迈向浪潮之巅的大陆光学领导者

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年10月30日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 109.80港元 舜宇光学科技（2382.HK） 电子 目标价： 143.11港元 迈向浪潮之巅的大陆光学领导者 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王国勋 执业证号：S1250517060002 电话：021-68415296 邮箱：wgx@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -16%36%88%139%191%243%16/1016/1217/217/417/617/817/10舜宇光学科技香港恒生指数 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 32.8-133.5 3个月平均成交量(百万) 7.54 流通股数(亿) 10.97 市值(亿) 1,204.51 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：高清高像素摄像头、双摄和3D感知引领摄像头产业飞速升级，带来摄像头量价齐升趋势。舜宇作为大陆龙头，摄像模组和光学镜头持续受益，并提前布局大光圈、光学变焦、3D感知等多个领域，未来成长空间巨大。汽车ADAS系统持续发酵，摄像头传感器需求进一步提升，舜宇作为全球车载镜头龙头得到高速发展。受益于摄像模组、手机镜头和车载镜头三大业务的出色表现，舜宇营收近五年复合增速达38.4%，净利润复合增速达38.4%。  大陆光学引领者，打造千亿市值。舜宇深耕光学业务三十余年，布局手机镜头、车载镜头、摄像模组三大事业，是目前全球前二大光学镜头和摄像模组企业。舜宇覆盖三星、华为、OPPO、Vivo、小米、奥迪、宝马等国内外一线品牌客户，在研发设计、制造工艺、供应体系等方面遥遥领先。公司借助手机和车载光学跨越式升级趋势，营收盈利飘红，市值持续攀升目前已超过千亿港元。  手机摄像升级浪潮，光学镜头和摄像模组迈向巅峰。手机摄像面临高清高像素、双摄、全面屏超小尺寸等多个升级趋势，推动光学镜头和模组变革。舜宇在手机镜头和摄像模组领域均达到业界顶尖水平，产能达60KK/月位居行业第二。到2019年手机双摄渗透率预计提升至近50%，舜宇作为最早量产双摄模组厂商之一，充分享受先发红利。公司布局光学变焦和大光圈领域，研制适用于全面屏的超小摄像模组，在激烈的摄像头升级浪潮中持续提升实力，走向巅峰。  车载镜头全球龙头，享受无人驾驶红利。无人驾驶市场持续升温，自动驾驶等级不断提升，单车摄像头数量将大幅增长。车载镜头准入门槛高，一旦进入车厂供应体系不会被轻易替换。舜宇是全球第一大车载镜头厂商，市场份额超过30%，近三年规模翻倍增长，未来将继续享受无人驾驶红利。  提前卡位3D感知，布局人机交互未来。3D传感器和摄像头的进化，带来人机交互以及人与环境交互的革新；镜头的功能不仅仅是拍照，还是实现全新交互方式的入口。公司提前布局3D感知，在 AR/VR、无人机、生物识别等领域均具备提供解决方案的能力，卡位人机交互的未来。  估值与评级：公司作为全球光学镜头和摄像模组巨头，将充分受益于光学大升级和未来3D人机交互，未来三年归母净利润将保持66%的复合增长率。我们给予公司2018年32倍PE估值，对应目标价143.11港元，给予“买入”评级。  风险提示：智能手机销售下滑的风险；光学业务客户份额下滑的风险。 指标/年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元人民币) 10,696 14,612 23,045 32,823 44,536 增长率 26.9% 36.6% 57.7% 42.4% 35.7% 归属母公司净利润(百万元人民币) 762 1,271 2,644 4,153 5,824 增长率 34.5% 66.8% 108.1% 57.1% 40.2% 每股收益EPS - 1.16 2.41 3.79 5.31 净资产收益率 - 25.9 35.0 35.5 33.2 PE - 80.3 38.6 24.6 17.5 数据来源：公司资料，西南证券 舜宇光学科技（2382.HK）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕光学三十年，站在大陆光学之巅 .............................................................................................................................. 1 1.1 深耕光学业务三十年 ....................................................................................................................................................... 1 1.2 光学业务厚积薄发，营收盈利飙升 ............................................................................................................................... 1 1.3 尖端科技行业领先，打造全球化光学事业 ................................................................................................................... 2 2 镜头和摄像模组争雄逐鹿 ................................................................................................................................................. 4 2.1 精研镜头和摄像模组，两大引擎齐发力 ....................................................................................................................... 4 2.2 舜宇光学vs大立光，光学镜头争雄 ............................................................................................................................. 5 2.3 舜宇光学vs欧菲光，摄像模组逐鹿 ............................................................................................................................. 7 3 持续看点：手机摄像头升级浪潮，舜宇迈向巅峰 ........................................................................................................... 9 3.1 手机摄像头升级趋势之一：高像素 ............................................................................................................................... 9 3.2 手机摄像头升级趋势之二：双摄 ................................................................................................................................. 11 3.3 手机摄像头升级趋势之三：适应全面屏的摄像头 ..................................................................................................... 15 3.4 手机摄像头升级趋势之四：大光圈 ............................................................................................................................. 18 3.5 手机摄像头升级趋势之五：光学变焦 ......................................................................................................................... 19 4 中期看点：车载镜头全球龙头，享受无人驾驶红利 ..................................................................................................... 22 4.1 无人驾驶，镜头为眼 ..................................................................................................................................................... 22 4.2 ADAS兴起，车载镜头成下一增速引擎 ........................................................................................................................ 23 4.3 技术认证壁垒高，舜宇先发享红利 ............................................................................................................................. 24 5 长期看点：卡位3D感知，布局深度交互的未来 .......................................................................................................... 25 5.1 3D感知：摄像头为窗，构筑人机交互桥梁................................................................................................................. 25 5.2 新兴应用潜力无限，摄像头进化带来人机交互革新 ................................................................................................. 27 5.3 锁定新兴市场，着眼3D交互未