东鹏饮料：迈向下一增长阶段

香港及中国市场日报 2026年8月4日 今日热门： 东罗饮料（9980 HK，港币119.30，港币690亿）：迈向下一增长阶段 东罗饮料是中国领先的机能饮料公司，以“东罗超级饮料”为核心，并拓展至电解质饮料和茶饮料领域。其2026年第二季度营收和净利润同比分别增长11.3%和15.4%，达到66亿元人民币和16.1亿元人民币。整体增长保持稳健，但新产品和渠道投资对盈利造成一定压力。我们认为公司面临下一个关键考验的是，能否在茶饮料领域再创一个品类领导者。 东罗饮料公司报告了2026年第二季度的收入为66亿元人民币（同比增长11.3%）。 1) 能量饮料市场似将步入成熟期：该细分市场营收达45.3亿元人民币（同比增长1.4%），占总营收的69%。由于基数较高，增长进一步放缓，但该细分市场仍是公司的主要收入来源和现金流贡献者。作为市场领导者（市场份额为51.6%量份额和37%值份额），东罗的增长历史上由其旗舰产品、大包装尺寸和强大的品牌价值驱动。然而，由于市场趋于成熟，增长预计将受限。未来，管理层将专注于通过低糖、多口味和高端产品进行升级。 2) 运动饮料市场份额仍在增长：运动饮料营收达10.3亿元人民币（同比增长11.2%），占总收入的15%。自2026年第一季度以来，增长有所放缓，因为不利天气影响了户外和即饮需求，同时农夫山泉和阿里能源等品牌的竞争加剧，导致渠道竞争和货架分配更加激烈。当前增长主要由市场份额提升驱动，而非品类扩张，预计短期内将维持中低双位数增长。 3) 茶饮正成为新的增长引擎：其他饮品营收达9.9亿元人民币（同比增长97%），其营收贡献率提升至15%，使其成为增长最快板块。公司全国分销网络、零售覆盖及经销商基础为增长提供了支持，实现了产品的快速铺货。据估计，水果茶产品贡献了茶饮销量的过半，无糖茶和奶茶也实现了稳健增长。预计茶饮将成为关键增长引擎，其中无糖茶将在2026年下半年加速分销，得益于其更广阔的目标市场和更高的利润率。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 利润扩张再投资促增长：GPM同比增长4个百分点至49.7%，得益于PET树脂成本锁定及全国产能扩张带来的规模经济效应。运营费用同比增长32%至14亿元人民币，运营费用率上升至21%。销售费用同比增长29%，主要由于广告支出、渠道激励及新产品推广部署增加。净利润达到16.1亿元人民币（同比增长15.4%），净利率同比及环比均提升至25%（自21%），得益于公允价值收益同比增长2.09亿元人民币至2.88亿元人民币的利好。剔除非经常性项目后，收益仅增长6.6%，因新产品及渠道扩张增加的投资抵消了大部分增量毛利。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 我们的观点：我们认为东罗科的优势不仅仅在于单一产品的成功，更在于其在分销、数字化和供应链管理方面的综合能力。“一元加满”（Yi Yuan Le Xiang）的促销活动鼓励顾客重复购买，同时产生实时的销售数据。结合其五码整合系统以及人工智能驱动的需求预测，该公司维持着精心规划的生产和库存周期，以最大化现金周转。 展望未来，管理层重申了其“双20”目标，即在收入和盈利方面均实现约20%的增长。然而，随着核心能量饮料业务成熟以及品牌认知可能限制高端化的约束因素，预计执行将更具挑战性。此外，电解质饮料也面临竞争加剧，而茶饮则在与新兴玩家（农夫山泉、统一和康师傅）竞争。尽管“果茶”的强劲推出验证了公司的渠道优势，但其在多品类战略中能否打造下一个品类领先品牌，仍是关键所在。 与此同时，该公司未来三年承诺将派息率维持在80%，这体现了在增长投资与股东回报之间寻求平衡的稳健策略。该股现市盈率为18倍（基于2026年预期收益），股息收益率为3.84%。 （研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接地传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民分发或传输。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited (“KFS”) 及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的资料，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人的独立判断。本报告不构成任何要约、邀请或向本报告中所述公司或公司购买或出售任何证券的招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为任何在本协议中讨论的发行人的证券发行的牵头管理人或共同管理人，也可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主经纪商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或以股东身份列席董事会。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司香港九龍灣利國商場廣場一樓皇后道89號香港電話：+852 2283 7000傳真：+852 2877 2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 3号楼, 130交椅路, 南沙区, 广州市, 511455, 中国