東鵬飲料邁向下一增長階段

香港及中國市場日報 今日焦點: ►東鵬飲料（9980 HK，股價119.30港元，市值69億港元）：邁向下一增長階段 東鵬飲料是中國領先的功能飲料公司，以核心產品「東鵬特飲」為基礎，並正拓展至電解質飲料及茶飲品類。2026年第二季度，公司收入及純利分別按年增長11.3%及15.4%，至66億元人民幣及16.1億元人民幣。整體增長維持穩固，惟新產品及渠道的持續投入對盈利構成一定攤薄。我們認為，下一關鍵考驗在於公司能否在茶飲品類中打造另一個品類領先品牌。 東鵬飲料於2026年第二季度錄得收入66億元人民幣（按年增長11.3%）。 1).能量飲料似乎漸趨成熟：該分部錄得收入45.3億元人民幣（按年增長1.4%），佔總收入69%。受高基數影響，增長進一步放緩，惟該分部仍為公司主要的盈利及現金流貢獻來源。作為市場領導者，東鵬擁有51.6%的銷量份額及37%的銷售額份額，其增長歷來受惠於旗艦產品、大容量包裝及強勁的品牌價值定位。然而，隨著市場漸趨成熟，增長空間預期將有限。展望未來，管理層將聚焦於透過低糖、多口味及高端化產品推動升級。 2).運動飲料持續搶佔市場份額：運動飲料錄得收入10.3億元人民幣（按年增長11.2%），佔總收入15%。受不利天氣影響戶外及即時消費需求，增長較2026年第一季度有所放緩，同時農夫山泉及外星人等品牌的競爭加劇，令渠道及貨架陳列競爭更趨激烈。目前的增長主要由市場份額擴張而非品類擴張所驅動，我們預期短期內將維持中至低雙位數增長。 3).茶飲料正成為新增長引擎：其他飲料錄得收入9.9億元人民幣（按年增長97%），收入貢獻提升至15%，成為增長最快的分部。增長受惠於公司全國性分銷網絡、零售覆蓋及經銷商基礎，使新產品得以快速鋪貨。據估算，「果之茶」系列貢獻茶飲料銷售逾半，而無糖茶及奶茶亦錄得穩固增長。茶飲料預期將成為關鍵增長動力，其中無糖茶將於2026年下半年加速鋪貨，受惠於其更大的潛在市場及較高的利潤率結構。 資料來源:公司數據,新華滙富 毛利率擴張惟再投資於增長：毛利率按年擴闊4個百分點至49.7%，受惠於PET樹脂成本鎖定及全國產能擴張帶來的規模經濟效益。經營開支按年上升32%至14億元人民幣，經營開支比率升至21%。銷售開支按年增加29%，主要由於廣告、渠道激勵及新品推出相關投放的開支增加。純利達16.1億元人民幣（按年增長15.4%），純利率按年及按季均提升至25%（對比21%），受惠於公允價值收益按年增加2.09億元人民幣至2.88億元人民幣。若剔除一次性項目，盈利僅增長6.6%，反映新品及渠道拓展的投入抵銷了大部分新增毛利。 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 資料來源:公司數據,新華滙富 我們的看法：我們認為東鵬的競爭優勢不僅在於單一產品的成功，更在於其在分銷、數字化及供應鏈管理方面的綜合能力。「一元樂享」推廣活動在鼓勵消費者重複購買的同時，亦能產生實時的終端銷售數據。結合「五碼合一」系統及人工智能驅動的需求預測，公司得以維持嚴謹的生產及庫存週期，以最大化現金轉換效率。 展望未來，管理層重申「雙20」目標，力求收入及盈利均實現約20%的增長。然而，隨著核心能量飲料業務漸趨成熟，加上品牌認知限制可能制約高端化進程，執行難度預期將有所增加。此外，電解質飲料亦面臨日益加劇的競爭，而茶飲料則需與農夫山泉、統一及康師傅等市場根深蒂固的競爭對手同台競技。儘管「果之茶」的強勁推出印證了公司的分銷實力，惟其能否打造出下一個品類領先品牌，仍為其多品類戰略成敗的關鍵決定因素。 與此同時，公司承諾未來三年維持80%的派息比率，體現了增長投資與股東回報之間的平衡取態。該股目前對應2026財年預測市盈率18倍，股息率3.84%。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665