业务引入国际烟草公司，估值消化后边际向好；中烟香港业绩筑底，明年有望恢复10%以上年化增长，估值性价比凸显。
当前HNB市场现状如何判断？
当前HNB市场处于发展初期，全球范围内逐步放开监管，国内预计2027年成为合规销售元年。国际市场如阿根廷已放开监管，美国市场可能放开，菲莫国际等企业积极布局。国内方面，中烟掌握核心资源，供应链环节存在投资机会。整体来看，HNB市场处于起步阶段，未来发展潜力较大，但需关注政策落地和推广进度。
研报提示了哪些风险？
研报提示了国内HNB监管落地节奏、产品推广进度或不及预期的风险。此外，海外新型烟草政策变化不及预期，国际烟草巨头市场拓展存在不确定性。中烟供应链细分领域的供应商格局也存在变动风险。这些因素可能影响HNB产业的快速发展，投资者需密切关注相关政策动态和市场变化。