深耕曲轴基业，抢抓算力备电新机

深耕曲轴基业，抢抓算力备电新机 深耕曲轴连杆主业多年，布局大缸径业务打开成长空间。公司产品矩阵主要为：1）曲轴：乘用车至船机曲轴全覆盖，重卡曲轴国内市占率60%，目前拥有56条曲轴加工生产线，产能达261万支/年；2）连杆：专注商用车领域，拥有26条连杆加工生产线，产能达790万支/年；3）铸锻件：具备从工装制作到成品包装的全套加工流程，铸件产能达8万吨/年，锻件产能达12万吨/年；4）空气悬架：由控股子公司天润智控开展，客户包括中国重汽、一汽解放、福田汽车等。大缸径业务方面，公司的2条大缸径曲轴加工线、3条大缸径连杆加工线，均已顺利投产。客户方面，公司国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，客户包括潍柴、重汽、一汽等，海外主要为戴姆勒、卡特彼勒等配套，同时海外泰国工厂建设顺利推进。2025年，前五大客户收入17亿元，集中度41%。 买入（首次） 数据中心需求旺盛，推动大缸径业务提速。公司重型发动机曲轴国内市场占有率达60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率达42%，将受益于：1）重卡：新一轮“以旧换新”补贴政策落地，同时“十三五”高销量基盘陆续进入汰换周期，存量更新需求释放，叠加海外出口+电动化，行业正转向多元驱动新阶段；2）大缸径：数据中心是典型的高耗能设施，通常配备柴油发电机组作为备用电源保障供电可靠性。潍柴动力2025年大缸径发动机销量突破1万台，同比+32%，其中数据中心用约1400台，同比+259%。公司作为头部主机厂核心供应商，大缸径产品订单充足，去年实现收入4.1亿元，同比+53%。公司计划2026年新增一条大缸径曲轴加工产线、两条大缸径连杆加工产线、一条铝合金压铸件机加工生产线。 作者 卡位天燃气喷射与空气悬架，打造多元驱动增长极。公司前瞻布局天然气业务与空气悬架，积极构建未来增长引擎：1）天然气喷射业务：天然气重卡2025年销量19.9万辆，同比+12%，渗透率18%；2026Q1销量5.2万辆，同比+10%。顺应燃气重卡渗透率提升的趋势，公司在2024年成立了专业的燃气喷射系统开发团队，已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户，2026年将实现小批量产；非道路用（包括发电机组）燃气喷射系统正处在开发阶段；2）空气悬架：公司空气悬架业务由控股子公司天润智能开展，2025年实现营业收入3.1亿元，全年完成8家新客户开发、40款新产品开发，目前产品已配套中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、安徽华菱。 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 投资建议：作为曲轴连杆龙头企业，公司受益于数据中心行业发展，催生的发电机零部件需求，积极推进大缸径业务，打造未来发展增长点，同时布局天然气喷射、空气悬架等业务，助力未来成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/6.4/8.1亿元，同增33%/30%/27%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及政策风险；原材料价格风险；市场竞争加剧风险；海外市场风险；数据中心相关业务拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、深耕内燃机核心零部件，构建多元化产业格局.....................................................................................4二、布局新增长曲线，盈利能力修复可期..................................................................................................7三、传统主业周期回暖，数据中心需求打开新空间....................................................................................103.1公司产品：深耕曲轴连杆核心主业，市占率行业领先....................................................................103.2重卡行业：周期回暖与存量更新共振，新能源加速渗透.................................................................123.3数据中心：算力需求释放，大缸径发动机成长加速.......................................................................13四、燃气喷射培育增量，空气悬架稳步推进..............................................................................................14盈利预测与估值.....................................................................................................................................16风险提示..............................................................................................................................................17 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................................4图表2：公司主要产品类别.....................................................................................................................5图表3：2021-2025年公司前五大客户营收占比.......................................................................................5图表4：2021-2025年公司曲轴产销情况（万支）....................................................................................6图表5：2021-2025年公司连杆产销情况（万支）....................................................................................6图表6：公司股权架构（截至2026Q1）..................................................................................................6图表7：公司员工持股计划目标..............................................................................................................7图表8：公司2020年-2026Q1期间营业总收入及同比增速........................................................................7图表9：2020-2025年期间公司分业务板块收入及同比增速.......................................................................8图表10：2020-2025年期间公司分业务板块收入占比...............................................................................8图表11：2020年-2026Q1公司归母净利润..............................................................................................8图表12：2020年-2026Q1公司综合毛利率情况.......................................................................................9图表13：2020-2025年公司分业务毛利率情况.........................................................................................9图表14：2020年-2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率......................................................................10图表15：2021-2025年公司曲轴、连杆销量及均价（左轴：销量；右轴：均价）.......................................11图表16：内燃机曲轴连杆行业竞争格局..................................................................................................11图表17：2015年-2026Q1我国重卡行业销量及同比增速.........................................................................12图表18：2026-2030年我国中重卡市场销量预测（万辆）........................................................................12图表19：2021-2025年我国新能源重卡渗透率变化趋势...........................................................................12图表20：2025-2027年全球数据中心各市场用电量及增速预测.................................................................13图表21：2021-2026年中国数据中心市场规模预测趋势（亿元）..............................................................13图表22：潍柴、卡特彼勒发电机主流机型..............................................................................................14图表23：2021年-2026Q1我国天然气重卡销量及渗透率.........................................................................14图表24：康明斯13L天然气发动机EMM混合器下线仪式............................